Thomas Joret
Senior Fund Manager
60 seconds with the fund manager
High Yield behoudt zijn krediet
Jean-Claude Tamvakis
Senior Fund Manager, Senior Credit Analyst High Yield
Nicolas Julien
CFA, Head of High Yield & Credit Arbitrage
Waarom High Yield?
High Yield Obligaties zijn nu een volwassen beleggingscategorie, het is een gebruikelijke manier van financiering. Ze zijn een belangrijk onderdeel van de portefeuilles van beleggers. Met een brede spreiding over sectoren en looptijden kunnen ze meer rendement bieden dan Investment Grade obligaties. Het rendement van High Yield obligaties is doorgaans ook minder gecorreleerd met renteschommelingen.
Beleggers moeten er echter rekening mee houden dat deze obligaties een hoger wanbetalingspercentage hebben dan investeringswaardige emissies. De mate van herstel is een andere belangrijke factor. Beide elementen vereisen de ondersteuning van een team analisten dat zich toelegt op de high yield activaklasse.
Is beleggen in een High Yield obligatieportefeuille tegenwoordig synoniem met beter presteren dan de obligatiemarkten?
De wereld wordt steeds meer gedomineerd door belangrijke trends, zoals digitalisering, bipolarisering en decarbonisatie, die de economische verhoudingen ingrijpend veranderen en de financiële markten waarschijnlijk aanzienlijk zullen verstoren. In combinatie met de interventies van centrale banken die mogelijk een beleid voeren dat haaks staat op het begrotingsbeleid van regeringen, zijn deze trends een bron van zorg voor beleggers en zorgen ze voor volatiliteit op de geld- en obligatiemarkten.
In een dergelijke context zal outperformance afhangen van diversificatie, selectiviteit en actief beheer om een beheerst en nauwkeurig beleggingsrisicoprofi el te handhaven.
Hoe profiteren jullie van de high-yield obligatiemarkt om alpha[1] te genereren?
Onze strategie is gebaseerd op drie belangrijke pilaren, die ons in staat stellen om de kansen die de high-yield obligatiemarkt biedt volledig te benutten.
Een globale en gevarieerde benadering
We nemen een globale visie aan, waarbij we de twee grootste markten dekken: de Verenigde Staten en Europa. Deze benadering stelt ons in staat om te investeren in een breed scala aan landen, sectoren, ratings en financiële instrumenten, waaronder Credit Default Swaps (CDS)[2], die een extra diversificatiekans bieden.
High-yield obligaties, die meestal als zodanig worden geclassificeerd wanneer hun rating onder BBB- ligt (volgens ratingbureaus zoals Standard & Poor’s), onderscheiden zich van investment grade obligaties. We favoriseren een actieve en overtuigingsgebaseerde beheersstijl, vooral wanneer we investeren in high-yield obligaties. Deze beheersstijl is gebaseerd op een grondig onderzoek, waarbij fundamentele aspecten (waaronder ESG-analyse), alsook juridische en kwantitatieve aspecten worden geïntegreerd.
Rigoristische selectie van kansen
Dankzij dit onderzoek identificeren we de beste marktkansen en selecteren we de meest geschikte instrumenten. Dit kan obligaties, CDS of andere specifieke financiële producten omvatten. Onze methodologie stelt ons in staat om onze keuzes aan te passen om de marktdynamiek te weerspiegelen en de prestaties van onze portefeuilles te optimaliseren.
Strikte en proactief risicomanagement
Ten slotte nemen we een strikte risicomanagementbenadering aan. We besteden speciale aandacht aan specifieke risico’s zoals liquiditeit, landenrisico, risico’s gerelateerd aan zeldzame gebeurtenissen, volatiliteit en natuurlijk kredietrisico. Er is een strikte verkoopdiscipline ingevoerd om verliezen te beperken, en we maken gebruik van asymmetrische producten, zoals opties, om onze portefeuilles te beschermen.
Daarnaast favoriseren we strikte criteria, zoals minimale drempels voor uitstaande emissies en de selectie van liquide emittenten die door een ratingbureau zijn beoordeeld of op de beurs zijn genoteerd. Deze eisen garanderen optimale liquiditeit en een vloeiende toegang tot de CDS-markt.
Op welke manier bent u selectief in uw strategieën?
De selectie van emittenten en emissies is gebaseerd op grondig fundamenteel onderzoek waarin ESG-factoren (ecologie, sociaal en governance) zijn geïntegreerd. We willen op de eerste plaats de kredietwaardigheid van de emittent vaststellen, d.w.z. het vermogen en de bereidheid van de emittent om zijn schuld terug te betalen en zijn risico op wanbetaling. Om dit te beoordelen wordt elke emittent door ons team van analisten geanalyseerd en van een interne kredietrating voorzien. Deze rating is onder meer gebaseerd op nietfinanciële criteria, aangezien deze een aanzienlijke invloed hebben op het vermogen van de emittent om zijn schuld terug te betalen, alsook op zijn levensvatbaarheid op lange termijn.
Wij hebben in samenwerking met het ESG-analistenteam een ESG-integratiekader opgezet. Zodra wij alle risico’s rond een emittent in kaart hebben gebracht, waardoor wij er een volledig en gedetailleerd beeld van hebben gekregen, kunnen we besluiten om erin te beleggen, waarbij wij gebruik maken van onze op convicties gebaseerde, flexibele en actieve benadering.
In hoeverre bevordert een flexibele aanpak de prestaties?
Wij gaan verder dan de traditionele ratings en positioneren ons tussen de segmenten Investment Grade en High Yield. Er zijn interessante mogelijkheden op de grens tussen deze twee segmenten en de markt kan rijzende sterren en de gevallen engelen aanzienlijk anders bekijken.
Voor emittenten die van Investment Grade veranderen - de gevallen engelen waarvan de rating van Investment Grade naar High Yield gaat - kan het extra rendement dat de hogere risicopremie oplevert een beleggingskans zijn wanneer het bedrijf terug wil naar Investment Grade en een rijzende ster wordt na herpositionering van zijn operationele profiel. Onze strategie is dus niet uitsluitend gericht op High Yield, maar kan ook Investment Grade obligaties omvatten. Bovendien beheren wij de duration op een dynamische manier om ons aan te passen aan verschillende marktomstandigheden.
Wat zijn de belangrijkste competenties om uw strategie uit te voeren?
Onze interne juridische expertise op het gebied van contracten is net zo belangrijk als onze expertise op de kredietmarkt. Soms ligt het echte risico immers niet in de kredietmarkten, maar op een dieper niveau, in de details van contractuele bepalingen.
Het is ook van cruciaal belang de belangrijkste prestatie-aanjagers te beoordelen met een gecontroleerd risicobeheer, vooral in onzekere tijden. Een gedisciplineerde strategie en sterke technische vaardigheden zijn sterke troeven, maar kunnen ervaring niet vervangen.
Daarnaast is ook de ESG-integratie in deze strategie, zoals eerder wordt toegelicht, een onderscheidende factor.
Als pionier in het beheer van Europese High Yieldobligaties met meer dan twee decennia innovatie sinds de invoering van de euro, is ons team meegegroeid met de ontwikkeling van de markt. Het combineert verschillende vaardigheden en ervaring, variërend van bancaire prop trading tot long/short equity en leveraged finance. Onze flexibele en innovatieve aanpak wil toegevoegde waarde creëren op lange termijn via verschillende Long Only strategieën, ESG en absolute return strategieën.
High Yield behoudt zijn krediet
Het segment High Yield (hoogrentende) bedrijfsobligaties is een beleggingscategorie op zich en biedt vele mogelijkheden. Thomas Joret, Jean-Claude Tamvakis en Nicolas Jullien leggen uit hoe ze het potentieel van de kredietmarkten optimaliseren om rendement te genereren.
-
Ontdek ons fonds
Candriam Bonds Global High Yield
-
Ontdek alle Q&A's
Onze vraag-en-antwoordrubrieken helpen u om snel en gemakkelijk antwoorden te vinden op thematische vragen !
[1] Bron: Moody’s
[2] Een CDS is een swap tussen twee tegenpartijen, waarvan de ene kredietbescherming koopt en de andere kredietbescherming verkoopt met betrekking tot een emittent (een bedrijf of een land). In ruil voor betalingen krijgt de koper van de bescherming een vergoeding in geval van wanbetaling van de emittent. CDS’en kunnen worden beschouwd als een verzekeringscontract tegen het in gebreke blijven van een emittent. Het CDS-contract wordt getriggerd wanneer zich een kredietgebeurtenis voordoet, waardoor de verkoper van de bescherming verplicht wordt de koper te compenseren voor het bedrag dat niet op de emittent wordt verhaald.
De voornaamste risico’s van de strategie zijn
- Risico op kapitaalverlies:
Er is geen garantie voor beleggers met betrekking tot het kapitaal dat is geïnvesteerd in de strategie in kwestie, en het is mogelijk dat beleggers niet het volledige geïnvesteerde bedrag terugkrijgen.
- ESG-beleggingsrisico:
De niet-financiële doelstellingen in dit document zijn gebaseerd op de realisatie van aannames van Candriam. Deze aannames worden gemaakt volgens de ESG-ratingmodellen van Candriam, waarvan de implementatie toegang vereist tot verschillende kwantitatieve en kwalitatieve gegevens, afhankelijk van de sector en de exacte activiteiten van een bepaald bedrijf. De beschikbaarheid, de kwaliteit en de betrouwbaarheid van deze gegevens kunnen variëren, en kunnen bijgevolg de ESG-ratings van Candriam beïnvloeden.
- Renterisico:
Een verandering in de rentevoeten, in het bijzonder als gevolg van inflatie, kan een risico op verliezen veroorzaken en het rendement van de strategie verminderen (vooral in het geval van een rentestijging als de strategie een positieve rentegevoeligheid heeft en in het geval van een rentedaling als de strategie een negatieve rentegevoeligheid heeft). Langlopende obligaties (en de gerelateerde derivaten) zijn gevoeliger voor renteschommelingen. Een verandering in de inflatie, met andere woorden een algemene stijging of daling van de kosten van levensonderhoud, is een van de factoren die een invloed kunnen hebben op de rentevoeten en dus op de NIW. - Kredietrisico:
Risico dat een emittent of een tegenpartij in gebreke blijft. Dat risico omvat het risico van evoluerende kredietspreads en het risico van wanbetaling. Sommige strategieën kunnen blootgesteld zijn aan de kredietmarkt en/of specifieke emittententen in het bijzonder waarvan de prijzen zullen veranderen op basis van de verwachtingen van de markt over hun vermogen om hun schuld terug te betalen. Deze strategieën kunnen ook blootgesteld zijn aan het risico dat een geselecteerde emittent in gebreke blijft, d.w.z. niet in staat is om zijn schuld terug te betalen, in de vorm van coupons en/of hoofd- som. Afhankelijk van het feit of de strategie positief of nega- tief is gepositioneerd op de kredietmarkt en/of bepaalde emittenten in het bijzonder, kan een opwaartse of neerwaartse beweging respectievelijk van de kredietspreads, of een wan- betaling, het rendement negatief beïnvloeden. Bij de beoordeling van het kredietrisico van een financieel instrument zal de beheermaatschappij nooit alleen vertrouwen op externe ratings.
De opgesomde risico’s zijn niet uitputtend en verdere details over risico’s zijn beschikbaar in regelgevende documenten.