De voorbije week in een notendop
- In de VS hebben seizoensfactoren ertoe bijgedragen dat de inflatie van de consumentenprijzen weer een vol procentpunt is gedaald, van 4,0% in mei naar 3,0% in juni.
- In het VK stegen de lonen met 7,3% op jaarbasis, terwijl de werkloosheid steeg tot 4,0%, het hoogste niveau sinds januari 2022.
- In de eurozone namen beleggers nota van de slechte vooruitzichten volgens de ZEW-enquête en een slechter dan verwachte daling van de industriële productie met 2,2% ten opzichte van een jaar geleden.
- De NAVO-top bevestigde dat Oekraïne dichter bij de alliantie staat dan ooit tevoren en beloofde geavanceerde militaire uitrusting.
Komende week
- In de eurozone zullen het consumentenvertrouwen voor de hele regio en het ondernemersvertrouwen voor Frankrijk inzicht geven in de start van het derde kwartaal.
- In de VS zullen de kleinhandelsverkopen, de industriële productie en de huizenmarkt centraal staan, slechts één week voor de volgende FOMC-vergadering.
- Op geopolitiek vlak zal het initiatief voor graan uit de Zwarte Zee aflopen, wat de export van Oekraïense landbouwproducten in gevaar kan brengen.
- In Spanje vinden algemene verkiezingen plaats, waarbij de zittende premier Pedro Sánchez het moet afleggen tegen Alberto Nunez Feijóo. Premier Sanchez heeft de vervroegde verkiezingen uitgeschreven nadat zijn socialistische partij afgelopen mei een zware klap had gekregen bij de lokale en regionale verkiezingen.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- Ons basisscenario gaat uit van een voortdurende beteugeling van de inflatie door de centrale banken en een daarmee gepaard gaande vertraging van de groei, zowel in de VS als in de eurozone. Hoe groot het neerwaartse marktrisico wordt, zal afhangen van de nakende economische vertraging. Over het geheel genomen zou dit zich moeten vertalen in een zijwaartse beweging van de financiële markten.
- In de tweede helft van 2023 verwachten we een minder ondersteunend marktklimaat dan in de eerste helft van het jaar, toen de financiële markten veerkrachtig waren, als gevolg van een betere groei-/inflatiemix dan de consensus aan het begin van het jaar verwachtte.
- In de eurozone specifiek is de verwachte volgende fase van lagere economische groei en toenemende cyclische zorgen al begonnen , aangezien de verslechtering van de economische cijfers zich al overal doorzet de laatste weken.
- De opkomende markten zouden het komende jaar sneller moeten groeien dan de ontwikkelde landen, terwijl het monetaire beleid van hun centrale banken zou kunnen opschuiven in de richting van een versoepeling van het beleid.
Risico's
- De sterkste monetaire verkrapping van de afgelopen vier decennia heeft geleid tot een aanzienlijke verkrapping van de financiële voorwaarden. De risico's voor de financiële stabiliteit kunnen weer opduiken.
- Na de dramatische daling van de groeiverwachtingen in alle belangrijke regio's buiten de VS, kunnen de wereldwijde vooruitzichten minder gunstig worden.
- De markten lijken te twijfelen aan de "eindrente" van verschillende centrale banken in ontwikkelde markten, omdat hun verkrapping waarschijnlijk nog niet rond is. Deze herwaardering van verwachte monetaire beleidsbeslissingen impliceert dat de groeivooruitzichten naar beneden overhellen.
Algemene activastrategie
- We hebben een voorzichtiger aandelenallocatie dan in de eerste helft van het jaar, gezien het beperkte opwaartse potentieel. Op de huidige niveaus lijkt een positieve economische uitkomst met een zachte landing al te zijn ingeprijsd voor aandelen. We richten ons op het oogsten van de carry en hebben een lange duratie. .
- We hebben de volgende beleggingsconvicties:
- Onze positionering in aandelen is iets defensiever en we zijn onderwogen in aandelen uit de eurozone omdat de koersen naar onze mening te hoog staan gezien de restrictieve monetaire en financiële achtergrond.
- Wij geloven in het opwaartse potentieel van opkomende markten, die zouden moeten profiteren van verbeterende economische en monetaire cycli in vergelijking met ontwikkelde markten, terwijl de waarderingen aantrekkelijk blijven.
- Wij geven de voorkeur aan defensieve boven cyclische namen, zoals Gezondheidszorg en Basisconsumptiegoederen, omdat cyclische namen al een sterke verbetering en economisch herstel inprijzen. Bovendien hebben defensieve sectoren een beter prijszettingsvermogen, terwijl een verdere uitbreiding van de marges onwaarschijnlijk is.
- Op langere termijn geven wij de voorkeur aan beleggingsthema's die verband houden met de energietransitie door een groeiende belangstelling voor sectoren die verband houden met het klimaat en de circulaire economie. We houden Technologie in onze langetermijnconvicties omdat we verwachten dat Automatisering en Robotisering vanaf 2022 zullen blijven herstellen, zij het in een lager tempo dan in de eerste helft van het jaar.
- In de vastrentende allocatie hebben we een langere duration:
- We zijn positief over Amerikaanse en Europese staatsobligaties. We verwachten niet dat de Bank of England zo ver zal gaan als de markten nu doen; en aan de andere kant verwachten we niet dat de Fed zo snel zal versoepelen als de markten doen.
- Wij zijn overwogen in investment grade bedrijfsobligaties: Een sterke convictie voor Europese emittenten sinds begin 2023 omdat de carry-to volatiliteit aantrekkelijk is.
- We zijn voorzichtiger met High Yield obligaties omdat de strengere kredietstandaarden als tegenwind zouden moeten werken en de buffer voor stijgende wanbetalingen de afgelopen maanden is afgenomen.
- Wij zijn kopers van obligaties uit opkomende landen, die nog steeds de aantrekkelijkste carry bieden. Dovish centrale banken zouden al vanaf H2 2023 een steun moeten worden. De positionering van beleggers is nog steeds beperkt na de uitstroom uit 2022. En de USD zal naar verwachting niet sterker worden, wat een rugwind betekent voor obligaties in lokale valuta.
- We zijn blootgesteld aan een aantal grondstoffen, waaronder goud en grondstofgerelateerde valuta.
- In het kader van de valutastrategie houden we een longpositie in de Japanse yen (ten opzichte van de Amerikaanse dollar), een goede afdekking in een mogelijk risicovrije omgeving.
- Op middellange termijn verwachten wij dat alternatieve beleggingen goed zullen presteren.
Onze positionering
Onze convicties vertalen zich in een overweging van obligaties versus aandelen aan het begin van de tweede helft van het jaar. Binnen vastrentende waarden vinden we Europese investment grade obligaties aantrekkelijk en we blijven vertrouwen houden in deze activaklasse. Meer recent hebben we geleidelijk Amerikaanse en Europese staatsobligaties bijgekocht om een long duration positie op te bouwen. Binnen aandelen zien we waarde in een 'barbell'-benadering: overwogen opkomende markten gebalanceerd door een onderweging in de eurozone. Verder zien we een ondersteunend momentum en een Amerikaanse 'goudlokje'-episode: meer positieve verrassingen van de economische groei en minder negatieve verrassingen van de inflatie. Onze blootstelling aan de Amerikaanse markt gaat echter gepaard met een afgeleide beschermingsstrategie omdat het sentiment, de positionering en de marktpsychologie gespannen zijn. De markten weerspiegelen in toenemende mate onze vooruitzichten op een zachte landing, wat het stijgingspotentieel voor de toekomst beperkt. Onze assetallocatiestrategie voor de "laatcyclisch" is ook gericht op defensieve sectoren in plaats van cyclische.
