In september was het beleggingsklimaat ondermaats. Alle financiële marktparticipanten hadden immers de mond vol van 'stagflatie'. Bottlenecks aan de aanbodzijde (tekorten aan arbeidskrachten en productiecapaciteit) dreven de inflatie op. De komende maanden zou de groei evenwel moeten aantrekken dankzij de veerkracht van de VS, het nieuwe Europese plan en een aantal nieuwe Chinese versoepelingsmaatregelen. In deze onevenwichtige klimaat blijven we afwachtend tegenover aandelen en nemen we een voorzichtig standpunt in ten aanzien van obligaties.
Meer uitdagingen, maar ook wat hoop
In het huidige economische klimaat is er sprake van een botsing van tegenstrijdige krachten. Enerzijds gaat de wereld weer open, waardoor er nood is aan producten en diensten in een context van lage voorraden. Anderzijds hebben de productiefaciliteiten het moeilijk om aan deze vraag te voldoen, aangezien sommige fabrieken niet over de nodige mankracht of middelen beschikken om deze producten op hun bestemming te krijgen. Deze problemen verklaren de huidige inflatiepiek, die beleggers verontrust, omdat het verre van zeker is dat deze van voorbijgaande aardzijn. Ook de hogere energieprijzen dragen bij tot dit sentiment. Ook de prognoses van de bedrijven zullen tijdens het resultatenseizoen met argusogen worden opgevolgd.
Toch zijn er enkele positieve signalen. De pandemie verzwakt immers, waardoor steeds meer landen weer open gaan. De consumptie zou op peil moeten blijven, de VS heeft minder last van fors stijgende energieprijzen, Europa is meer gericht op ontwikkeling en China moet proactiever inspanningen leveren om de doelstelling van gemeenschappelijke welvaart te bereiken. De groei zou dus positief kunnen verrassen. In dit klimaat zijn de nominale rentevoeten in de VS en met name de reële rentevoeten aan het stijgen. Normaal gezien zullen ze in zekere mate blijven stijgen. Hierdoor zou de rest van de wereld superieur moeten kunnen presteren tegenover de Verenigde Staten, en zou de valuesector goed moeten presteren op de aandelenmarkten.
Risico's voor het scenario
De inflatoire druk zet ons basisscenario mogelijk op de helling. Overigens hebben de Angelsaksische centrale banken en ook Noorwegen - die minder gerust zijn op de inflatie - enkele beperkingen ingevoerd. Een combinatie van monetaire verstrakking en hardnekkige bottlenecks aan de aanbodzijde kan leiden tot een bruuske verslechtering van de economische en financiële omstandigheden en een voortijdige recessie uitlokken die uiteraard gevaarlijk zou zijn voor risicovolle activa.
Ons credo
We zien nog steeds opwaartse en neerwaartse risico's voor risicovolle activa. We denken dat het economisch herstel zich de komende maanden zal doorzetten en dat de bbp-groei volgend jaar boven de 4% zal uitkomen. De centrale banken, althans de ECB en de BOJ, zouden geduldig moeten blijven. Het acroniem 'TINA' zou dan ook het credo moeten blijven op de financiële markten. We blijven echter waakzaam voor de inflatiecomponent, die minder gunstige financiële condities kan veroorzaken, met argusogen opvolgen. We blijven ook alert voor de groene en meer billijke maatschappelijke evoluties, die een duurzame stempel op de markten zullen drukken en bepalend zijn voor de keuzes van beleggers en bedrijfsmarges, afhankelijk van hun aanpassingsvermogen.
Onze huidige multi-asset strategie
We zullen de komende weken neutraal zijn voor aandelen, maar staan klaar om in te spelen op kansen indien er zich een correctie zou voordoen. In het vastrentende luik blijven we onderwogen in overheidsobligaties, die mogelijk deze zomer zijn uitgebodemd. We zijn long op de breakeven rentevoeten, met name in Europa, omdat de centrale bank waarschijnlijk erg traag zal reageren op de strijd tegen de inflatie. Deze context zou gunstig moeten zijn voor de 'value' sector, vooral niet-Amerikaanse - aandelen, Europese en Japanse aandelen. We dekken tevens het inflatierisico af met banken en grondstoffenstrategieën. We blijven daarnaast ook positief voor bepaalde groeilanden, zoals Chinese A-aandelen die kunnen profiteren van beleidsversoepeling en Latijns-Amerikaanse aandelen die profiteren van de heropening en het smallcapsegment.
