Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De financiële markten kenden een turbulente week die werd gekenmerkt door een handelsoorlog tussen de VS en China en een dramatisch verlies aan vertrouwen in Amerikaanse activa als ankers van marktstabiliteit.
• De voorlopige enquête van april over het Amerikaanse consumentenvertrouwen en de inflatieverwachtingen viel fors terug, aangezien de prijsverwachtingen naar het hoogste niveau sinds 1981 stegen.
• De Amerikaanse consumenten- en producentenprijzen voor maart kwamen lager uit dan verwacht, maar dat was vóór de aankondiging van nieuwe tarieven.
• Het resultateseizoen van Q1 2025 begon met rapporten van grote banken. Jamie Dimon, CEO van JPMorgan Chase, waarschuwde voor "aanzienlijke turbulentie" in de nabije toekomst voor de Amerikaanse economie.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Hogere tarieven en toenemende onzekerheid, in combinatie met een zwakkere groei en krappere financiële voorwaarden, zullen wegen op de consumentenbestedingen, bedrijfsinvesteringen en waarderingen van activa.
• In de VS verzwakt de groei onder het gewicht van de zelfopgelegde tarieven, terwijl de inflatiedruk zal toenemen en het vermogen van de Fed om de klap op te vangen zal belemmeren. Buiten de VS zou de impact van de tarieven op de groei ook voelbaar moeten zijn.
• Europa verzacht het negatieve effect dankzij fiscale steun en gediversifieerde handelsbetrekkingen en de mogelijke monetaire versoepeling van de ECB, die enige ruimte heeft om de rente te verlagen naarmate de inflatie afneemt.
• Het broze herstel van China wordt op de proef gesteld door toenemende deflatie en massale vergelding in het handelsconflict te midden van oplopende geopolitieke spanningen. Het Politbureau komt eind april bijeen.

Risico's

• De angst voor groei neemt toe nu de tariefaankondigingen de verwachtingen ten aanzien van het monetaire beleid bijstellen en de Fed nu naar verwachting in actie komt. Dat benadrukt de oplopende druk op de wereldwijde financiële markten, aanvoerketens en economische vooruitzichten.
• De bedrijven worden geconfronteerd met grote verstoringen en onzekerheid als gevolg van tarifaire belemmeringen, wat leidt tot uitstel van productie en investeringen en lagere winstramingen.
• De tarieven worden gebruikt als instrumenten voor het genereren van inkomsten, nationale veiligheid en geopolitieke invloed - waardoor het risico op langdurige handelsspanningen en structurele schade aan de internationale samenwerking en de veerkracht van de toeleveringsketen toeneemt.
• Naarmate de confrontatie tussen de VS en China escaleert - met de tarieven in het middelpunt - nemen de mondiale risico's toe, en de vraag blijft: wie wil er zaken doen in Mar-a-Lago als confrontatie, en niet samenwerking, de toon zet?

Algemene activastrategie

1. Te midden van de toegenomen macro-economische onzekerheid en toenemende beleidsgerelateerde tegenwind blijft onze cross-asset strategie voorzichtig gepositioneerd, met de nadruk op bescherming tegen neerwaartse risico's en diversificatie.
2. Wereldwijde aandelen:
   • We blijven globaal negatief ten aanzien van wereldwijde aandelen, als gevolg van zorgen over winstherzieningen, zwakkere wereldwijde groeivooruitzichten en toenemende geopolitieke spanningen.
3. Regionale allocatie:
   • Wij zijn negatief over Amerikaanse aandelen, waar zowel de waarderingen als de verwachte winstgroei onder neerwaartse druk staan. De grillige tariefretoriek bedreigt het aloude verhaal van het Amerikaanse exceptionalisme, wat de aandelenmultiples verder onder druk zet.
   • We zijn licht negatief over aandelen uit de eurozone en opkomende markten. De eurozone wordt geconfronteerd met een delicaat evenwicht tussen begrotingsstimulus en handelsspanningen, terwijl opkomende markten - vooral China - direct in de vuurlinie liggen van een escalerend handelsconflict.
   • De structurele rugwind van Japan is opmerkelijk, maar de sterkte van de yen en de druk van de handel ondermijnen de opwaartse trend op de korte termijn.
   • We zijn neutraal over de Britse aandelenmarkt.
4. Factor- en sectorallocatie:
   • In dit onzekere klimaat blijft onze aandelenpositionering defensief en geven we de voorkeur aan factoren met een lage volatiliteit en kwaliteit boven cyclische of groeifactoren.
5. Overheidsobligaties:
   • Onze strategie voor staatsobligaties is positief maar beperkt tot de Europese kernlanden, waar we long duration zijn, gesteund door de dalende inflatie en de verwachting van extra versoepeling door de ECB. Ondanks de volatiliteit van de spreads op staatsobligaties blijven de Europese rendementen - vooral op de lange termijn - aantrekkelijk en bieden ze waardevolle diversificatie in multi-assetportefeuilles.
6. Bedrijfsobligaties:
   • Wij nemen een neutrale houding aan ten opzichte van investment grade bedrijfsobligaties, omdat we de kracht van de fundamentele bedrijfsfactoren erkennen, maar ook erkennen dat een bredere "risico-off"-stemming de opwaartse trend afremt.
   • Wij zijn negatief over het high yield-segment omdat de spreads zijn gaan oplopen en het sentiment kwetsbaar blijft door de onzekerheid over het beleid.
   • In de aanhoudende onzekere en risicomijdende omgeving hebben we onze blootstelling aan groeilandenobligaties verminderd. Hoewel de reële rendementen regionaal aantrekkelijk zijn en een zwakkere USD zou kunnen helpen, vraagt de combinatie van vertragende wereldwijde groei en oplopende handelsspanningen om meer voorzichtigheid.
7. Alternatieve beleggingen spelen een cruciale rol in de portefeuillediversificatie:
   • We blijven waarde zien in alternatieve activa, met name edelmetalen zoals goud en zilver, die effectieve hedges blijven in een omgeving van verhoogde volatiliteit en onzekerheid over de handel.
8. Bij valuta zullen wisselkoersen een belangrijk punt blijven in handelsbesprekingen en de bredere marktdynamiek:
   • Wij zijn positief over de Japanse yen, die volgens ons waarschijnlijk zal profiteren van de toegenomen risicoaversie.  

Onze positionering

Vooruitkijkend blijft het globale macrolandschap gedomineerd door onzekerheid, gedreven door een combinatie van vertragende groei, stijgende inflatie, aanhoudende geopolitieke spanningen en verschuivende monetaire beleidsverwachtingen. De Amerikaanse economie, ooit het anker van de wereldwijde winsten en marktleiderschap, vertoont nu duidelijke tekenen van vertraging. Het vooruitzicht van een langdurige handels- en valutaoorlog, in combinatie met een afzwakkende binnenlandse vraag, vormt een uitdaging voor zowel de aandelenwaarderingen als de winstgevendheid van bedrijven.
Hoewel centrale banken de belangrijkste stabiliserende kracht blijven, kan de effectiviteit van het beleid op de proef worden gesteld als de inflatie verrast of als het vertrouwen verder afbrokkelt. In deze context denken wij dat monetaire steun de neerwaartse volatiliteit kan temperen, maar dat het onwaarschijnlijk is dat deze steun een duurzame risicorally zal aanjagen bij gebrek aan duidelijkere macrosignalen en een deëscalatie van de handelsspanningen. Onze voorzichtige houding weerspiegelt de wens om kapitaal te beschermen en flexibiliteit te behouden. In aandelen vertaalt zich dit in een defensieve voorkeur voor regio's en factoren. In vastrentende waarden hebben we een lange duration op Europese staatsobligaties die diversificatievoordelen bieden voor de portefeuille, terwijl we onze blootstelling aan bedrijfsobligaties selectief houden. Totdat er meer duidelijkheid is op deze fronten, geloven we dat een voorzichtige, risicobewuste positionering essentieel is. Kortom, dit is niet het moment om risico's achterna te hollen, maar om klaar te staan om ons aan te passen wanneer er duidelijkheid ontstaat.