De voorbije week in een notendop
- Met een stijging van 7,5% jaar-op-jaar gingen de Amerikaanse consumptieprijzen in januari fors hoger, waardoor de financiële markten gingen speculeren op een renteverhoging met 50bp door de Amerikaanse Federal Reserve in maart.
- Hoewel de ECB de deur openzette voor renteverhoging(en) dit jaar, benadrukte voorzitter Christine Lagarde dat het proces geleidelijk moet verlopen om het herstel niet in het gedrang te brengen.
- De Britse economie groeide in 2021 met 7,5%. Ze herstelt van een lagere basis en doet het nu beter dan de buurlanden, terwijl het groeipercentage van de VS, Canada en Japan nog moet worden bekendgemaakt.
- De Chinese Caixin diensten- en samengestelde PMI-cijfers klokten af op een teleurstellende 51,4. De terugval van de binnenlandse en buitenlandse vraag en de hoge grondstofprijzen hebben het optimisme in de dienstensector gefnuikt.
Komende week
- De Britse CPI zal uitsluitsel geven over de kans op een renteverhoging van 25 vs. 50 basispunten door de Bank of England tijdens haar vergadering in maart.
- Q4 2021 resultatenseizoen loopt op laatste benen. Hoewel hetseizoen dat aan de gang erop wijst dat de cijfers in het algemeen opwaarts kunnen worden herzien, is dat mogelijk niet voldoende om de hogere rentevoeten te compenseren.
- De spanningen tussen Rusland en het Westen over Oekraïne zullen waarschijnlijk aanhouden. De pas verkozen Duitse bondskanselier Olaf Scholz zal Oekraïne en Rusland bezoeken, terwijl de ministers van Defensie van de NAVO in Brussel zullen vergaderen.
- De ministers van Financiën van de G20 en de voorzitters van de centrale banken zullen bijeenkomen. Een voor de hand liggend gespreksonderwerp is inflatie. De uitdaging rond de wereldleidersrol van het IMF ligt echter minder voor de hand.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- De laatste signalen van de Fed (renteverhoging en balansafbouw) zullen de prestaties in 2022 bepalen. Op middellange termijn is de afbouw van de liquiditeit een keerpunt.
- Na de snel stijgende rentevoeten en de aandelenrotatie van defensieve en groeisegmenten naar cyclische/valuesegmenten in de afgelopen maand, zullen we waarschijnlijk een consolidatieperiode ingaan.
- Hoge inflatie en sterke groei, die in 2022 weliswaar zullen wegebben, zou de rentevoeten en obligatierentes hoger moeten duwen. De reële rentevoeten stijgen vooralsnog scherp, en door de rotatie in de aandelenfactoren stijgt de volatiliteit.
Risico's
- Verscheidene onzekerheden in verband met de pandemie, de genezing van COVID-19-gerelateerde verstoringen, de communicatie van centrale banken en geopolitieke spanningen zullen waarschijnlijk tot marktvolatiliteit leiden.
- Een bruuske en sneller dan verwachte verstrakking van het monetair beleid in de VS- indien de inflatoire druk toeneemt en/of aanhoudt - zou het herstel op de helling kunnen zetten.
- De besmettingen met Omikron zetten het risico van economische beperkingen die dan weer verstrengd en dan weer versoepelend worden, in de verf.
- Er zijn ook talrijke bottlenecks aan de aanbodzijde, en die zullen langer duren dan verwacht. Extreme druk aan de aanbodzijde kan de economische en bedrijfswinstgroei in het gedrang brengen.
- Tot slot kunnen de geopolitieke spanningen in Oost-Europa de energieprijzen verder opdrijven en op het beleggerssentiment wegen.
Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie
De economie zou in 2022 sterk moeten blijven presteren, met een groei van ongeveer 4% zowel in de Verenigde Staten als in de eurozone en bijna 5% in China. Wij verwachten dat vraag en aanbod geleidelijk weer in evenwicht zullen komen. De belangrijkste ontwikkelde economieën blijven immers boven hun potentieel groeien. Nu de sterke vraag aanloopt tegen bottlenecks in de aanvoerketens als gevolg van de pandemie, ontstaan er spanningen die de prijzen hoger stuwen. De inflatie zal daarom naar verwachting onaangenaam hoog blijven, althans tijdens de wintermaanden. Wij verwachten dat het begin van de Fed-renteverhogingscyclus een erg delicate periode zal zijn. De geloofwaardigheid van de centrale banken in hun "forward guidance" en de evolutie van de groei-inflatiecontext hebben onze beleggingshorizon verkort. Aangezien het niet duidelijk is in welke richting de markten evolueren, hebben we onze blootstelling afgebouwd naar neutraal.
Algemene activastrategie
De verschuivingen in het economische en inflatieregime zullen vereisen dat we de aandelenallocatie dynamisch bijstellen. We verwachten nog steeds dat de inflatie in het eerste kwartaal van 2022 een piek zal bereiken wanneer de knelpunten beginnen af te nemen.
- Onze meest recente strategische aanpassingen aan de kortere beleggingshorizon omvatten een meer neutrale positionering in aandelen:
- via een afbouw van de blootstelling aan eurozone aandelen en aan Amerikaanse small- en mid-caps.
- via een nieuw opgebouwde allocatie in Britse big caps, die veerkrachtig zijn in volatiele markten, met een value factor sectorblootstelling.
- via China en
- via Latijns-Amerika
- In onze vastrentende allocatie: We behouden een korte duratie en diversificatie via groeilandenobligaties en inflatiegelinkte obligaties
- In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends:
Onze overtuigingen strekken zich uit over de geprefereerde thema's gezondheidszorg, demografische ontwikkeling & consumptie en we zullen op zoek gaan naar bijkomende aantrekkelijke instapmomenten in klimaatverandering en innovatie.
