Coffee break

De voorbije week in een notendop

• De inflatie in de VS steeg van 2,4% in september naar 2,6% in oktober. De kernprijzen stegen met 3,3%, wat het hobbelige pad bevestigt dat in het vierde kwartaal werd verwacht.
• In de eurozone voldeed de bbp-groei aan de verwachtingen, maar de EU onderstreepte de grote geopolitieke onzekerheid en handelsonzekerheid van dit moment.
• In China overtroffen de detailhandelsverkopen de verwachtingen, gestimuleerd door een vakantieweek, een recent shopping festival en een reeks steunmaatregelen uit Beijing.
• De Amerikaanse president Donald Trump heeft meerdere van zijn trouwe volgelingen benoemd om deel uit te maken van de volgende regering.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• De focus van beleggers verschuift van politiek naar beleid: samen lijken de vier beleidsterreinen waarop de gekozen president Donald Trump naar verwachting belangrijke veranderingen zal doorvoeren - tarieven, belastingen, immigratie en deregulering - over het algemeen reflatoir voor de VS, wat volgend jaar zal leiden tot sterkere groei en hogere inflatie.
• Tegen de achtergrond van lage verwachtingen verrasten de activiteitencijfers uit China en de eurozone ook positief en schakelden ze de afgelopen weken in een hogere versnelling. De agenda van Donald Trump zou kunnen wegen op de groei in de rest van de wereld, maar zonder het desinflatoire pad drastisch te veranderen.

Risico's

• Strenge immigratiebeperkingen in de VS en massale tariefverhogingen door de VS kunnen de inflatie opdrijven en een krappe arbeidsmarkt kan de Fed dwingen om de rente volgend jaar al te verhogen. Als gevolg daarvan zou de groei-inflatiemix aanzienlijk verslechteren.
• Dergelijk beleid, met name onzekerheid over de handel, zou een rimpeleffect hebben op de wereldmarkten.
• Geopolitieke risico's blijven een bedreiging vormen voor de wereldwijde groei en energieprijzen, vooral door de aanhoudende spanningen in het Midden-Oosten en de oorlog in Oekraïne.

Algemene activastrategie

1. Onze vooruitzichten worden grotendeels bepaald door twee belangrijke marktfactoren: groei en inflatie.
2. We verwachten een outperformance van de Amerikaanse economie, gedreven door robuuste groei, geen schijnbaar onevenwicht, en een reflatoir beleid en hebben een overwogen allocatie, waaronder de brede markt, financiële waarden, industriële waarden en small-cap aandelen - die zouden profiteren van een sterkere bbp-groei als gevolg van binnenlands gericht stimuleringsbeleid. We zijn ook long op de Amerikaanse dollar. De markten hebben de verwachtingen voor een renteverlaging door de Fed bijgesteld na de Amerikaanse verkiezingen, wat helpt voor de greenback.
3. Wat betreft onze regionale strategie:
   • We hebben onze visie op aandelen uit de EMU verder verlaagd naar negatief. De regio lijkt het meest kwetsbaar voor het aangekondigde beleid van de toekomstige Amerikaanse regering. We verlagen ook de waardering voor aandelen in het Verenigd Koninkrijk, waar we overschakelen naar een neutrale visie.
   • We hebben een positieve kijk op opkomende markten, hoewel de Amerikaanse verkiezingen een uitdaging vormen door de invloed van valuta's en handelsspanningen, maar onze positie komt met een optie op China. We wachten op meer duidelijkheid van de Chinese autoriteiten en mogelijke nieuwe steunmaatregelen als reactie op nieuwe Amerikaanse tariefinitiatieven.
   • Wij blijven neutraal voor Japanse aandelen.
4. Wat betreft de allocatie van aandelensectoren:
   • We hebben een blootstelling aan cyclische sectoren in de VS, waaronder financiële en industriële sectoren.
   • Omgekeerd hebben we onze allocatie aan defensieve sectoren, zoals gezondheidszorg en basis consumptiegoederen, verlaagd.
5. In de allocatie vastrentende waarden:
   • In tegenstelling tot aandelen zouden Europese activa kunnen schitteren in het vastrentende segment. Volgens ons zijn Europese staatsobligaties in de kern een aantrekkelijke belegging na de recente stijging van de rendementen, omdat ze carry bieden en een afdekking in een multi-assetportefeuille nu de correlaties in de loop van het jaar zijn verschoven. We zien ook weinig ruimte voor kredietspreads om verder te verkrappen:
   • We handhaven een lange duratie via Duitsland, waarbij we ons richten op kwaliteitsemittenten.
   • We hebben de vooruitzichten voor Amerikaanse staatsschulden verlaagd en zijn negatief over de duratie van de VS.
   • We zijn neutraal over investment grade en high-yield obligaties, ongeacht de regio van de emittent.
   • We hebben een kleine blootstelling aan staatsobligaties van opkomende markten te midden van zeer nauwe spreads.
6. We houden een allocatie naar Alternatieve beleggingen en naar goud.

Onze positionering

Onze huidige portefeuillebeleggingen weerspiegelen een voorkeur voor Amerikaanse aandelen, met name cyclische sectoren, terwijl we enige flexibiliteit behouden in opkomende markten. We blijven alert op veranderingen in het handelsbeleid en de inflatie, die onze voortdurende aanpassingen zullen sturen. 
In de VS hebben we onze positieve visie verder opgewaardeerd. Wij zijn tactisch positief over China en de opkomende markten in bredere zin, mits er effectieve stimuleringsmaatregelen worden genomen. We zijn het voorzichtigst voor de eurozone. We zijn neutraal ten aanzien van de Britse en Japanse aandelenmarkten. In de vastrentende allocatie geven we nog steeds de voorkeur aan Europese kernobligaties, zoals Duitse obligaties voor carry. We zijn negatief over de duratie in de VS. We zijn neutraal over investment grade en high-yield obligaties, ongeacht de regio van de emittent.