Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De Amerikaanse detailhandelsverkopen stegen in december, de CPI steeg met 0,4% op maandbasis, waarbij energie de drijvende kracht achter de stijging was, en de producentenprijzen stegen minder dan verwacht, wat duidt op geleidelijke vooruitgang in het beteugelen van de inflatie.
• De Chinese economie groeide in 2024 met 5%, waarmee de doelstelling werd gehaald, maar met een onevenwichtige groei gedreven door de industrie en de export, omdat de achterblijvende consumptie en de dreigende Amerikaanse tariefverhogingen een schaduw werpen over 2025.
• De Europese Centrale Bank verlaagde de rente tot 3% in december om de verzwakkende economie van de eurozone te ondersteunen, maar uit de notulen van de vergadering blijkt dat er grote meningsverschillen waren over de vraag of een agressievere aanpak gerechtvaardigd was.
• Het winstseizoen is positief van start gegaan: Amerikaanse banken deden het goed in het vierde kwartaal: JPMorgan, Wells Fargo, Citigroup en Goldman Sachs boekten sterke winsten, terwijl Taiwan Semiconductor steeg op basis van solide resultaten, ondanks de risico's van nieuwe Amerikaanse chipcontroles.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• In de Verenigde Staten blijft de groei sterk, naar verwachting meer dan 2% in 2025/26, maar de inflatiedynamiek wordt beïnvloed door de verwachte tarieven en immigratiemaatregelen van de regering, die de desinflatie beperken en de mogelijkheden van de Federal Reserve om aanzienlijk te versoepelen inperken. Dit zorgt voor een afwijking van de wereldwijde trends.
• De eurozone worstelt met een groei van minder dan 1% voor vier opeenvolgende jaren. Het blok staat onder druk van buitenaf en stagneert intern. De renteverlagingen van de ECB zijn reactief, bedoeld om de inflatie te beheersen, waardoor er weinig ruimte is voor economisch herstel.
• Opkomende economieën navigeren door een gemengd klimaat met weinig vertrouwen in hun economische vooruitzichten. In sommige regio's blijft de inflatiedruk aanhouden, terwijl in andere regio's het risico van deflatie opdoemt, met name in China. De onzekerheid over de wereldhandel, met name de mogelijke tariefverhogingen in de VS, maakt hun economische strategieën nog ingewikkelder, wat leidt tot ongelijke groei- en inflatieresultaten.

Risico's

• Geopolitieke spanningen en de onvoorspelbaarheid van het handelsbeleid en diplomatieke betrekkingen vormen aanzienlijke risico's voor de marktstabiliteit en voor kleinere landen.
• De onzekerheid rond het presidentschap van Donald Trump, vooral wat betreft tarieven, belastingen, deregulering en immigratiebeleid, creëert een complex en volatiel beleidslandschap voor beleggers.
• Uiteenlopend beleid van centrale banken wereldwijd kan de volatiliteit van activaprijzen vergroten, gedreven door verschillende inflatietrajecten en monetaire strategieën.

Algemene activastrategie

1. Onze vooruitzichten voor aandelen zijn gematigd positief en zijn geconcentreerd op de Amerikaanse regio.
   • De VS worden gedreven door een robuuste economische groei die boven het potentieel ligt en veerkrachtige bedrijfswinsten. Op de korte termijn is de onzekerheid iets groter nu Donald Trump weer zijn intrede doet in het Witte Huis.
   • We richten ons vooral op de cyclische sectoren die naar verwachting zullen profiteren van binnenlands beleid.
   • De Europese winstgroei blijft daarentegen relatief zwak. Deze zou echter kunnen worden gestimuleerd door een verzwakking van de valuta en de positionering van beleggers is zelden zo laag geweest. Structurele uitdagingen en politieke onzekerheid overheersen vooral in Frankrijk en Duitsland.
   • Vanwege het gebrek aan vertrouwen van beleggers en binnenlandse consumenten en het toenemende risico op Amerikaanse tarieven downgraden wij onze visie op aandelen uit opkomende markten naar neutraal.
   • De houding ten opzichte van Japan is neutraal.
2. In vastrentende waarden:
   • Wij houden een short duration aan in de VS als gevolg van de bezorgdheid over potentiële inflatiedruk in verband met de beleidsonzekerheid onder de nieuwe Amerikaanse regering.
   • Wij geven de voorkeur aan een lange Duitse duratie en Europese bedrijfsobligaties, gesteund door een gunstige rente en lage groei. Europese obligaties dienen ook als afdekking, gezien hun negatieve correlatie met aandelen in een desinflatoire omgeving.
3. Alternatieve beleggingen spelen een cruciale rol in de portefeuillediversificatie:
   • Goud is aantrekkelijk voor zijn beschermende kwaliteiten tegen marktvolatiliteit en geopolitieke risico's, ondanks de recente druk van een sterkere dollar en stijgende reële rentes in de VS.
4. Bij valuta zullen wisselkoersen een belangrijk punt blijven in handelsbesprekingen en de bredere marktdynamiek:
   • De vooruitzichten voor de Amerikaanse dollar blijven complex, omdat de binnenlandse beleidsdynamiek de waardestijging zowel kan ondersteunen als beperken. Voorlopig houden we een long USD-positie aan.
   • De Japanse yen kan in waarde stijgen als reactie op de wereldwijde economische stabilisatie en de status van veilige haven.

Onze positionering

Onze assetallocatiestrategie is gebaseerd op een scenario van zachte landing, voornamelijk voor de Amerikaanse economie. Het huidige Amerikaanse exceptionalisme vraagt om een overweging in Amerikaanse aandelen terwijl we in de rest van de wereld voorzichtig te werk gaan. We verlagen onze visie op opkomende markten in afwachting van de eerste uitvoerende orders van Donald Trump. Wij zijn onderwogen in Europese aandelen, maar een zwakkere EUR kan een onverhulde zegen zijn. We blijven neutraal Japan.
Onze vastrentende strategie is gericht op een lange Europese looptijd versus een korte Amerikaanse looptijd, terwijl we neutraal blijven ten opzichte van bedrijfsobligaties, high yield en groeilandenobligaties. We blijven long op de Amerikaanse dollar en de Japanse yen.