Het huidige klimaat is gunstig voor risicovolle activa, vooral voor aandelen

Samenvatting

• We hebben, ten minste voor de 1^ste helft van 2018, een helder zicht op de groei met een beperkte inflatie. Het Goudlokje-klimaat zou daarom in de komende maanden moeten blijven overheersen.
• De centrale banken zijn voorspelbaarder en de monetaire verstrakking verloopt progressief.
• De recente toename van de volatiliteit op de wisselmarkten is een nieuwe factor van onzekerheid. 

• De waarderingen liggen hoog voor bepaalde aandelenregio's, maar voorlopig hebben we nog geen zeepbel gevonden. De winstgroei zal niettemin cruciaal zijn. Het cijferseizoen voor het 4^de kwartaal is sterk uit de startblokken geschoten.
• Krediet is duur, maar weerspiegelt de solide fundamenten.

• De volatiliteit had in 2017 een historisch laag niveau bereikt. Sinds begin februari is ze evenwel beduidend toegenomen.
• Het wijzigende Amerikaanse handelsbeleid lijkt een belangrijke onbekende in het beleid die de marktvolatiliteit vergroot.
• De evolutie van de obligatierentes en de olieprijs wordt ook nauwlettend in de gaten gehouden. 

Algemeen overzight: aandelen vs. obligaties

Februari 2018 begon met onzekerheid rond de inflatie en een procyclische visie als richtsnoer, terwijl de rentevoeten en de volatiliteit stegen. Voorlopig is er echter geen enkele reden om aan ons fundamentele scenario te twijfelen. Volgens Candriam zal het Goudlokje-klimaat heel 2018 aanhouden en zullen de fundamentals gunstig blijven.

De huidige groei blijft versnellen, maar in een lager tempo, en de verwachte economische groei wordt nog altijd opwaarts bijgesteld. Daarnaast is het cijferseizoen voor het 4^de kwartaal van 2017 heel positief van start gegaan. We verwachten een tweecijferige groei in de VS en Europa (voornamelijk dankzij de banken).

In dat klimaat zijn aandelen aantrekkelijker geworden door de recente correctie, zelfs in de VS, waar de aandelenmarkten nu aan 17x de bedrijfswinsten voor 2018 verhandelen, terwijl hun prospectieve koers-winst een week geleden nog boven 20x lag. Bovendien zou de sterke winstgroei bevorderlijk moeten blijven voor de prestaties van de aandelenmarkt.

Regionale aandelenstrategie

Regionale overtuigingen concentreren zich rond EMU, Japan en groeilanden

EMU-aandelen: de economie van de regio groeit, met een groei van zelfs 2,7 % jaar-op-jaar voor het 4^de kwartaal van 2017. Tegelijk blijft de ECB soepel en kijkt ze zelfs verder dan 2018, terwijl de degelijke evolutie van de bedrijfswinsten de risicovolle activa van de regio aantrekkelijker maakt.

Japanse aandelen: de Bank of Japan heeft bevestigd dat ze haar monetaire beleid nog niet meteen zal verstrakken, zoals andere centrale banken doen. Dat zou moeten leiden tot een zwakkere yen, die gunstig is voor de aantrekkelijk gewaardeerde Japanse aandelen.

Aandelen uit groeilanden: de groeilandaandelen deden het goed dankzij de betere fundamentals en de zwakke USD. De lokale en internationale context blijft gunstig.

We blijven neutraal ten aanzien van Amerikaanse aandelen en negatief ten aanzien van Europese aandelen van buiten de EMU. De monetaire verstrakking door de Bank of England voorkomt een verdere daling van het GBP en daagt de buitenlandse winstgroei uit. Ondanks het akkoord na de eerste ronde van de brexitonderhandelingen slaagt de regio er maar moeizaam in om nieuwe handelsrelaties aan te gaan. Bovendien blijven de verwachte rendementen laag in die regio.

OBLIGATIESTRATEGIE

We zijn negatief ten aanzien van obligaties en hebben nu een nog kortere duratie. Aangezien de stijgende obligatierentes verder versnelden, hebben we onze duratie in de VS en Duitsland nog eens verkort met ongeveer 0,25.

Nu de Fed haar beleid verstrakt en de inflatoire druk vermoedelijk zal toenemen, zouden de rentes hun klim moeten verderzetten. We blijven dus wegdiversifiëren van laagrentende overheidsobligaties. Onze sterkste overtuiging betreft de groeilandschulden, want de aanhoudende monetaire versoepeling vormt een belangrijke steun voor die activaklasse. Groeilandschulden profiteren ook van de sterke wereldwijde economische groei en de stijging van de grondstoffenprijzen. Tegelijk blijven de fundamentals solide met een lage overheidsschuld, een verbeterende lopende rekening en een carry die aantrekkelijk blijft.