De voorlopende indicatoren blijven op koers, maar de nieuwsberichten wegen mogelijk op de stemming onder beleggers. Tot de gemengde berichten behoren een sterke Amerikaanse aandelenmarkt maar dalende olieprijzen en rentes. Als vermogensbeheerders moeten we het hoofd koel houden. Om door de onbekende wateren voor ons te varen, hebben we de volgende activa-allocatiestrategie uitgedacht.
Aandelen vs. obligaties
Terwijl het nieuws over het coronavirus de actualiteit beheerst, de epidemie een piek bereikt en ander nieuws naar de achtergrond verdwijnt, blijven sommige aandelenwaarderingen duurder worden – net als obligaties.
Als vermogensbeheerders geloven we nog altijd in een matig constructief scenario op middellange termijn, want de voorlopende indicatoren versterken verder, de rentes blijven heel laag, de economie stuurt weg van een recessie en de verwachte rendementen zijn positief – al liggen de verwachtingen lager dan in 2019.
De opkomst van het coronavirus is misschien een vermomd geschenk, dat een verlenging van de economische cyclus en een eerder aandelenvriendelijke omgeving in de hand kan werken. Er is amper inflatie en de centrale banken lijden aan chronische kwantitatieve verruiming of “QE forever”.
Niettemin zijn we momenteel neutraal ten aanzien van aandelen en onderwogen in obligaties, omdat de markt op adem komt. De wereldwijde PMI’s van januari, de PMI’s voor de industrie en de wereldwijde voorlopende indicator van de OESO bevestigen de opleving, maar de uitbraak van het coronavirus ondermijnt de economische activiteit en de winsten van het eerste kwartaal.
Aandelen
VS: duur maar aan de leiding
Hoewel Amerikaanse aandelen een kernpositie zijn, zijn de waarderingen heel duur geworden. Die markt leidt momenteel de wereldwijde aandelenmarkten. De arbeidsmarkt is er sterk. De Amerikaanse werkgelegenheidscijfers voor januari hebben opnieuw positief verrast. Het land creëerde 225.000 nieuwe banen, wat ver boven de verwachtingen lag. De werkloosheidsgraad steeg tot 3,6 %, maar de participatiegraad steeg ook, tot 63,4 %. De bouwsector, die sterk van het weer afhangt, leverde de grootste bijdrage dankzij de zachte winter in vele delen van de VS.
Bovendien bevestigde Jerome Powell, de voorzitter van de Federal Reserve, in zijn recente maandelijkse getuigenis voor het Congres dat de Amerikaanse economie gezond is, en dat het huidige beleid en de huidige rentevoeten de groei bevorderen.
De Fed blijft het coronavirus echter opvolgen vanwege de impact ervan op China en de wereldeconomie.
Een andere bron van onzekerheid die de Amerikaanse economie, aandelen en sectorrotatie wellicht zal beïnvloeden, is de race naar het Witte Huis. Overal in de VS trekken kiezers op 3 november naar de stembus om de zittende Republikeinse president Trump te herverkiezen of om hem te vervangen door een andere kandidaat. De eerste voorverkiezingen voor de Democratische kandidaat, de caucus in Iowa, waren chaotisch. Een week na de verkiezingen was er nog geen duidelijke winnaar bekend. De Amerikaanse president Trump kon op meer goedkeuring van de bevolking rekenen, terwijl de Democraat Michael Bloomberg geloofwaardiger en populairder werd, ook al schreef hij zich te laat in voor de caucus in Iowa of de voorverkiezingen in New Hampshire. De volgende etappe is de caucus in Nevada van 22 februari.
Gezien de hoge waardering, waarbij Amerikaanse aandelen al een kernpositie zijn, en de toegenomen electorale onzekerheid is onze positionering in Amerikaanse aandelen nu neutraal. Dat is trouwens al sinds midden december het geval.
Europa: selecteren is cruciaal
Het enorme verschil tussen de prestaties van aandelen uit de eurozone en die van Britse aandelen wordt kleiner, omdat de Britse aandelen bijbenen. Beide regio’s legden positieve winstherzieningen voor het vierde kwartaal van 2019 voor. De winstgroei zal naar verwachting positief zijn in 2020. In de eurozone zal de groei wellicht sterker zijn dan in het VK, want dat land moet de handelsovereenkomsten met de Europese Unie nog onderhandelen en de langverwachte brexit doorvoeren.
Toch zijn de kapitaalstromen negatief en de beleggers die wel hun blootstelling handhaven, zijn heel selectief.
Onze positionering ten aanzien van Europese aandelen is globaal neutraal, ongeacht de regio, maar selectief met betrekking tot de beleggingsstijl en sector.
Onze thematische allocatie rust op opportunistische beleggingen en convicties op lange termijn. Tot de opportunistische allocaties behoren beleggingen in waarde, zoals banken, die zich de laatste tijd sterk tonen, en Britse binnenlandse activa.
Onze convicties op lange termijn mikken op de onderliggende groeiende markten, een competitief aspect gezien de huidige zwakke groei. Ze omvatten aandelen in klimaatactie, beleggingen in infrastructuur, robotica en kankerbehandelingen.
Groeilanden: (hyper)gemediatiseerd coronavirus?
Het coronavirus dat in Wuhan is uitgebroken, heeft de Chinese stad zeker op de kaart gezet. De ernstige griepachtige ziekte heeft zich verspreid naar andere landen, ook al toonde China zich sterk in crisismanagement. Hoeveel schade kan het virus aanrichten?
Dat is moeilijk om te beoordelen. In 2003-2004 was er een gelijkaardige besmetting met de SARS-epidemie. Maar toen vertegenwoordigde China slechts een eencijferig percentage van de wereldeconomie. Sindsdien is China een belangrijke speler geworden. Die speler wordt nu gedwongen om te vertragen en banale activiteiten onmiddellijk stil te leggen, waardoor de toelevering, het transport en de consumptie worden verstoord.
Bovendien dook de epidemie op in een van de slechtste periodes, de nieuwjaarsvakantie, een periode die de privéconsumptie en de bedrijfsomzet normaal omhoog jaagt.
De financiële markten reageren met gemengde boodschappen. Enerzijds vielen de olieprijzen terug omdat de markt een lagere vraag verwachtte, terwijl de rentes zakten en de obligatieprijzen omhooggingen omdat beleggers naar kwaliteit vluchtten. Anderzijds presteerden sommige aandelen redelijk, zowel omgerekend in euro’s als in lokale munt. Dat is het geval bij Amerikaanse en Europese aandelen. Aandelen uit de groeilanden, het VK en Japan presteerden het zwakste.
Kortstondig rumoer of langdurige ontsporing? Volgens ons zijn de markten efficiënt en wordt het weer business as usual, zodra we de teleurstellende dip in de activiteit van begin dit jaar voorbij zijn.
Tot dan zal de Chinese overheid wellicht monetaire en fiscale beleidsinstrumenten blijven inzetten om de economie te ondersteunen. Ze zal zo ook geld in het systeem pompen.
We zijn recent neutraal ten aanzien van groeilandaandelen geworden.
Obligaties en munten
We handhaven onze onderwogen positie in overheidsobligaties. Laagrentende staatsobligaties zijn niet het enige segment waarvoor beleggers kunnen kiezen. We focussen liever op hoger rentende activaklassen, zoals bedrijfsobligaties uit de eurozone.
We zijn nog altijd overwogen in groeilandobligaties.
Bij de munten behouden we een longpositie in de JPY als hedge.
We hebben ook een blootstelling aan goud, wat volgens ons een aantrekkelijke hedge blijft in de huidige context.