Coffee Break

De voorbije week in een notendop

• Fed-voorzitter Jerome Powell bevestigde dat het tijd is om de rente te verlagen. Hij gaf geen aanwijzingen over de timing of het tempo van de volgende renteverlagingen.
• De ECB onthulde dat de loonstijging in de eurozone in het tweede kwartaal vertraagde tot 3,6% op jaarbasis, tegen 4,7% in het eerste kwartaal van 2024, wat pleit voor extra renteverlagingen.
• De flash-PMI's voor de maand augustus lieten een aanhoudende kracht in het VK zien, een impuls van de Olympische Spelen in Frankrijk en enige matiging in de VS.
• Op het politieke front werd Kamala Harris tot presidentskandidaat gekroond op de Amerikaanse Democratische conventie in Chicago.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Ondanks de onzekerheid over een verzwakking van de Amerikaanse economie houden we vast aan ons basisscenario van een zachte landing.
• De particuliere binnenlandse vraag in de VS blijft in een stevig tempo groeien, terwijl de consumptie slechts geleidelijk vertraagt. Als de samengestelde indicatoren voor de bedrijvigheid volatiel zijn, blijven ze ook op expansieve niveaus. Ondanks de zwakte in China en de twijfels over de Amerikaanse consument, blijven de Amerikaanse detailhandelsverkopen, winsten en winsten veerkrachtig.
• In de VS worden groeivoorspellingen steeds meer beïnvloed door politieke en monetaire factoren. De groei in de EU is afhankelijk van een aantrekkende consumentenactiviteit, terwijl de groei in China gematigd blijft.
• De afkoeling van de inflatie - en de kerninflatie - is een gesynchroniseerde wereldwijde ontwikkeling. Ondersteunend (d.w.z. lager) inflatienieuws maakt ook de weg vrij voor Europese centrale banken (bijv. ECB, BoE, SNB, Riksbank) om de rente in Q3 verder te verlagen. Nu verschillende centrale banken in opkomende markten al sinds 2023 de rente verlagen en de Federal Reserve zich aansluit, is de langverwachte wereldwijde versoepelingscyclus op komst.

Risico's

• Vooruitkijkend waarschuwen we voor beleidsbeslissingen die leiden tot hogere rentevoeten en een krappere arbeidsmarkt in de VS, wat uiteindelijk weer kan leiden tot stijgende inflatie of aanzienlijk hogere belastingen, wat op de groei kan drukken.
• De aanstaande verandering in het Witte Huis en de mogelijke herprioritisering van het Amerikaanse economische beleid kunnen van invloed zijn op de snelheid en mate van monetaire versoepeling.
• Hoewel het grootste deel van de afbouw van de carry trades van de afgelopen twee jaar lijkt te zijn voltooid, kan een hernieuwde stijging van de Japanse yen leiden tot verdere stress op de markten.
• De recente onverwachte verkiezingen hebben Frankrijk in een ongekende situatie gebracht: er moet een coalitie worden gevormd om politieke stabiliteit te bieden in een context van beperkte begrotingsruimte om het aanbod te stimuleren. Volgend jaar zien we in alle scenario's een risico op een downgrade of een negatieve outlook naarmate de schuldratio stijgt.
• In China blijft de economische activiteit fragiel en de prijsontwikkeling deflatoir doordat het consumentenvertrouwen laag blijft. Extra tarieven kunnen het verdere herstel in gevaar brengen.
• De geopolitieke risico's voor de vooruitzichten van de wereldwijde groei blijven neerwaarts gericht door de ontwikkelingen in het Midden-Oosten en de oorlog in Oekraïne.

Algemene activastrategie

1. Ondanks de onzekerheid over een verzwakking van de Amerikaanse economie houden we vast aan ons basisscenario van een zachte landing en handhaven we een lange duratie en een neutrale aandelenpositie.
2. We hebben de volatiliteitspiek van begin augustus actief beheerd door derivaten toe te voegen ter bescherming tegen opwaartse risico's die zich manifesteerden via een V-vormig herstel.
3. Wij geven de voorkeur aan ontwikkelde markten versus opkomende markten en vooral aan Amerikaanse en Britse aandelen die defensiever zijn. We zijn tactisch neutraal geworden voor Japan, dat zou moeten lijden onder een verdere versterking van de JPY en te maken heeft met wat politieke onzekerheid.
   • In de VS is het resultatenseizoen voor het tweede kwartaal ondersteunend, maar de gegevens uit de rapporten van de technologiesector zijn niet vergelijkbaar met eerdere kwartalen. Daarom hebben we onze winsten vastgeklikt en hebben we een neutrale positionering voor de sector.
   • In het Verenigd Koninkrijk blijven de waarderingen aantrekkelijk met het potentieel voor multiple expansie en de BoE die klaar staat om de rente te verlagen.
   • In Japan zouden het einde van de decennialange deflatie en de hervormingen van het ondernemingsbestuur die hun vruchten afwerpen, een tegengewicht moeten vormen voor een minder dovish Bank of Japan. De afnemende carry trade en de sterke JPY zijn echter een tegenwind.
   • In de eurozone zijn de tailrisks in Frankrijk weliswaar afgenomen, maar de verrassende overwinning van de linkse alliantie en een parlement dat niet op één lijn zit, zorgen voor politieke onzekerheid. Een hogere risicopremie blijft daarom gerechtvaardigd.
4. In de allocatie van aandelensectoren:
   • We hebben onze positie in gezondheidszorg verhoogd. De resultaten over het tweede kwartaal geven aan dat de normalisatie van de overwinsten van COVID, als gevolg van het afbouwen van overtollige voorraden en de vraag naar COVID-specifieke producten, grotendeels is voltooid.
   • Daarentegen hebben we onze allocatie aan Small caps verlaagd.
5. In de vastrentende allocatie zijn staatsobligaties, nu het monetaire beleid wordt versoepeld en de onzekerheid toeneemt, een aantrekkelijke belegging omdat ze een hedge vormen in een multi-assetportefeuille. We zien ook weinig ruimte voor kredietspreads om verder te verkrappen:
   • We geven de voorkeur aan carry over spreads, met een focus op kwaliteitsemittenten: we handhaven onze voorkeur voor lange duratie via Duitsland en het Verenigd Koninkrijk.
   • We zijn neutraal over de duratie in de VS.
   • We hebben een relatief kleine blootstelling aan staatsobligaties van opkomende markten te midden van zeer nauwe spreads.
   • We zijn neutraal over investment grade en high yield obligaties, ongeacht de regio van de emittent.
6. We houden een allocatie naar Alternatieve beleggingen en naar goud.

Onze positionering

Rekening houdend met de huidige marktvolatiliteit hebben we onze totale blootstelling aan aandelen verminderd, met een totale weging van aandelen die vrij dicht bij neutraal ligt. We hebben de volatiliteitspiek van begin augustus actief beheerd door derivaten toe te voegen ter bescherming tegen opwaartse risico's die zich manifesteerden via een V-vormig herstel.
Binnen aandelen hebben we ervoor gekozen om een voorkeur te houden voor Britse aandelen ten opzichte van de eurozone. In onze sectorallocatie hebben we onze blootstelling aan Amerikaanse mega-cap bedrijven en de technologiesector tactisch verminderd, terwijl we onze blootstelling aan de gezondheidszorg, die ook defensieve kwaliteiten heeft, hebben verhoogd. We hebben onze blootstelling aan small- en mid-caps verlaagd omdat ze weinig bescherming bieden in periodes van verhoogde volatiliteit.
Wat betreft onze obligatieblootstelling, zoals beschreven in onze vooruitzichten voor de tweede helft van het jaar, verwachtten we dat de correlatie tussen aandelen en obligaties weer negatief zou moeten worden naarmate de inflatie normaliseert, waardoor veilige obligaties hun beschermende rol binnen een gediversifieerde portefeuille weer kunnen opnemen. Daarom hebben we onze lange duratie gehandhaafd met een focus op Duitse obligaties. Tegelijkertijd bleven we neutraal voor investment grade bedrijven en voorzichtiger voor wereldwijde high yield.