Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De Federal Reserve verwacht een tragere groei en hogere inflatie, maar lijkt bereid om de rente in 2025 twee keer te verlagen. De SNB verlaagde de rente tegen de achtergrond van de lage inflatie, terwijl de BoE en de BoJ de rente onveranderd lieten.
• In de VS daalde het sentiment in de woningbouw door stijgende kosten en een tekort aan arbeidskrachten, terwijl de detailhandelsverkopen achterbleven bij de verwachtingen.
• In Duitsland keurde de Bundestag een grondwetswijziging goed, waarmee een spectaculaire mentaliteitsverandering met betrekking tot strikte begrotingsdiscipline werd bevestigd en een signaal werd afgegeven voor sterkere inspanningen van de EU op het gebied van defensie en groei.
• In de eurozone verbeterde het consumentenvertrouwen doordat huishoudens minder pessimistisch werden, hoewel de persoonlijke financiën stabiel bleven.
• Ondanks een voorlopig akkoord tussen Oekraïne en Rusland, onder leiding van diplomatieke inspanningen van de Amerikaanse president Trump, bleef de naleving van het staakt-het-vuren onzeker.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• De groei in de VS loopt plotseling gevaar nu de onzekerheid over het handelsbeleid (TPU) en het DOGE-beleid (DPU) op het vertrouwen drukken, terwijl tarieven en "efficiëntie"-maatregelen het economisch momentum temperen.
• In Europa wordt het begrotingsbeleid, vooral in Duitsland, eindelijk expansiever, maar met vertragende lonen, afnemende inflatie en dreigende Amerikaanse tarieven blijft de ECB op koers om de rente dit jaar verder te verlagen.
• De matige reactie van China op de Amerikaanse tarieven, in combinatie met aanhoudende deflatie en beperkte stimulusmaatregelen, doet vragen rijzen over de komende maatregelen om het consumentenvertrouwen resoluut te verbeteren.

Risico's

• De monetaire beleidsverwachtingen blijven uiteenlopen: De Fed blijft voorzichtig in het licht van de groeivrees in de VS, terwijl de Europese begrotingsuitgaven de hoop op een massale versoepeling van de ECB in gevaar kunnen brengen, waardoor onzekerheid ontstaat over de rentepaden.
• De onzekerheid over de economie en het handelsbeleid raast door de hele wereld: De grote beleidsonzekerheid in de G7-landen, vooral in Noord-Amerika, blijft wegen op het ondernemersvertrouwen en de marktstabiliteit.
• De escalerende tarieven van de VS blijven het nieuws halen. Nu de tarieven zich nog in een vroeg stadium bevinden en er belangrijke aankondigingen gepland staan voor 2 april, blijft het risico van verdere handelsverstoringen en vergeldingsmaatregelen een belangrijke bedreiging voor de wereldwijde toeleveringsketens en financiële markten.

Algemene activastrategie

1. Onze cross-asset strategie weerspiegelt een voorzichtiger houding in verschillende activaklassen en sectoren. Deze verschuiving impliceert een herschikking weg van Amerikaanse aandelen. De totale aandelenblootstelling is iets verlaagd, vooral in de Amerikaanse markten, waar de groeiverwachtingen en het sentiment defensiever zijn geworden. Ook bij vastrentende waarden duidt de strategie op een voorkeur voor veiligere activa.
2. Binnen aandelen:
   • Wij zijn onderwogen in Amerikaanse aandelen omdat de toenemende groeirisico's en beleidsonzekerheid de duurzaamheid van het "Amerikaanse exceptionalisme" in twijfel trekken. Handelsspanningen, fiscale zorgen en monetaire beleidsbeperkingen wegen op de winstverwachtingen van bedrijven, terwijl de hoge waarderingen weinig ruimte laten voor fouten.
   • Daarentegen kunnen Europese aandelen profiteren van een verschuiving naar begrotingsstimulus en bieden bepaalde opkomende markten aantrekkelijke kansen. Niettemin doemen handelsoorlog-risico's op die het perspectief temperen. We zijn neutraal voor aandelen uit Europese en opkomende markten, met minder nuance: De recente outperformance van China ten opzichte van de opkomende markten en de S&P 500 zal waarschijnlijk afzwakken, nu het grootste deel van de aangekondigde stimuleringsmaatregelen achter de rug is en het resultatenseizoen grotendeels voorbij is.
   • De houding ten opzichte van Japan is neutraal.
3. Binnen sectoren:
   • We blijven selectief en neigen naar defensieve sectoren met stabiele winstprofielen, terwijl we onze blootstelling verminderen aan sectoren die gevoeliger zijn voor risico's op economische vertraging.
   • In Europa creëren de begrotingsuitgaven een gunstiger klimaat voor langetermijn-beleggers, vooral via industriële en midkapaandelen.
   • In de VS hebben we onze blootstelling aan Amerikaanse financiële instellingen verminderd omdat de bezorgdheid over de groei, de onzekerheid over het beleid en een voorzichtige Fed wegen op de winstvooruitzichten van de sector. Een tragere groei van de leningen en strengere kredietvoorwaarden kunnen de winstgevendheid verder onder druk zetten.
   • Zowel in de VS als in Europa zoeken we naar bedrijven met defensieve kenmerken die beter presteren in perioden van vertragende groei en verhoogde volatiliteit.
4. In vastrentende waarden is er een groeiende aantrekkingskracht voor veiligere activa. Wij handhaven een constructief standpunt over duratie, omdat vertragende groei en beleidsonzekerheid de vraag naar hoogwaardige obligaties ondersteunen.
5. Over staatsobligaties.
   • Europese staatsobligaties blijven gesteund door een soepele ECB en maatregelen die de begroting stimuleren. We zijn positief over de Bund.
   • Wij hebben een neutraal standpunt over Amerikaanse Treasuries, omdat groeirisico's, handelsspanningen en een geduldige Fed hun rol als veilige haven versterken. Omdat het monetaire beleid reactief blijft en de inflatiedruk gematigd, hebben de rendementen ruimte om verder te dalen.
6. Op bedrijfsobligaties:
   • We blijven neutraal over Investment Grade.
   • De onderwogen positionering in Europese en Amerikaanse high-yield obligaties illustreert onze voorzichtiger houding, omdat beleggers hun blootstelling aan kredietrisico verminderen. Toenemende economische onzekerheid en vertragende groei verhogen het kredietrisico. Hoewel de spreads relatief krap blijven, maken zwakkere fundamentele bedrijfsfactoren, potentiële winstdruk en beleidsonzekerheid - vooral in de VS - het risico minder aantrekkelijk.
7. We hebben een neutrale allocatie in groeilandenobligaties: een verzwakkende Amerikaanse dollar en 10-jaarsrente zijn tegenwind.
8. Alternatieve beleggingen spelen een cruciale rol in de portefeuillediversificatie:
   • Edelmetalen zoals zilver en goud blijven aantrekkelijk als afdekking tegen inflatie en economische onzekerheid.
9. Bij valuta zullen wisselkoersen een belangrijk punt blijven in handelsbesprekingen en de bredere marktdynamiek:
   • De Japanse yen kan verder appreciëren als reactie op hogere rentes in de regio en zijn status als veilige haven.

Onze positionering

Op de korte termijn zal het navigeren door de markten een behoorlijk evenwichtige aanpak vereisen die rekening houdt met de toegenomen onzekerheid en de snel veranderende macro-economische omstandigheden. De recente aanpassingen weerspiegelen een verschuiving naar meer voorzichtigheid, waarbij de nadruk ligt op kwaliteit en veerkracht boven risicovollere activa. Deze verschuiving impliceert een herbalancering van aandelen weg van de VS, omdat er duidelijk sprake is van tegenwind, zoals vertragende groei, strengere financiële voorwaarden of toegenomen volatiliteit. In vastrentende waarden zijn we long duratie EU en neutraal duratie Amerikaanse staatsobligaties. We houden investment grade obligaties maar zijn onderwogen in high-yield obligaties om de blootstelling aan kredietrisico te beperken.