Coffee Break

De voorbije week in een notendop

• De wereldwijde Flash PMI benadrukte de kloof tussen de Verenigde Staten en de zwakkere markten van de eurozone en China, maar temperde de verwachtingen van nieuwe renteverlagingen door de Fed.
• In de eurozone daalde het consumentenvertrouwen licht tot onder het lange-termijn gemiddelde, terwijl de beleidsmakers van de ECB de te lage inflatie benadrukten.
• Aangezien de "Magnificent 7"-aandelen ongeveer 35% van de S&P 500 uitmaken, hadden positieve winstverrassingen van Tesla een aanzienlijke impact.
• De jaarvergaderingen van het IMF en de Wereldbank benadrukten de geopolitiek gefragmenteerde wereld en het risico van een malaise van lage groei en hoge schulden.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• De Amerikaanse economie bevindt zich in een "sweet spot" nu de groei versnelt, de inflatie daalt, de Federal Reserve versoepelt en beide presidentskandidaten naar verwachting massaal zullen uitgeven.
• Ondertussen maakt de rest van de wereld zich zorgen over geopolitiek en groei. De economische groei in China heeft extra steun nodig en die zou ook welkom zijn in de eurozone. De renteverlagingen van de ECB zouden moeten helpen.
• De inflatie koelt in een vergelijkbaar tempo af in de verschillende regio's, maar de activiteit is alleen in de VS in een hogere versnelling gekomen, terwijl China aan de andere kant van het spectrum in deflatie is gedompeld.

Risico's

• Nu de kansen bij de Amerikaanse verkiezingen gelijk verdeeld zijn, zal de helft van het electoraat wel teleurgesteld zijn. Er worden aanzienlijke uitgaven verwacht van beide kandidaten, een ondersteuning op de korte termijn, maar een toenemende schuld op de middellange termijn.
• Afgezien van Amerikaanse aandelen zouden dergelijke beleidsmaatregelen en nieuwe handelstarieven een rimpeleffect hebben op de wereldwijde markten.
• Geopolitieke risico's blijven een bedreiging vormen voor de wereldwijde groei en energieprijzen, vooral door de escalerende spanningen in het Midden-Oosten en de aanhoudende oorlog in Oekraïne.

Algemene activastrategie

1. De wereldwijde versoepelingscyclus en de acties van centrale banken bieden uitzicht op een gunstigere groei-/inflatiemix en stuwden veel aandelenindices naar nieuwe hoogtepunten. Op de korte termijn houden we rekening met meer marktvolatiliteit rond de Amerikaanse verkiezingen.
2. Onze positionering weerspiegelt onze overtuiging van verbeterende fundamentele factoren, met name in de VS waar we overwogen zijn in aandelen. We hebben onlangs Amerikaanse banken en Amerikaanse small- en mid-caps toegevoegd die cycliciteit toevoegen aan de strategie, terwijl we een lange duratie op Europese obligaties handhaven.
   • In de VS is de voorzichtige groei aan het verdwijnen en de Fed ging verder dan wat nodig is. We zijn overwogen in Amerikaanse aandelen en gediversifieerd over de markt.
   • In China hebben de People's Bank of China en de overheid hun krachten gebundeld om het vertrouwen te herstellen. We zijn overwogen in aandelen uit opkomende markten.
   • In de eurozone blijft de economische groei zwak en de politieke onzekerheid aanhouden. De steun van verdere verlagingen door de ECB zal welkom zijn. We handhaven een neutraal standpunt ten aanzien van de aandelenmarkten in de regio.
   • We zijn tactisch neutraal Japan. Het land profiteert van structurele rugwind, maar een verdere versterking van de yen en recente politieke onzekerheden kunnen een uitdaging vormen.
3. In de allocatie van aandelensectoren:
   • We zijn positief over de gezondheidszorgsector, waar de winst verbetert en de prestaties minder afhankelijk zijn van bredere economische omstandigheden.
   • Wij zijn kopers van Europees vastgoed, dat zou moeten profiteren van lagere rentevoeten.
   • We zijn neutraal in de technologiesector en houden wat Amerikaanse small- en mid-caps.
4. In de vastrentende allocatie zijn staatsobligaties een aantrekkelijke belegging na de recente stijging van de rendementen, omdat ze carry bieden en een afdekking in een multi-assetportefeuille. We zien ook weinig ruimte voor kredietspreads om verder te verkrappen:
   • We handhaven een lange duratie via Duitsland, waarbij we ons richten op kwaliteitsemittenten. We zijn opnieuw in het segment van Britse Gilts gestapt omdat de rente binnen een maand met 50bps is gestegen, wat een aantrekkelijk instapmoment biedt.
   • We zijn neutraal over de duratie in de VS.
   • We hebben een kleine blootstelling aan staatsobligaties van opkomende markten te midden van zeer nauwe spreads.
   • We zijn neutraal over investment grade en high-yield obligaties, ongeacht de regio van de emittent.
5. We houden een allocatie naar Alternatieve beleggingen en naar goud.

Onze positionering

Op de korte termijn houden we rekening met meer marktvolatiliteit rond de Amerikaanse verkiezingen. Op middellange termijnbevinden we ons momenteel in een wereldwijde versoepelingscyclus, waarbij de meeste ontwikkelde markten hun financiële voorwaarden versoepelen. Aan de obligatiekant doorlopen centrale banken deze versoepelingscyclus in verschillende stadia. Deze omgeving biedt kansen voor beleggers in staatsobligaties. We handhaven een lang duratie positie, voornamelijk gericht op Duitse obligaties, met diversificatie naar UK Gilts, en een neutrale houding ten opzichte van US duratie. Wat de bedrijfsobligatiestrategie betreft, zien we een beperkt potentieel voor verdere verkrapping van de spreads. Daarom houden we een neutrale positie aan in investment grade bedrijfsobligaties en blijven we voorzichtig ten aanzien van wereldwijde hoogrentende obligaties.
Aan de aandelenkant is onze positionering overwogen, wat ons vertrouwen weerspiegelt in de steun die wordt geboden door de aanhoudende versoepelingscyclus. We hebben een voorkeur voor de VS, waar de groei veerkrachtig is. We hebben cycliciteit toegevoegd aan de portefeuille via Amerikaanse banken en Amerikaanse small- en mid-caps en zijn kopers van aandelen uit opkomende markten.