Europese aandelenmarkten bewegen binnen vast bereik
Nadat de internationale aandelenmarkt in augustus recordhoogten had bereikt, moest ze in september een deel van haar winsten inleveren. We kunnen wel een aantal redenen bedenken om die al bij al milde correctie te verklaren, maar geen enkele is nieuw of is onlangs verergerd. De zwakke resultaten zijn vooral te wijten aan de coronacrisis, de bezorgdheid over de duurzaamheid van het wereldwijde economische herstel en de groeiende geopolitieke risico's.
De Europese aandelen bleven binnen een vast bereik bewegen. Frankrijk en Spanje presteerden zwak als gevolg van een tweede golf van besmettingen, terwijl Zweden en Zwitserland het beste presteerden. De Duitse markt deed het heel goed omdat het land subsidieregeling voor jobs zou verlengen en de Duitse industrie haar collega's uit de eurozone bleef overtreffen. Spanje bleef achter door een opflakkering van de besmettingen. Het VK presteerde nog altijd zwak in de aanloop naar de begrotingsproblemen van oktober en de patstelling in de brexitgesprekken.
Het dagelijkse aantal nieuwe covid-19-gevallen steeg in Europa. Het beeld van de besmettingen met het coronavirus versomberde in september in bijna heel Europa. Frankrijk, Spanje en het VK behoorden tot de zwaarst getroffen landen en zagen alle drie hun besmettingen toenemen, ook al bleven de percentages voor de ziekenhuisopnames en overlijdens vrij laag. Het groeiende aantal besmettingen werd beantwoord met strengere beperkingen en/of gedeeltelijke lockdowns in de meeste Europese landen, waarbij meer en meer werd gevreesd voor nog striktere maatregelen. Wel positief is dat Europa het kandidaat-vaccin van Pfizer-BioNtech versneld zal beoordelen.
In Europa liggen de waarderingen hoog en zelfs dicht bij hun niveaus van voor covid-19, want de meeste sectoren worden nu boven hun gemiddelde K/W voor de komende 12 maanden verhandeld. Alleen de financiële sector bevindt zich onder zijn historische gemiddelde.
Wat betreft de economische statistieken wezen de eerste PMI's voor september weliswaar op een verdere expansie van de industrie, maar bleef de dienstensector nogmaals achter. Het groeiende aantal besmettingen met het coronavirus beïnvloedt duidelijk de economische vooruitzichten in de regio.
De geopolitieke risico's namen toe. De geopolitieke risico's werden veel algemener in september. Naast de aanhoudende vijandelijkheden tussen de VS en China op het vlak van de handel kwam de onzekerheid over de brexit weer op de voorgrond en borrelden de spanningen tussen Duitsland en Rusland op.
Op het vlak van de sectoren presteerden discretionaire consumptiegoederen en informatietechnologie het beste. Anderzijds presteerde energie zwak omdat de olieprijs lange tijd laag kan blijven. Bovendien heeft de energiesector de meest negatieve WPA-groei. Financiële instellingen zetten ook zwakke resultaten neer, omdat beleggers de impact van een tweede golf van het coronavirus op de sector vreesden.
Qua thema's presteerden dynamiek en kleine bedrijven het beste, terwijl waarde nogmaals de slechtste resultaten behaalde ondanks de aantrekkelijke waarderingen.
In september bleef groei het beter doen dan waarde. Het verschil in prestaties van de groeistijl tegenover de waardestijl is nu extreem groot.
Het vaccin kan de daling van groei ten opzichte van waarde aangeven, een marktrotatie in gang zetten (gezien de waarderingsuitersten) en de laatsten kunnen de eersten worden.
Waarom banken binnen de waardestijl? De ECB zal banken binnenkort wellicht weer toelaten om dividenden uit te keren. Voor bepaalde namen liggen de waarderingen dicht bij die van 2009. Maar in tegenstelling tot de financiële crisis van 2008 hebben de banken nu voldoende kapitaal om deze schok op te vangen. Het kapitaal is ook versterkt door het verbod van de ECB om dividenden uit te keren. Bovendien overschatten de markten de hoeveelheid noodlijdend krediet en de TLTRO’s bieden een extra marge van 25 tot 50 basispunten. Last but not least, wordt de sector nu ontzettend weinig gekocht; elke opluchting door de ontwikkeling van vaccins kan de prijzen omhoog stuwen.
We hebben onze score tactisch verlaagd tot neutraal voor poetsproducten en persoonlijke verzorging om winst te nemen. De sector biedt namelijk maar een beperkt opwaarts potentieel gezien de recente sterke resultaten en zijn grote rentegevoeligheid. De sector blijft volgens ons wel een winnaar op lange termijn.
We behouden onze score voor kwaliteitsvolle retailbanken, want ze bieden een uitstekend risico-rendementsniveau en we krijgen de komende maanden wellicht positief nieuws over het vaccin.
We handhaven onze negatieve score (-1) van communicatiediensten vanwege de uitdagende fundamentals (negatieve groei en afnemende marges).
Ten slotte behouden we onze negatieve blootstelling aan nutsbedrijven (-1) omdat dit in het algemeen een dure sector met weinig groei en weinig kwaliteit is (weinig winstgevendheid en hoge schuldgraad). De sector is ook heel gevoelig voor een stijging van de langetermijnrentes, die we de komende weken en maanden verwachten.
Belangrijkste Amerikaanse aandelen in het rood in september
De Amerikaanse aandelenmarkten behaalden zwakke resultaten. De belangrijkste indices zakten namelijk in september, nadat ze vijf maanden op rij waren gestegen. Alle aandacht ging naar de zwakte van big tech, omdat die bedrijven achteruitgingen nadat ze de markt sinds maart omhoog hadden geduwd. Bovendien beginnen beleggers zenuwachtiger te worden over de presidentsverkiezingen in de VS, omdat de race naar het Witte Huis intenser wordt en de uitkomst mogelijk hun aandelenposities beïnvloedt. Daarnaast versnelt de verspreiding van covid-19 opnieuw in vele delen van de wereld en kan ze het nog altijd kwetsbare en vroege wereldwijde herstel belemmeren. Ten slotte hebben de VS de komende maand meer fiscale steun nodig om uit deze crisis te geraken.
Het aantal covid-19-gevallen dikt aan. In de VS bleef het aantal besmettingen en ziekenhuisopnames relatief beperkt in september, ook al waren er aan het einde van de maand tekenen dat een nieuwe golf zou opkomen. Het positieve nieuws was dat de tests van het Oxford-vaccin na een korte pauze werden hervat. Bovendien zal Europa het kandidaat-vaccin van Pfizer-BioNtech versneld beoordelen.
De economische dynamiek lijkt te uit te doven. September was ook een gemengde maand, waarin de Amerikaanse arbeidsmarkt sterk bleef, maar enkele andere indicatoren, zoals de voorlopige PMI voor de dienstensector, op een tragere groei wezen. De PMI voor de dienstensector zakte namelijk van 55,0 tot 54,6 terwijl die voor de industrie klom van 53,1 naar 53,5.
Na de krachtige reactie van de overheden ebt de fiscale steun nu weg. Trump besloot om de onderhandelingen over de omvang en de inhoud van een extra stimulus op te schorten tot de resultaten van de verkiezingen bekend zijn. Het belangrijkste besluit uit de herziening van de monetaire strategie van de Fed is dat de rentes nog langer laag zullen blijven. De Fed kan echter niet veel meer doen om de groei te ondersteunen.
In 2020 zal het bbp met bijna 5 % krimpen. De vorm van het herstel hangt in grote mate af van het bestedingsgedrag van consumenten met een hoog inkomen ... maar ook van de beschikbaarheid van consumentenkredieten. De investeringen van bedrijven kunnen sneller dan gevreesd herstellen, deels omdat het Paycheck Protection Program in subsidies wordt omgezet. De presidentsverkiezingen zullen nu op de voorgrond treden. Een onzeker of betwist resultaat kan uiteindelijk op het ondernemers- en consumentenvertrouwen wegen.
De waarderingen liggen hoog in de Verenigde Staten, want de meeste sectoren worden nu boven hun gemiddelde K/W voor de komende 12 maanden verhandeld. Alleen de gezondheidszorg en financiële instellingen bevinden zich onder hun historische gemiddelde.
Op het vlak van de sectoren blonken nutsbedrijven en de industrie uit, omdat beleggers hun beleggingen aanpasten aan een normalisering van de economie tegen 2021. Anderzijds bleef energie achter, omdat de olieprijs mogelijk lange tijd laag blijft. De communicatiediensten zetten ook zwakke resultaten neer, omdat beleggers vrezen dat Biden wordt verkozen. Hij zou de belastingen op die bedrijven kunnen verhogen.
Op het vlak van stijlen presteerden kleine bedrijven goed, terwijl waarde achterbleef ondanks de aantrekkelijke waarderingen.
De berichtgeving over een vaccin tegen covid-19 zal de komende weken intenser worden, want sommige bedrijven bevinden zich in de laatste fase van de tests op mensen. Het vaccin kan de daling van groei ten opzichte van waarde aangeven, een marktrotatie in gang zetten (gezien de waarderingsuitersten) en de laatsten kunnen de eersten worden.
We hebben onze score voor media en entertainment verlaagd tot neutraal en wachten op een beter zicht op de verkiezingen. Biden verhoogt misschien de belastingen op die bedrijven. We handhaven onze positieve blootstelling aan banken. Wij geloven dat een vaccin een stijlrotatie in gang zal zetten, en de economie zal toelaten om te normaliseren en de Amerikaanse rentes om te stijgen. We behouden onze overweging van technologie ondanks de recente daling, want de technische analyse blijft positief met solide fundamentals en langdurige groeiaanjagers. We handhaven onze neutrale score voor de industrie want die sector stijgt nauwelijks nog door de recente, sterke prestaties en de huidige, relatief hoge waardering.
Ten slotte handhaven we onze positieve blootstelling aan de gezondheidszorg vanwege zijn degelijke waarderingen (vooral in een historisch perspectief) en kracht tijdens de huidige, door covid-19 veroorzaakte economische vertraging. We volgen de Amerikaanse verkiezingen nauwgezet op, maar de situatie is momenteel te onduidelijk om de portefeuille al aan te passen.
V-vormige herstel onderbroken in groeilanden
In september onderbraken de wereldwijde markten en de groeilanden hun constante V-vormige herstel sinds het absolute dieptepunt van maart.
Hoewel de MSCI EM-index 1,8 % verloor in USD, slaagden de groeilanden erin om de industrielanden te overtreffen. Beleggers namen winst of keken uit naar potentiële rotaties door een combinatie van factoren die onzekerheid veroorzaakten, namelijk de volatiliteit van de (verbeterende) economische statistieken, een komende tweede golf van het coronavirus in Europa, het falen van de Amerikaanse Republikeinen en Democraten om een nieuw fiscaal pakket overeen te komen, de toenemende verkiezingskoorts in de VS (en de onzekerheid over het resultaat), een rotatie uit de winnende technologie- en gezondheidszorgsectoren van 2020, de aanhoudende aanvallen van de VS op China op het vlak van technologie ... De stijging van de USD en de correctie van de grondstoffenprijzen hielpen de stemming evenmin vooruit.
Wat de opkomende regio's betreft, presteerde Azië uitstekend omdat vooral de Noord-Aziatische markten (behalve China) en India het goed deden. China beleefde een moeilijke periode, niet in het minst door de aanhoudende Amerikaanse aanvallen op TIKTOK, WeChat en SMIC. Latijns-Amerika ging achteruit door de zwakte van de door grondstoffen gedreven markten, zoals Brazilië en Peru, terwijl ook Rusland een moeilijke maand had. Ondanks enige zwakte waren technologie en discretionaire consumptiegoederen nog altijd de best presterende sectoren, terwijl gezondheidszorg en energie vaker werden verkocht.
De zwakke dollarindex, de stijgende grondstoffenprijzen (olie, zilver, koper) en de renteverlagingen door verschillende centrale banken behoorden tot de belangrijkste drijfkrachten achter de sterke prestaties van de groeilanden tijdens de voorbije maanden. De Indiase roepie, de Chinese renminbi en de Mexicaanse peso zetten de voorbije maand de beste prestaties neer.
De berichtgeving over een vaccin tegen covid-19 zal de komende weken intenser worden, want sommige bedrijven bevinden zich in de laatste fase van de tests op mensen. Het vaccin kan de daling van groei ten opzichte van waarde aangeven, een marktrotatie in gang zetten (gezien de waarderingsuitersten) en de laatsten kunnen de eersten worden.
We hebben onze score voor India opgetrokken, want de economische statistieken gaan er de goede kant op.
We hebben onze score voor transport verhoogd, omdat de waarderingen aantrekkelijk zijn. De aandelen in die sector zijn zwaar afgestraft. Ze zullen wellicht herstellen door een heropening of vaccin. Hun risico-rendementsverhouding vertoont duidelijk een opwaarts potentieel.
We handhaven een evenwichtige portefeuille en nemen wat winst op sterk presterende kwaliteitsvolle groeiaandelen en -sectoren. We voegen geleidelijk enkele aandelen toe die weer opstarten (vliegmaatschappijen, restaurantketens, fysieke detailhandel) maar zich nog altijd in het bovenste deel van een weinig kwaliteitsvol spectrum bevinden. Het zijn geleidelijke verschuivingen in een omgeving van lage rentes en weinig groei. De komende 12-18 maanden zal groei wellicht het beste presteren, maar er is een toenemend risico dat de weinig kwaliteitsvolle aandelen zullen opveren, gezien de waarderingsuitersten. Aangaande stijlen zijn we beter verdeeld over groei en waarde, en bouwen we onze overweging van dynamiek af. De Amerikaanse verkiezingen beïnvloeden de markten. De peilingen wijzen op een grotere voorsprong van Biden in de swing states, wat de kans op een betwiste uitslag verkleint. Wat betreft de prestaties sinds begin dit jaar zullen de reflatoire cyclische waarden en de begunstigden van de heropening de winnaars van de lockdown voorbijsteken. De markten gaan uit van een grotere stimulus als de Democraten in de VS de macht overnemen. Het lange uiteinde van de rentecurve wordt steiler. Toch moeten we de definitieve uitslag van de verkiezingen afwachten, want peilingen zijn niet zo betrouwbaar.
We zijn nog altijd onderwogen in nutsbedrijven en dagelijkse consumptiegoederen, omdat beide sectoren duur zijn en wellicht zwak presteren wanneer de risicoappetijt groot is. Binnen discretionaire consumptiegoederen blijven we positief ten aanzien van e-commerce en de autosector. We blijven ook overwogen in consumentendiensten. Bij de financiële instellingen schroeven we onze onderweging van banken terug gezien de bijzonder zwakke prestaties sinds begin dit jaar. Omdat de hele sector nog altijd onder druk staat, blijven we kiezen voor gediversifieerde financiële instellingen. We behouden onze positieve visie ten aanzien van materialen en concentreren ons op goud en koper (infrastructuur) gezien de meevallers van de economische heropstart. We zijn ook nog altijd overwogen in IT, met een voorkeur voor hardware en halfgeleiders in plaats van software door de ideeën over en de waardering van die aandelen. Op dat punt hebben we onze overweging teruggeschroefd. Bij communicatiediensten verkiezen we aandelen in sociale media en gaming, maar zijn we negatief ten aanzien van telecommunicatie, een sector die voor structurele uitdagingen staat.
We blijven tactisch neutraal ten aanzien van Latijns-Amerika, omdat dit een typische regio is met een enorme vernietigde waarde en cyclische inhoud (financiële instellingen, energie en grondstoffen). Een rally van waarde zou ook in het voordeel van de regio spelen.
