De voorbije week in een notendop
- Kamala Harris won aan momentum in de Amerikaanse presidentsrace na het intense debat met Donald Trump over de economie, buitenlands beleid, immigratie en abortus.
- In de VS steeg de CPI voor augustus met 2,5% op jaarbasis, het laagste niveau sinds februari 2021. De kerninflatie steeg echter iets meer dan verwacht, waardoor de kans op een renteverlaging van 50 basispunten door de Fed kleiner werd.
- De ECB versoepelde haar monetaire beleid met 25 basispunten naar 3,5%, maar gaf weinig aanwijzingen over de volgende stap.
- Voormalig ECB-president Mario Draghi presenteerde een rapport over concurrentievermogen aan de Europese Commissie, waarin hij voorstelde gezamenlijk geld te lenen en uit te geven binnen Europa.
Komende week
- Alle ogen zijn gericht op de vergadering van de Federal Reserve Bank. Een renteverlaging is vrijwel zeker, en de Fed kan verrassen met een mildere toon, maar niet met een hawkish standpunt.
- De Bank of England, de Bank of Japan, de Centrale Bank van Turkije en de Centrale Bank van Brazilië vergaderen eveneens, en er zullen inflatiecijfers en handelsbalansen van verschillende landen worden gepubliceerd, waarbij de aandacht op groei blijft.
- In de Eurozone zal het Flash Consumentenvertrouwen het niveau van optimisme onder consumenten laten zien over de economie, hun huidige economische en financiële situatie, en hun spaarintenties.
- Publicaties over bouwvergunningen, woningstarts en hypotheekaanvragen zullen meer inzicht geven in de staat van de Amerikaanse vastgoedmarkt.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- Onze centrale prognose voorspelt een zachte landing van de Amerikaanse economie, maar we erkennen dat economische groei het belangrijkste aandachtspunt is geworden, waarbij inflatie naar de achtergrond verdwijnt en een nieuw regime ingaat.
- De groeivoorspellingen van de VS voor 2025 worden steeds meer beïnvloed door politieke en monetaire factoren. De trage groei in de EU is afhankelijk van een opleving in de bedrijfs- en consumentenactiviteiten, terwijl de groei in China gematigd blijft.
- De afkoeling van de inflatie - en de kerninflatie - is een wereldwijd synchroon lopende ontwikkeling. Positief nieuws over de inflatie (d.w.z. een daling) maakt de weg vrij voor Europese centrale banken (zoals de ECB, BoE, SNB, Riksbank) om tegen het einde van het jaar verdere renteverlagingen door te voeren. Aangezien verschillende centrale banken in opkomende markten al sinds 2023 verlagen en de Federal Reserve zich eindelijk aansluit, komt de langverwachte wereldwijde versoepelingscyclus op gang.
Risico's
- Vooruitkijkend waarschuwen we voor beleidsbeslissingen die leiden tot hogere rentevoeten en een krappere arbeidsmarkt in de VS, wat uiteindelijk weer kan leiden tot stijgende inflatie of aanzienlijk hogere belastingen, wat de groei zou kunnen drukken.
- De komende machtswissel in het Witte Huis en de mogelijke herprioritering van het Amerikaanse economische beleid kunnen van invloed zijn op de snelheid en mate van monetaire versoepeling.
- De geopolitieke risico's voor de vooruitzichten voor de wereldwijde groei blijven neerwaarts gericht door de oorlog tussen Rusland en Oekraïne, de mogelijke hervatting van internationale handelstarieven en de ontwikkelingen in het Midden-Oosten.
Algemene activastrategie
- De financiële markten worden gevormd door zorgen over de groei en politieke onzekerheden, wat leidt tot lagere verwachtingen op verschillende gebieden en de mogelijkheid van positieve ontwikkelingen later.
- Wij zijn het niet eens met de markt, die een Fed-beleid inschat dat de rente met maar liefst 100 bp verlaagt tegen het einde van het jaar, wat impliceert dat er minstens één verlaging van 50 basispunten komt tijdens een van de drie resterende FOMC-vergaderingen. Evenzo zijn we het niet eens met de markt die minder renteverlagingen door de ECB inprijst dan wij voorspellen.
- Derhalve behouden we een lange duration via Europese obligaties, zijn we neutraal wat betreft de Amerikaanse looptijd en handhaven we een neutrale aandelenpositie met een relatieve regionale voorkeur voor de VS.
- We geven de voorkeur aan ontwikkelde markten versus opkomende markten en beleggen naast de VS ook in Britse aandelen vanwege hun defensieve kenmerken.
- In de VS zijn we blootgesteld aan de brede markt.
- In het Verenigd Koninkrijk blijven de waarderingen aantrekkelijk met het potentieel voor multiple expansie en de BoE die klaar staat om de rente te verlagen.
- In de eurozone werd de conservatieve veteraan Michel Barnier benoemd tot premier van Frankrijk. Dit zou de politieke onzekerheid op korte termijn kunnen kalmeren, maar de regering wordt al dit najaar geconfronteerd met begrotingsuitdagingen.
- Wij zijn tactisch neutraal ten opzichte van Japan omdat een verdere versterking van de yen en nieuwe politieke onzekerheden een uitdaging kunnen vormen.
- Wij zijn neutraal voor opkomende markten, omdat de Chinese consument nog aan vertrouwen moet winnen en de deflatoire druk aanhoudt.
- In de allocatie van aandelensectoren:
- We zijn positief over de gezondheidszorgsector. Recente resultaten geven aan dat de normalisatie van de overwinsten van COVID, als gevolg van het afbouwen van overtollige voorraden en de vraag naar COVID-specifieke producten, grotendeels is voltooid.
- Wij zijn kopers van Europees onroerend goed, dat zou moeten profiteren van lagere rentevoeten.
- Wij zijn neutraal voor Small caps & de Techsector.
- In de vastrentende allocatie zijn staatsobligaties een aantrekkelijke belegging omdat ze een hedge vormen in een multi-assetportefeuille. We zien ook weinig ruimte voor kredietspreads om verder te verkrappen:
- We geven de voorkeur aan carry boven spreads, met een focus op kwaliteitsemittenten: we handhaven onze voorkeur voor een lange duration via Duitsland en het Verenigd Koninkrijk.
- We zijn neutraal over de duratie in de VS.
- We hebben een relatief kleine blootstelling aan staatsobligaties van opkomende markten te midden van zeer nauwe spreads.
- We zijn neutraal over investment grade en high-yield obligaties, ongeacht de regio van de emittent.
- We houden een allocatie naar Alternatieve beleggingen en naar goud.
Onze positionering
Onze positionering weerspiegelt ons geloof in de zachte landing van de Amerikaanse economie, met de nodige voorzichtigheid in tijden van onzekerheid. Binnen aandelen geven we de voorkeur aan de Amerikaanse markt. Aan deze kant van de Atlantische Oceaan verkiezen we Britse aandelen boven die in de eurozone. In onze sectorallocatie zijn we wereldwijd overwogen in gezondheidszorg vanwege de defensieve kwaliteit, in Europees vastgoed vanwege de rentegevoeligheid en neutraal in Amerikaanse technologie en smallcaps.
Onze obligatiestrategie weerspiegelt onze visie dat de inflatie is genormaliseerd en de correlatie tussen aandelen en obligaties weer herstelt, waardoor veilige obligaties hun beschermende rol binnen een gediversifieerde portefeuille weer kunnen oppakken. We handhaven een lange duration via Duitse en Britse staatsobligaties. Tegelijkertijd blijven we neutraal voor investment grade bedrijven en voorzichtiger voor wereldwijde high yield obligaties.