Coffee Break

De voorbije week in een notendop

• De wereldwijde inkoopmanagersindex (PMI) liet een opleving zien in de dienstensector, hetgeen een verzwakking in de verwerkende industrie compenseerde.
• In de VS steeg het bbp in het tweede kwartaal met 2,8% op jaarbasis, tegenover 1,4% in het eerste kwartaal en hoger dan de voorspelde 2%, dankzij de consumentenbestedingen.
• In de eurozone verbeterde het voorlopige consumentenvertrouwen licht dankzij de afnemende politieke zorgen in Frankrijk en de verwachtingen van een minder restrictief monetair beleid.
• De People's Bank of China verlaagde de prime rates voor 1J- en 5J-leningen met 10bps in een poging de economie te stimuleren nu de groei in het tweede kwartaal vertraagde tot 4,7%.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Op dit moment krijgt ons scenario dat de rente zijn hoogtepunt heeft bereikt en dat de Federal Reserve in september zal beginnen met haar monetaire versoepelingscyclus meer en meer draagvlak.
• Ondanks de vertragende groei blijven inkomsten en winst veerkrachtig. In de VS worden groeivoorspellingen steeds meer beïnvloed door politieke factoren. De groei in de EU is afhankelijk van een aantrekkende consumentenactiviteit, terwijl de groei in China gematigd blijft.
• De afkoeling van de inflatie - en de kerninflatie - is een gesynchroniseerde wereldwijde ontwikkeling. Ondersteunend (d.w.z. lager) inflatienieuws maakt ook de weg vrij voor Europese centrale banken (bijv. ECB, BoE, SNB, Riksbank) om de rente in Q3 te verlagen. Nu verschillende centrale banken van opkomende markten al sinds 2023 in de rente snijden, staat de langverwachte wereldwijde versoepelingscyclus op het punt te beginnen.

Risico's

• Vooruitkijkend waarschuwen we voor beleidsbeslissingen die leiden tot hogere tarieven en een krappere arbeidsmarkt in de VS, wat uiteindelijk weer kan leiden tot stijgende inflatie.
• Een mogelijke wissel in het Witte Huis en de herprioritisering van het Amerikaanse economische beleid kunnen van invloed zijn op de snelheid en omvang van monetaire versoepeling in het geval van een tweede presidentschap van Donald Trump.
• De recente onverwachte verkiezingen hebben in Frankrijk een ongekende situatie veroorzaakt: er moet een coalitie worden gevormd om politieke stabiliteit te bieden in een context van beperkte begrotingsruimte om het aanbod te stimuleren. Volgend jaar zien we in alle scenario's een risico op een downgrade of een negatieve outlook naarmate de schuldratio stijgt.
• In China blijft de economische activiteit fragiel en de prijsontwikkeling deflatoir doordat het consumentenvertrouwen laag blijft. Extra tarieven kunnen het verdere herstel in gevaar brengen.
• De geopolitieke risico's voor de vooruitzichten van de wereldwijde groei blijven neerwaarts gericht door de ontwikkelingen in het Midden-Oosten en de oorlog in Oekraïne.

Algemene activastrategie

1. Hoewel we voorzichtig zijn over de recente politieke ontwikkelingen aan beide kanten van de Atlantische Oceaan, ondersteunen de komende beleidsmaatregelen een positieve kijk op de ontwikkelde aandelenmarkten.
2. We zijn licht overwogen in de VS, het VK en Japan, maar neutraal in aandelen uit de eurozone:
   • In de VS is het resultatenseizoen voor het tweede kwartaal ondersteunend, maar de gegevens uit de rapporten van de technologiesector zijn niet vergelijkbaar met eerdere kwartalen. Daarom hebben we mooie winsten vastgezet en de allocatie naar de sector geneutraliseerd.
   • In het Verenigd Koninkrijk blijven de waarderingen aantrekkelijk met het potentieel voor multiple expansie en de BoE die klaar staat om de rente te verlagen.
   • In Japan zouden het einde van de decennialange deflatie en de hervormingen van het ondernemingsbestuur die hun vruchten afwerpen, een minder dovish Bank of Japan meer dan moeten compenseren.
   • In de eurozone zijn de tailrisks in Frankrijk weliswaar afgenomen, maar de verrassende overwinning van de linkse alliantie en een parlement dat niet op één lijn zit, zorgen voor politieke onzekerheid. Een hogere risicopremie blijft gerechtvaardigd.
3. In de allocatie van aandelensectoren:
   • We richten ons op Amerikaanse en pan-Europese small caps. In de VS zou het segment moeten profiteren van de winstverbreding, wat de huidige rotatie aanvuurt. In Europa zouden een opleving van de consumentenbestedingen en een soepeler monetair beleid een voordeel moeten zijn.
   • In de VS kijken we steeds constructiever naar de gezondheidszorg. De resultaten van het tweede kwartaal geven aan dat de normalisatie van de overwinsten vanuit COVID, als gevolg van het afbouwen van overtollige voorraden en de vraag naar COVID-specifieke producten, grotendeels achter de rug is.
4. In de vastrentende allocatie zijn veilige obligaties, met een versoepeling van het monetaire beleid en toenemende politieke onzekerheid, een aantrekkelijke belegging, terwijl we weinig ruimte zien voor een verdere inname van de kredietspreads:
   • We geven de voorkeur aan carry over spreads, met een focus op kwaliteitsemittenten: we handhaven onze voorkeur voor lange duratie via Duitsland en het Verenigd Koninkrijk.
   • We zijn nu neutraal over de duratie van de VS.
   • We hebben een relatief kleine blootstelling aan staatsobligaties van opkomende markten te midden van zeer nauwe spreads.
   • We zijn neutraal over investment grade en high yield obligaties, ongeacht de regio van de emittent.
5. In onze forexstrategie zijn we ondanks de huidige volatiliteit positief over valuta's die gerelateerd zijn aan grondstoffen.
6. We verwachten dat Alternatieve beleggingen het goed zullen doen, omdat ze enigszins afwijken van traditionele activa en behouden een allocatie naar goud.

Onze positionering

Met een positieve kijk op de ontwikkelde aandelenmarkten en rekening houdend met het politieke risico, is onze positionering licht overwogen in aandelen in de VS, Japan en Europa ex-EMU, terwijl we voorzichtig zijn en neutraal blijven voor de EMU. We staan ook neutraal tegenover aandelen uit opkomende markten totdat het consumentenvertrouwen aantrekt.
Nu de resultaten van de Amerikaanse technologiesector beleggers teleurstellen en kwetsbaarder worden voor de spanningen tussen China en de VS, erkennen we de huidige rotatie in de VS. We verlagen onze blootstelling aan technologie en worden positiever over de gezondheidszorg in de VS. We voegen ook Amerikaanse small- & mid-caps toe aan onze bestaande allocatie in dit segment. Aan de vastrentende kant zijn we positief over duratie van de Europese kernlanden als veilige haven en Britse duratie. Het doel is om te profiteren van de carry in een context van afkoelende inflatie en verwachte renteverlagingen door de ECB en BoE. In bedrijfsobligaties blijven we neutraal - high yield en groeilandenobligaties - tegen de achtergrond van zeer krappe spreads en een sterke USD.