In attesa di Trump 2.0

Titoli azionari europei: i tagli dei tassi e il rallentamento dell'inflazione sostengono i mercati

I mercati azionari europei hanno chiuso l'ultimo mese dell'anno positivamente. L’andamento positivo del mercato è stato trainato principalmente dai tagli dei tassi e dal rallentamento dell'inflazione nel corso del 2024.

L'Europa è ancora afflitta da un vuoto politico sia in Francia che in Germania, che non fa ben sperare soprattutto per l'economia europea. La Banca Centrale europea ha tagliato ulteriormente il tasso di 25 pb, a fronte di una significativa perdita di slancio della crescita e di prospettive inflazionistiche migliori.

Su un altro fronte, i conflitti militari in Medio Oriente e in Russia sono tutt'altro che conclusi e continuano a pesare sulla fiducia degli investitori.

In termini di performance, nelle ultime quattro settimane dall'ultimo comitato, le tendenze di stile osservate si sono rivelate poco chiare.

Da una prospettiva settoriale, non è emersa una significativa dispersione delle performance tra ciclici e difensivi. Il settore immobiliare, sensibile ai tassi di interesse, è stato il fanalino di coda, seguito da materiali e servizi di pubblica utilità.

Tra tutti i settori, l'energia (trainata dalle turbolenze in Medio Oriente) e l'information technology, sospinto dai semiconduttori, hanno conseguito le migliori performance. Infine, i finanziari hanno lievemente sovraperformato il mercato più ampio.

Aspettative sugli utili e le valutazioni

In vista dell'inizio della nuova stagione degli utili, i fondamentali delle azioni europee permangono ragionevoli. Le revisioni degli utili positive hanno favorito l'azionario locale. La crescita degli utili, nei prossimi dodici mesi, è ora vicina all'8%.

Il consenso prevede che information technology, beni di consumo discrezionali, servizi di comunicazione, industriali e materiali contribuiranno maggiormente a questa espansione. Al contrario, energia e servizi di pubblica utilità restano gli unici settori a frenare gli utili attesi, con aspettative di crescita negativa nei prossimi mesi.

Se osserviamo il rapporto prezzo/utili forward a 12 mesi, pari a 13,3, i mercati europei sono tuttora scambiati al minimo del loro range storico. L'information technology e gli industriali sono i settori più costosi, mentre l'energia e i finanziari i più economici.

Diverse variazioni ai rating europei

Nel corso del Comitato, abbiamo proposto le seguenti modifiche:

• Immobiliare: declassamento da +1 a neutrale. Data l'incertezza che circonda i tassi di interesse a lungo termine, non abbiamo confermato il sovrappeso. Abbiamo quindi deciso di tornare alla neutralità e attendere una maggiore visibilità sui tassi. Continuiamo a privilegiare alcuni segmenti di nicchia (logistica, residenze per studenti e case di riposo) evitando, al contempo, i centri commerciali e gli immobili commerciali.
• Finanziari: abbiamo mantenuto il rating del settore a neutrale, rivendendo però al rialzo le banche da -1 a neutrale. Poiché riteniamo che il mutevole scenario dei tassi di interesse rappresenti un freno per il sotto-settore, preferiamo non rimanere in sottopeso.

Nel frattempo, abbiamo mantenuto il +1 sul settore sanitario, poiché i fondamentali restano solidi e l'esposizione al dollaro USA costituirà un fattore di sostegno.

Inoltre, siamo ancora convinti che sia opportuno adottare un approccio prudente, come dimostrano le recenti modifiche e il nostro rating neutrale, come ad esempio nei beni di consumo discrezionali e negli industriali; nonché un orientamento verso i settori difensivi, quali servizi di pubblica utilità e beni di prima necessità.

Titoli azionari statunitensi: un consolidamento temporaneo

I mercati azionari statunitensi si sono rivelati incerti nelle scorse settimane, dopo la solida performance a seguito della rielezione di Donald Trump come presidente degli Stati Uniti. In prospettiva, gli investitori attendono il suo insediamento per avere una visione più chiara di cosa aspettarsi dalla nuova amministrazione, in particolare riguardo a potenziali tagli alle imposte, politiche fiscali di sostegno e ulteriore deregolamentazione.

In questo contesto di rialzo dei tassi a lungo termine, le small cap hanno sottoperformato le large cap. Mentre, a livello settoriale, i difensivi hanno sovraperformato i ciclici. Come previsto, il settore immobiliare, sensibile ai tassi di interesse, è stato il fanalino di coda, seguito dai materiali.

Tra i settori migliori figurano l'energia, sostenuta dai crescenti prezzi del petrolio nelle ultime settimane, seguita da vicino dalla sanità. Tuttavia, i beni di prima necessità hanno rappresentato un'eccezione, chiudendo con una forte sottoperformance.

Al via la stagione degli utili per il quarto trimestre del 2024

Nelle prossime settimane, man mano che saranno pubblicati gli utili, gli investitori seguiranno da vicino le tendenze specifiche dei settori e le dinamiche delle valutazioni, con particolare riguardo all'energia, alla sanità e all'impatto generale dei tassi più alti sulla performance azionaria. Secondo FactSet Research, l'indice S&P 500 è destinato a segnare la crescita degli utili su base annua più elevata degli ultimi tre anni, con un tasso stimato per il quarto trimestre dell'11,7%.

L'energia e la sanità dovrebbero essere i principali motori di questa ascesa. Nelle scorse settimane l'energia ha beneficiato dei crescenti prezzi del petrolio, che hanno dato una spinta al settore. Al contrario, i beni di prima necessità si sono confermati deboli. Le prospettive incerte sugli utili, il costante aumento delle quote di mercato delle private label, una consapevolezza e una domanda maggiori di alimenti più sani e i timori per i potenziali dazi sulle importazioni, hanno pesato sul settore.

Nonostante le stime ottimistiche sugli utili, le valutazioni restano una questione prioritaria per gli investitori. Il rialzo dei tassi di interesse a lungo termine ha esercitato pressioni sulle quotazioni azionarie superiori alla media. Sebbene le valutazioni siano elevate, non appaiono eccessivamente costose e sono sostenute da solide aspettative sugli utili.

Nessun cambiamento strategico

Non abbiamo apportato modifiche strategiche di rilievo alla nostra esposizione settoriale. Continuiamo a privilegiare i ciclici, mantenendo rating positivi per:

• Industriali: posizionati per beneficiare delle tendenze di reshoring in atto, dei potenziali tagli alle imposte in seguito alla rielezione di Trump e delle aspettative di un'economia più solida. All'interno di questo settore, conserviamo una lieve preferenza per i beni strumentali.
• Finanziari: destinati a trarre vantaggio da normative meno stringenti, una maggiore attività di M&A, tassi di interesse a lungo termine più elevati e iniziative potenzialmente più favorevoli per gli azionisti, come le distribuzioni di dividendi e i rendimenti del capitale. Le valutazioni permangono interessanti, sostenute da una robusta crescita degli utili.

Tuttavia, abbiamo apportato una modifica mirata nell'information technology, declassando  la nostra esposizione ai software da +1 a neutrale. Abbiamo sottovalutato l'impatto dei tassi a lungo termine più elevati e preferiamo una maggiore cautela poiché, nell'ambito dell'information technology, quello dei software è il sotto-settore più sensibile ai tassi di interesse.

Titoli azionari emergenti: le sfide persistono, ma le opportunità di selezione presentano prospettive di investimento interessanti

I mercati emergenti (ME) hanno avuto un andamento contrastatnte a dicembre, con un andamento laterale e un calo marginale dello -0,3%, a seguito di un anno volatile caratterizzato da importanti sfide a livello globale e regionale. L'indice MSCI EM ha registrato un modesto guadagno del +5,0% per il 2024, con una performance inferiore a quella dei mercati sviluppati (DM), che hanno registrato un rialzo del +23,4% nell'anno. La maggior parte delle sottoperformance dei mercati emergenti si è verificata nel quarto trimestre, cancellando i guadagni precedenti a causa delle crescenti tensioni geopolitiche e di un dollaro forte.

Il ritorno di Donald Trump alla presidenza degli Stati Uniti ha amplificato le preoccupazioni relative al commercio e alle tariffe doganali, incidendo sulle aspettative di crescita globale. Tuttavia, l'approccio transazionale di Trump lascia un certo margine di negoziazione.

In Cina, i limitati stimoli fiscali e monetari e le persistenti tensioni commerciali con gli Stati Uniti, hanno pesato sul sentiment degli investitori, nonostante i segnali di stabilizzazione degli indicatori economici chiave. Le correzioni sul mercato indiano e la rivalutazione delle prospettive di crescita hanno creato opportunità selettive, mentre l'ottimismo guidato dalle riforme in Argentina, continua ad attrarre investimenti.

• Cina: Nonostante le misure di sostegno al settore immobiliare e gli interventi fiscali mirati, la mancanza di stimoli decisi e su larga scala, ha frenato l'entusiasmo degli investitori. L'attuale stallo geopolitico con gli Stati Uniti e le preoccupazioni sulla domanda interna contribuiscono ad aumentare la cautela nelle prospettive. Tuttavia, i settori dell’intelligenza artificiale e dei veicoli elettrici hanno dimostrato resilienza. Il lancio dei veicoli elettrici di Xiaomi è stato di successo, affermandosi come un evento degno di nota.
• India: Dopo le correzioni di mercato del 2024, le aspettative ricalibrate dell’India e le opportunità di crescita strutturale, offrono un potenziale di investimento a lungo termine. Gli investimenti infrastrutturali, la diversificazione della catena di fornitura e l'aumento dei consumi restano i fattori trainanti. I recenti guadagni del mercato azionario sono stati trainati dalla selezione tra i settori, come il tecnologico e l'immobiliare.
• America Latina: L’Argentina continua a brillare con le riforme pro-mercato, sotto l’amministrazione di Javier Milei. Al contrario, il Brasile ha dovuto far fronte a incertezze politiche e fiscali, che hanno indebolito la fiducia degli investitori, nonostante le valutazioni interessanti.
• Corea e Taiwan: Taiwan ha beneficiato della robusta domanda nel settore dei semiconduttori, trainata dall'accelerazione dell'intelligenza artificiale. Al contrario, la Corea ha dovuto affrontare un'instabilità politica che ha indebolito la fiducia in settori chiave come quello tecnologico.
• Intelligenza artificiale e tecnologia: L'intelligenza artificiale rimane un tema fondamentale per i mercati emergenti. L’industria dei semiconduttori di Taiwan e la collaborazione della Corea con i giganti della tecnologia globale, evidenziano il ruolo fondamentale della regione nella filiera dell’intelligenza artificiale. La partnership di Nvidia con Reliance Industries in India e la crescita dell’infrastruttura IA sostengono questa tendenza. I mercati emergenti sono ben posizionati per trarre vantaggio dal passaggio globale all'intelligenza artificiale generative e agentic.

Outlook e driver

Manteniamo un atteggiamento moderatamente ottimista nei confronti delle azioni dei mercati emergenti. Sebbene le sfide persistano, le opportunità di selezione allineate con temi di crescita strutturale, come l'intelligenza artificiale e la sostenibilità, presentano interessanti prospettive di investimento.

Regioni e settori positivi:

• Tecnologia di Taiwan: Supportato da una forte domanda di intelligenza artificiale e semiconduttori.
• Dati finanziari dell'Europa orientale: Fondamentali macroeconomici stabili e valutazioni interessanti in paesi come Polonia, Turchia e Grecia.
• ASEAN: Bisogna essere selettivi. Le dimensioni ridotte e la sensibilità alla forza del dollaro statunitense ne limitano l'attrattiva.
• Cina: un approccio migliore del previsto da parte della nuova amministrazione statunitense, con politiche di sostegno previste per i prossimi mesi. Il cauto posizionamento degli investitori e le valutazioni interessanti rafforzano ulteriormente la necessità di una maggiore esposizione.

Regioni e settori neutri/negativi:

• India: Driver di crescita LT strutturali interessanti. Tuttavia, le preoccupazioni cicliche ST e le valutazioni elevate. Mercato di selezione delle azioni
• Brasile: Per ora, le incertezze politiche e fiscali superano le valutazioni interessanti.
• Messico: le preoccupazioni per la sicurezza nazionale negli Stati Uniti suggeriscono la possibilità di tariffe più elevate. L'amministrazione Trump sta affrontando questioni come l'immigrazione e il fentanyl.

Mentre ci avviciniamo al 2025, il ruolo dei mercati emergenti nella crescita economica globale rimane significativo nonostante le sfide in corso. L'intelligenza artificiale, la sostenibilità e lo sviluppo delle infrastrutture saranno fondamentali per guidare le prestazioni a lungo termine. Un approccio equilibrato e dinamico, che sfrutti i punti di forza regionali e tematici, sarà fondamentale per ottenere rendimenti solidi e adeguati al rischio in un panorama in continua evoluzione.

Aggiornamento del posizionamento

Cina

Nel breve termine, il presidente Trump sembra concentrarsi maggiormente su Messico e Canada, in particolare per quanto riguarda questioni di sicurezza nazionale, come l'immigrazione e il fentanyl. Per quanto riguarda la Cina, il suo approccio è stato inaspettatamente accomodante, anche prima del suo insediamento. In particolare, ha rinviato l'imposizione di nuovi dazi sulle importazioni cinesi, optando invece per incaricare le agenzie federali di indagare sui deficit commerciali, sulle pratiche sleali e sulla manipolazione valutaria. Questa posizione più morbida, probabilmente dovuta a preoccupazioni sull'inflazione o a disaccordi politici interni, ha creato un ambiente più favorevole per i mercati cinesi. Il miglioramento delle relazioni con la Cina è evidente dagli sviluppi chiave, come l'intervento di Trump nella discussione su TikTok (ora di nuovo online con un accordo previsto nei prossimi mesi), la sua recente chiamata con il presidente Xi Jinping e la rappresentanza della Cina all'insediamento di Trump. Trump ha anche accennato alla possibilità di visitare la Cina entro i suoi primi 100 giorni di mandato. Considerate le aspettative, le valutazioni e il posizionamento di mercato attuali, la Cina sta passando a un'allocazione sovrappesata nei portafogli, con recenti incrementi già riflessi nei fondi. A marzo, verranno preannunciati ulteriori dettagli relativamente alle politiche proattive del presidente Xi Jinping, che marcheranno la stabilità, l’autosufficienza tecnologica e le riforme più profonde. Sebbene persistano preoccupazioni strutturali, questi sviluppi offrono opportunità tattiche che potrebbero evolversi in un trend più duraturo dopo il Capodanno cinese e ulteriori annunci politici (previsti per marzo).

India

Spostamento dell’India in una posizione neutrale. Si prevede che i flussi di capitali si sposteranno verso la Cina, riflettendo un miglioramento del sentiment e del posizionamento. L'India si trova ad affrontare sfide cicliche, con una stagione degli utili particolarmente deludente che evidenzia la necessità di adeguamenti delle valutazioni. Questi fattori, uniti alle migliori prospettive per la Cina, giustificano la riallocazione dell'esposizione per cogliere migliori opportunità nel breve termine.

Settori

Stiamo potenziando i settori in cui la Cina detiene una posizione dominante, in particolare i beni di consumo discrezionali (Alibaba, Meituan e JD.com) e i media (Tencent).