Coffee Break

La scorsa settimana in sintesi

• I leader dell'UE hanno discusso l'idea di potenziare le capacità militari attraverso la flessibilità fiscale e l'aumento del debito, scatenando un incremento dei rendimenti obbligazionari.
• La BCE ha tagliato i tassi di interesse portandoli al 2,5%, a fronte del raffreddamento dell'inflazione nella regione. In prospettiva, le minacce dei dazi statunitensi e l'aumento della spesa pubblica rappresentano “incertezze straordinarie”.
• L'economia statunitense ha creato il mese scorso altri 151.000 posti di lavoro, con la disoccupazione che è aumentata al 4,1%. I posti di lavoro del governo federale sono diminuiti di 10.000 unità.
• In Cina, il rapporto di lavoro del governo 2025 si concentra sull'aumento della crescita economica attraverso il rafforzamento della domanda interna.

Convinzioni di investimento

Scenario di base

• Negli Stati Uniti, il forte aumento dell'incertezza commerciale sta erodendo la fiducia e facendo arrancare la crescita economica, che secondo le proiezioni dovrebbe comunque superare il 2% nel 2025/26.
• L'eurozona si trova ad affrontare una crescita inferiore all'1% destinata a protrarsi per tre anni consecutivi (2024-2026), con la BCE che dovrà necessariamente tagliare i tassi per via della debolezza delle condizioni interne. L'aumento della spesa pubblica per la difesa costituirà un sostegno per l'economia.
• Nonostante l'aumento del debito e del deficit di bilancio, la Cina punta a raggiungere una crescita economica di circa il 5% nel 2025. L'ampliamento degli stimoli fiscali sosterrà la spesa dei consumatori e compenserà le pressioni economiche.

Rischi

• La guerra commerciale è iniziata con l'imposizione da parte degli Stati Uniti di dazi del 20% sulle importazioni cinesi e l'annuncio di dazi analoghi sulle importazioni canadesi e messicane, poi rinviati, in parte, all'aprile 2025 a seguito di negoziati.
• Al di là dell'impatto sull'inflazione, gli sconvolgimenti legati ai dazi riducono i volumi del commercio globale, indeboliscono la fiducia degli investitori e amplificano la volatilità delle valute, creando quindi difficoltà per la crescita.
• Negli Stati Uniti, esiste il rischio interno che il mercato del lavoro smetta di irrigidirsi, dato che l'incertezza legata al commercio e al DOGE pesa su domanda e impiego.
• In un contesto caratterizzato da una diplomazia imprevedibile, i mercati guardano alla fine della guerra in Ucraina come a un segnale positivo per l'euro e le azioni europee.

Strategia cross-asset

1. Abbiamo iniziato il 2025 con una complessiva sovraponderazione sulle azioni globali. Il nostro approccio è bilanciato a livello settoriale e geografico in Europa, Cina e Stati Uniti. La volatilità è aumentata, ma noi manteniamo la rotta:
   • L'eurozona vive una situazione di incertezza, tra il cessate il fuoco in Ucraina, l'aumento della spesa pubblica e il rischio di dazi statunitensi. Al momento, il miglioramento degli indicatori del sentiment delle imprese, una banca centrale accomodante e le buone prospettive di crescita degli utili hanno creato un contesto più favorevole per le azioni europee. Siamo esposti ai titoli industriali e a media capitalizzazione, che hanno mostrato segnali di inversione di tendenza, offrendo un potenziale di recupero.
   • Ci manteniamo neutrali sulle azioni dei mercati emergenti, con qualche sfumatura. Siamo positivi sulla Cina rispetto all'India, poiché gli investitori stanno tornando a puntare sulla prima.
   • Finora, gli Stati Uniti sono stati trainati da una crescita economica solida e superiore al potenziale, oltre che da utili societari resilienti, ma i consumatori statunitensi si sentono ora meno sicuri. Nel breve termine, l'incertezza è cresciuta, alimentata dall'introduzione di un nuovo modello di IA cinese, da nuovi dazi e dalla possibilità di tagli alla spesa interna. Ci concentriamo in particolare sulla sanità.
   • La posizione sul Giappone è neutrale.
2. Nel reddito fisso, la divergenza delle politiche monetarie tra economie avanzate ed emergenti complica il quadro finanziario globale. Mentre i tagli dei tassi nei mercati sviluppati accrescono la liquidità, le economie emergenti devono far fronte a condizioni monetarie più restrittive a causa di pressioni valutarie e rischi inflazionistici. Questa dicotomia sottolinea l'importanza di un posizionamento selettivo nei mercati del reddito fisso.
3. Rispetto ai titoli di Stato:
   • Siamo long sulla duration in Europa, con una preferenza rispetto al debito statunitense.
   • Manteniamo un'allocazione neutrale sul debito dei mercati emergenti.
4. Sul fronte del credito:
   • Restiamo complessivamente neutrali sull'Investment Grade e sull'High Yield, in quanto gli spread sono contratti e si prevedono pochissime insolvenze.
5. Gli investimenti alternativi svolgono un ruolo fondamentale nella diversificazione del portafoglio:
   • I metalli preziosi, come l'argento e l'oro, restano interessanti come copertura contro l'inflazione e l'incertezza economica.
6. Per ciò che riguarda le valute, i tassi di cambio rimarranno un punto focale nelle discussioni commerciali e nelle dinamiche di mercato generali:
   • Al momento, lo yen giapponese potrebbe apprezzarsi in risposta ai tassi più elevati nella regione e al suo status di bene rifugio.

Il nostro posizionamento

In un contesto caratterizzato da una maggiore volatilità dei mercati finanziari, manteniamo una posizione leggermente positiva sulle azioni globali e un approccio equilibrato tra settori e regioni. La questione fondamentale resta quella di stabilire se i recenti cambiamenti rappresentino fluttuazioni temporanee o trasformazioni strutturali. Ciò nonostante, essi stanno attivamente plasmando le tendenze del mercato e le strategie di investimento. L'Europa e la Cina presentano un potenziale di rialzo, a fronte di una serie di fattori macroeconomici, geopolitici e tecnologici. Nell'ambito del reddito fisso, manteniamo la nostra preferenza per la duration dell'Europa core (Germania), poiché prevediamo una crescita contenuta per il 2025 e ulteriori tagli dei tassi da parte della BCE. Rimaniamo long sullo yen giapponese.