Coffee Break

De voorbije week in een notendop

• De ECB heeft haar derde renteverlaging van het jaar doorgevoerd, omdat de inflatie en de groei sneller afkoelen dan de centrale bank had verwacht.
• In de VS waren solide detailhandelsverkopen en lager dan verwachte aanvragen voor nieuwe werkloosheidsuitkeringen extra tekenen van het sterke economische momentum.
• China's BBP-groei in het derde kwartaal kwam uit op 4,6% op jaarbasis. De achilleshiel bleef vastgoed, maar de detailhandelsverkopen van september overtroffen de prognoses.
• Het resultatenseizoen van het derde kwartaal voor S&P 500-bedrijven ging van start met banken die sterke resultaten bekendmaakten, gesteund door de vraag naar krediet en investeringen.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• De VS bevinden zich in een "sweet spot" nu de groei versnelt, de inflatie daalt, de Federal Reserve versoepelt en beide presidentskandidaten naar verwachting massaal zullen uitgeven.
• Ondertussen maakt de rest van de wereld zich zorgen over geopolitiek en groei. De economische groei in China heeft extra steun nodig en die zou ook welkom zijn in de eurozone. De renteverlagingen van de ECB zouden moeten helpen.
• De inflatie koelt in een vergelijkbaar tempo af in de verschillende regio's, maar de activiteit is alleen in de VS in een hogere versnelling gekomen, terwijl China aan de andere kant van het spectrum in deflatie is gedompeld.

Risico's

• Geopolitieke risico's blijven een bedreiging vormen voor de wereldwijde groei en energieprijzen, vooral door de escalerende spanningen in het Midden-Oosten en de onwaarschijnlijke deelname van Rusland aan vredesbesprekingen met Oekraïne.
• Nu de kansen bij de Amerikaanse verkiezingen gelijk verdeeld zijn, zal de helft van het electoraat teleurgesteld worden. Er worden aanzienlijke uitgaven verwacht van beide kandidaten, een bodem op de korte termijn, maar een toenemende schuld op de middellange termijn.
• Afgezien van Amerikaanse aandelen zouden dergelijke beleidsmaatregelen en nieuwe handelstarieven een rimpeleffect hebben op de wereldwijde markten.

Algemene activastrategie

1. De wereldwijde versoepelingscyclus en de acties van centrale banken bieden uitzicht op een gunstigere groei-/inflatiemix en stuwden veel aandelenindices naar nieuwe hoogtepunten.
2. Onze positionering weerspiegelt onze overtuiging van verbeterende fundamentele factoren, met name in de VS waar we overwogen zijn in aandelen. We hebben onlangs Amerikaanse banken en Amerikaanse small- en mid-caps toegevoegd die cycliciteit toevoegen aan de strategie, terwijl we een lange duratie op Europese vastrentende waarden handhaven.
   • In de VS zijn twijfels over de groei aan het verdwijnen en gaat de Fed verder dan wat nodig is. We zijn overwogen in Amerikaanse aandelen en gediversifieerd over de markt.
   • In China hebben de People's Bank of China en de overheid hun krachten gebundeld om het vertrouwen te herstellen. We zijn overwogen in aandelen uit opkomende markten.
   • In de eurozone blijft de economische groei zwak en de politieke onzekerheid aanhouden. De steun van verdere verlagingen door de ECB zal welkom zijn. We handhaven een neutraal standpunt ten aanzien van de aandelenmarkten in de regio.
   • We zijn tactisch neutraal Japan. Het land profiteert van structurele rugwind, maar een verdere versterking van de yen en nieuwe politieke onzekerheden kunnen een uitdaging vormen.
3. In de allocatie van aandelensectoren:
   • We zijn positief over de gezondheidszorgsector, waar de winst verbetert en de prestaties minder afhankelijk zijn van bredere economische omstandigheden.
   • Wij zijn kopers van Europees vastgoed, dat zou moeten profiteren van lagere rentevoeten.
   • We zijn neutraal in de technologiesector en houden wat Amerikaanse small- en mid-caps.
4. In de vastrentende allocatie zijn staatsobligaties een aantrekkelijke belegging na de recente stijging van de yields, omdat ze carry en een afdekking in een multi-assetportefeuille bieden. We zien weinig ruimte voor kredietspreads om verder te verkrappen:
   • We handhaven een lange duratie via Duitsland, waarbij we ons richten op kwaliteitsemittenten. We zijn opnieuw in het segment van Britse Gilts gestapt omdat de rente binnen een maand met 50bps is gestegen, wat een aantrekkelijk instapmoment biedt.
   • We zijn neutraal over de duratie in de VS.
   • We hebben een kleine blootstelling aan staatsobligaties van opkomende markten te midden van zeer nauwe spreads.
   • We zijn neutraal over investment grade en high-yield obligaties, ongeacht de regio van de emittent.
5. We houden een allocatie naar Alternatieve beleggingen en naar goud.

Onze positionering

We bevinden ons momenteel in een wereldwijde versoepelingscyclus, waarbij de meeste ontwikkelde markten hun financiële voorwaarden versoepelen. Aan de obligatiekant doorlopen centrale banken deze cyclus in verschillende stadia. Dit klimaat biedt kansen voor beleggers in staatsobligaties: wij handhaven een lange duratie positie, voornamelijk gericht op Duitse obligaties, met diversificatie naar UK Gilts, en een neutrale houding ten opzichte van US duratie. Wat de bedrijfsobligatiestrategie betreft, zien we een beperkt potentieel voor verdere verkrapping van de spreads. Daarom houden we een neutrale positie aan in investment grade bedrijfsobligaties en blijven we voorzichtig ten aanzien van wereldwijd hoogrentende obligaties.
Aan de aandelenkant is onze positionering overwogen, wat ons vertrouwen weerspiegelt in de steun die wordt geboden door de aanhoudende versoepelingscyclus. We hebben een voorkeur voor de VS, waar de groei veerkrachtig is. We hebben cycliciteit toegevoegd aan de portefeuille via Amerikaanse banken en Amerikaanse small- en mid-caps en zijn kopers van aandelen uit opkomende markten.