Hoewel de financiële markten bij aanvang van de Amerikaanse verkiezingen al een hogere waarschijnlijkheid hadden ingeschat voor een overwinning van Donald Trump, werden de activaprijzen in november vooral gedreven door de verkiezingsuitslag. Risicovolle activa, en met name Amerikaanse aandelen, kregen een impuls van beleggers door de verwachtingen van verdere belastingverlagingen, een soepel begrotingsbeleid en een handelsbeleid dat gunstig is voor het Amerikaanse bedrijfsleven. Ondanks het positieve marktsentiment hangt er nog veel stof in de lucht dat in 2025 zal moeten bezinken.
De rendementen op de aandelenmarkten tijdens de maand weerspiegelden in feite de realiteit van dit jaar, namelijk het Amerikaanse exceptionalisme tegenover de economische en geopolitieke problemen van de rest van de wereld. Amerikaanse aandelenindices presteerden beter onder aanvoering van small- en mid-caps. Koreaanse en Hongkongse aandelen behoorden tot de achterblijvers. Op sectorniveau hebben defensieve beleggingen ondermaats gepresteerd, waarbij de indexrendementen werden aangevoerd door Consumer Discretionary, Financials en Industrials.
De rente op Amerikaanse staatsobligaties daalde in de loop van de maand met ongeveer 20 basispunten voor de middellange tot lange looptijden. Na het sterke opwaartse momentum in de aanloop naar de Amerikaanse verkiezingen namen de meeste beheerders het risico van tafel met hun handel in een inflatoire omgeving. In Europa bleef de rente op staatsobligaties dalen, maar voor Franse obligaties blijft er een premie gelden vanwege de aanhoudende politieke onzekerheid.
Het HFRX Global Hedge Fund EUR leverde afgelopen maand een rendement op van +0,71%.
Long-Short Aandelen
November was positief voor Long-Short Equity fondsen, maar de prestaties werden vooral gedreven door bèta. Sterke marktbewegingen op pro-Trump begunstigde trades waren nadelig voor het genereren van alfa, specifiek voor alfa shorts. Gemiddeld genereerden de strategieën een negatieve spread tussen lange en korte posities. Strategieën met een hogere nettoblootstelling deden het meestal beter dan strategieën met een lagere nettoblootstelling. Sinds het begin van het jaar hebben strategieën met een focus op Noord-Amerika de hoogste absolute rendementen gegenereerd met dubbele cijfers, maar op relatieve basis hebben strategieën met een focus op Europa en Azië beter gepresteerd door 80% tot 100% van hun respectievelijke indices te behalen. Het Long-Short Equity universum is zeer rijk aan kansen en gediversifieerd qua stijlen. In een wereld van aanhoudende onzekerheid en divergerende economische prestaties zijn Long-Short aandelenstrategieën goed gepositioneerd om te profiteren van een verbreding van de marktkansen en toenemende economische divergentie.
Wereldwijde Macro
Global Macro fondsen deden het goed in november met een solide positief maandrendement. Hoewel de positionering van macrobeheerders in oktober meer gespreid en/of verminderd was als gevolg van de onzekerheid over de Amerikaanse verkiezingen, pasten ze hun positionering snel aan in de richting van activa die profiteren van Trump. De belangrijkste aanjagers van het resultaat waren posities in long Amerikaanse aandelen, long Europese rente en long Amerikaanse dollar. Macrobeheerders zullen hun portefeuillepositionering geleidelijk aanpassen naarmate ze meer informatie verzamelen over de specifieke beleidsmaatregelen op het gebied van tarieven, belastingen en bezuinigingen. Momenteel biedt de economische ontkoppeling tussen de grote economische regionale machten interessante beleggingskansen voor Global Macro managers.
Quantstrategieën
November was een zeer sterke maand voor Quantstrategieën. Multi-Strategy Quant-modellen genereerden sterke prestaties door rendementen van trendvolgende modellen en statistische aandelenarbitrage. Dit heeft de year-to-date prestaties voor goede strategieën tot ver in de dubbele cijfers gebracht. Trendvolgende strategieën presteerden ook goed tijdens de maand. Ze hadden winstgevende posities in long Europese rentes en short posities in kortlopende Amerikaanse rentes. Ze profiteerden ook van shortposities in de euro, Canadese dollar en Zwitserse frank.
Arbitrage Vastrentende Effecten
Na maanden van onzekerheid over het voortduren van de inflatie en de kracht van de economie zijn de centrale banken overgestapt op een meer toegeeflijke houding en erkennen ze de noodzaak van renteverlagingen naarmate de inflatie naar beneden toe normaliseert. Hoewel de omvang van deze renteverlagingen nog moet worden bepaald, heeft deze verschuiving een verscheidenheid aan kansen gecreëerd, waarbij de marktbewegingen per regio aanzienlijk verschillen. In de VS is de obligatiemarkt gestegen en is de rentecurve steiler geworden. Ondertussen hebben de spreads tussen de 10-jaars rente op Europese obligaties en zowel de Amerikaanse als de Britse 10-jaars rente historisch hoge niveaus bereikt. Deze omgeving is zeer gunstig geweest voor vastrentende waarden, zowel relatieve value als directioneel, hoewel sommige directionele beheerders werden verrast door de stijging van de Amerikaanse rente.
Risk arbitrage – Event-driven
Na een uitdagende maand oktober was november een goede maand voor Event-Driven strategieën. De overwinning van Donald Trump bij de Amerikaanse verkiezingen was een grote stimulans voor de strategie. Merger Arbitrage zorgde voor positieve rendementen uit spreadcompressie omdat beleggers een bedrijfsvriendelijkere houding van de FTC en het DoJ verwachten ten opzichte van fusietransacties. Special Situations leverde ook een positieve bijdrage aan het rendement en profiteerde van de risicovolle omgeving van deze maand. Volgens specialisten liggen de volumes van M&A nog steeds onder het normale gemiddelde, maar de verwachtingen voor de volgende kwartalen nemen toe. De rente heeft een neerwaartse cyclus in gang gezet die zou kunnen helpen bij het nemen van beslissingen door managements en de geschiedenis leert ons dat een periode van lage M&A activiteit altijd wordt gevolgd door een sterke opleving in fusieactiviteit. De arbitragegemeenschap lijkt de Amerikaanse verkiezingen te zien als een katalysator om vooruitgang te boeken.
Distressed
De wanbetalingspercentages beginnen de laatste tijd te stijgen, maar over het algemeen blijven wanbetalingen geconcentreerd in specifieke sectoren, zoals kantoorvastgoed of logistieke bedrijven die tijdens de COVID-crisis hun schulden hebben verhoogd om aan de stijgende vraag in de e-commerce te voldoen. De meeste bedrijven konden opportunistisch hun uitstaande schuld herfinancieren tegen lagere tarieven in de periode 2020 - 2021. Specialisten op het gebied van distressed blijven zich richten op idiosyncratische kansen, blijven voorzichtig met high-yieldkwesties omdat de spreads zich dicht bij het laagste niveau aller tijden bevinden en hebben scheuren in specifieke delen van de leningmarkt geïdentificeerd. De strategieën voor gestresste schulden konden interessante mogelijkheden bieden voor herstructurering van balansen en liquiditeitsverschaffing aan specifieke marktdeelnemers.
Long Short Credit
De basisrente blijft ruim en biedt beleggers in bedrijfspapier fatsoenlijke rendementen. De bedrijfsspreads zijn echter bijna historisch laag. Je kunt je afvragen of beleggers voldoende worden beloond voor het genomen risico. De beheerders hebben hun portefeuille geconcentreerd op hun hoogste fundamentele convicties, het niveau van afdekkingen verhoogd en de strategierichting verlaagd. Aan de andere kant genereert zo'n rijke markt talloze kansen voor alpha shorts. Hoewel de rente een verlagingscyclus inluidt, blijft deze op een hoog niveau, wat gunstig is voor het genereren van alfa op zowel long- als shortposities, omdat fundamenteel onderzoek belangrijker wordt bij het samenstellen van portefeuilles. Absolute return of afgedekte beleggingsbenaderingen hebben aan relevantie gewonnen met de toename van idiosyncratische risico's en geopolitieke onzekerheid. Risicospreiding is belangrijk en moet een integraal onderdeel zijn van het proces voor de allocatie van beleggingen.
