Fusies en overnames om je portefeuille te diversifiëren

Kunt u uitleggen hoe u de strategie voor fusiearbitrage benadert?

Laten we beginnen met te definiëren wat een "fusiearbitrage" strategie is: het bestaat in wezen uit het investeren in bedrijven die al betrokken zijn bij fusies en overnames en heeft als doel te profiteren van het verschil tussen de prijs die voor de overname wordt geboden en de prijs die momenteel door de markt is ingeprijsd. Het beleggingsuniversum voor fusiearbitrage omvat daarom alle fusies en overnames waarbij beursgenoteerde bedrijven betrokken zijn. Wanneer een bevestigde transactie wordt aangekondigd, communiceert de overnemer aan de markten zijn intentie om het doelbedrijf over te nemen tegen een tussen de partijen overeengekomen prijs. De prijs van het aandeel van het doelwit benadert deze biedprijs natuurlijk, hoewel deze niet altijd volledig wordt bereikt.

Om de transactie te voltooien en de aandeelhouders van het doelwit de voorgestelde prijs te laten ontvangen, moet aan verschillende voorwaarden worden voldaan die specifiek zijn voor elke transactie. De rol van de manager bestaat er dus in om de risico's en de termijnen die met deze voorwaarden gepaard gaan te begrijpen, en vervolgens de gepaste vergoeding te bepalen op basis van deze elementen. Deze vergoeding neemt de vorm aan van het verschil, bekend als de "spread", tussen de aangekondigde transactieprijs en de werkelijke marktprijs van het doelwit. Hoe hoger het risico dat een transactie mislukt, bijvoorbeeld door een gebrek aan goedkeuring van de toezichthouder, hoe groter de spread.

Door een aanpak te hanteren die gebaseerd is op een strategisch inzicht in transacties en hun waarderingen, selecteren we kwaliteitstransacties en identificeren we doelen die waarschijnlijk het middelpunt zullen worden van gevechten op de aandelenmarkt of biedverbeteringen, wat een belangrijke factor is voor potentiële outperformance van onze strategie.

Wat zijn de voordelen van investeren in deze strategie?

Wanneer een bedrijf op het punt staat te worden overgenomen of gefuseerd, wordt de aandelenkoers vrijwel niet meer bepaald door de fundamentals, d.w.z. de financiële prestaties, maar eerder door nieuws over de operatie in kwestie. Als gevolg daarvan hebben aandelen die betrokken zijn bij fusies en overnames de neiging om onafhankelijk van de markt als geheel en van elkaar te evolueren.

Een M&A arbitragestrategie kan voordelen bieden zoals een lage blootstelling aan markttrends, gezien het historisch lage percentage mislukte transacties (5%)[2] , wat een gecontroleerde volatiliteit en stabiele rendementen betekent. Hierdoor kan deze strategie een goede portefeuillediversificatie zijn.

Het is echter belangrijk om op te merken dat deze strategie ook risico's met zich meebrengt, zoals het risico dat de transactie mislukt, wat resulteert in een prijscorrectie op de aandelen van het doel. Het is daarom essentieel om deze risico's te begrijpen voordat je investeert in een M&A-arbitragestrategie.

Hoe implementeer je je strategie?

We passen onze arbitragestrategie toe door elke transactie te bestuderen vanuit een bedrijfs- en marktfinancieringsperspectief. Deze analyse, die fundamentele en kwantitatieve benaderingen combineert, is bedoeld om ons in staat te stellen de transacties te selecteren die de meeste kans maken om succesvol te worden afgesloten tegen de biedprijs. Ons doel is om de logica achter elke operatie te begrijpen en de bijbehorende risico's te identificeren.

Eerst evalueren we de biedprijs van de fusie of overname aan de hand van vergelijkende waarderingsmethoden met betrekking tot soortgelijke bedrijven en transacties uit het verleden. Vervolgens onderzoeken we de voorwaarden van het aanbod om eventuele voorwaarden te identificeren die het succes van de operatie in gevaar kunnen brengen. Deze aandoeningen zijn onderverdeeld in zes categorieën:

• goedkeuring door de Raad van Bestuur,
• de goedkeuring van de aandeelhouders van het doelwit en de verwerver,
• de goedkeuring van de mededingingsautoriteiten,
• wettelijke goedkeuring,
• de financiering van de operatie,
• significante bijwerkingen.

Met deze analyse kunnen we ook de tijd schatten die nodig is om de operatie te voltooien.

Zodra deze analysefase is voltooid, volgen we de spread op de markt en als we oordelen dat de risico-rendementsverhouding van de transactie gunstig is in verhouding tot het beschikbare rendement op onze geldmarktcontanten, investeren we.

Vervolgens controleren we de transactie dagelijks en passen we onze positie aan op basis van spreadschommelingen. Bij de portefeuilleconstructie wordt rekening gehouden met risico, duration[3] en diversificatie. Om het neerwaartse risico van een mislukte transactie te beheren, hebben we een dynamisch hulpmiddel ontworpen dat het neerwaartse potentieel evalueert (de prijs waartegen het aandeel zou dalen in het geval van een mislukking). Daarnaast hebben we stop-loss[4] systemen opgezet om het maximale potentiële verlies te beperken[5].

We geven daarom de voorkeur aan een beleggingsaanpak die gericht is op een solide kern met een laag risico, die ons helpt onze beheerdoelstellingen te bereiken. Hieraan voegen we selectief transacties toe met een iets hoger risiconiveau, zoals transacties waarbij de aandelenmarkt waarschijnlijk in gevecht is met hogere verwachte rendementen.

Wat zijn de prestatiedrijvers van de strategie?

Het succes van arbitragestrategieën hangt af van twee belangrijke factoren: het transactievolume en het niveau van de spreads. Een groot aantal aangekondigde transacties biedt meerdere investeringsmogelijkheden, terwijl een bevredigende gemiddelde spread in relatie tot de managementdoelstellingen cruciaal is voor de winstgevendheid. Deze posten hebben respectievelijk volume- en marge-effecten op de prestaties.

Het niveau van spreads kan worden gezien als drie categorieën transacties:

• Transacties die door de markt als transacties met een laag risico worden beschouwd, met een verwacht rendement dat iets hoger ligt dan het risicovrije percentage.
• Transacties die door de markt als risicovol worden beschouwd, met een verwacht rendement dat aanzienlijk boven het risicovrije percentage ligt.
• Transacties waarbij de markt anticipeert op een verbetering van de voorwaarden van het aanbod, wat resulteert in een negatief verwacht rendement als aan de voorwaarden van het aanbod wordt voldaan.

Om volledig succesvol te zijn in het implementeren van een strategie voor fusiearbitrage, is het cruciaal om mislukte deals zoveel mogelijk te vermijden en een hoog niveau van diversificatie aan te houden om de impact van een eventuele mislukking te beperken. Een goed samengestelde fusiearbitrageportefeuille zal dus voornamelijk bestaan uit transacties met een laag risico, wat een potentieel rendement oplevert dat iets hoger is dan de risicovrije rente. Het zal ook een voorzichtige selectie van risicovolle transacties omvatten - bijvoorbeeld door inzicht in het stemmen door aandeelhouders, wettelijke goedkeuringen - om te proberen dit rendement te verhogen, evenals een component van transacties die het potentieel bieden om de voorwaarden van het bod te verbeteren, wat een belangrijke motor is voor outperformance voor een fusiearbitragestrategie.

Wanneer is het juiste moment om te investeren in fusiearbitrage?

Wat transactievolumes betreft, biedt een omgeving die gekenmerkt wordt door stabiele of dalende rentetarieven de zichtbaarheid die kopers nodig hebben om dynamische fusies en overnames in stand te houden. Met name financiële kopers zoals Private Equity fondsen zullen ook actiever zijn als de financieringskosten gematigd zijn.

Wat betreft de spread, of verwacht rendement, speelt de regelgeving een doorslaggevende rol. Een liberaal mededingingsbeleid is dus meestal gunstig. Hoewel het niveau van de rente geen netto impact heeft op de spreads, is een daling van de rente gunstig voor arbitragebeheerders die duration[6] in hun portefeuilles hebben ingebed. In een omgeving van genormaliseerde rentetarieven, waar de waarderingsniveaus van traditionele beleggingscategorieën als hoog kunnen worden beschouwd, wil deze strategie een aantrekkelijke beleggingsoplossing bieden.