De voorbije week in een notendop
- Volledig in lijn met de consensusverwachtingen trok het inflatiepercentage in de VS op jaarbasis aan tot 6,8% in november.
- Aan de vooravond van de eindejaarsfeesten blijkt uit voorlopige gegevens van de Universiteit van Michigan dat het vertrouwen van Amerikaanse consumenten begin december zelfs sterker is gestegen dan verwacht.
- Het goedkeuringspercentage van de Amerikaanse president Joe Biden heeft echter een knauw gekregen. Nu we een jaar van tussentijdse verkiezingen ingaan, blijkt uit de laatste enquête dat slechts 37% van de Amerikanen zijn economische prestaties goedkeurt en 56% ze afkeurt.
- De economie van de eurozone groeide in het derde kwartaal van 2021 met 2,2% op kwartaalbasis, wat aansluit bij de aanvankelijke ramingen. De consumptie van de huishoudens was de belangrijkste aanjager.
Komende week
- De markten gaan een drukke week tegemoet nu acht centrale banken van de G20 hun monetair beleid gaan bepalen. Beleggers verwachten dat de Federal Reserve haar opkoopprogramma van activa versneld zal afbouwen.
- In Europa zullen ook de Europese Centrale Bank en de Bank of England bijeenkomen. Die eerste zal haar economische prognoses bekendmaken en de tweede zal naar verwachting volgend jaar eindelijk de rente verhogen.
- De publicatie van de flash PMI's van december zal wat licht werpen op de eerste impact van de jongste Omikron-variant. Cijfer over levertijden zouden aanwijzingen kunnen geven voor het verbeteren van het transport/de knelpunten.
- Tijdens de top van EU-leiders zullen COVID-19 en de verslechtering van de betrekkingen met Rusland op tafel komen. Rusland heeft onlangs militairen naar Oekraïne gestuurd en zijn toon aanzienlijk verhard.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- We zien nog steeds op- en neerwaartse risico’s voor risicovolle activa in de eindejaarsperiode, maar zijn positiever voor 2022.
- Ons basisscenario is dat het economisch herstel zich zal doorzetten, en nog bijlange niet aan het einde van de cyclus is gekomen (bbp +3,9% in de VS en +4,3% in de eurozone in 2022, +4,9% in China). Dankzij de voorzichtige centrale banken zal ‘TINA’ de komende maanden het devies blijven, wat aandelen onderstut.
- We moeten onze weg vinden tussen positieve en negatieve aandelenrisico’s omdat de volatiliteit is toegenomen en de liquiditeit in de eindejaarsperiode beperkt is.
- Naast de ongerustheid over de Omikron-variant denken we dat we op middellange termijn nog steeds in een gunstige omgeving zitten voor aandelen, valueaandelen en -activa en kortlopende vastrentende beleggingen.
Risico's
- Ten eerste, de besmettingen met het coronavirus door de delta- en meer recent de Omikron-variant en de lagere temperaturen op het noordelijk halfrond zetten het risico van economische beperkingen die dan weer verstrengd en dan weer versoepeld worden, in de verf.
- Er zijn ten tweede talrijke bottlenecks aan de aanbodzijde, en die zullen langer duren dan verwacht. Een situatie van extreme druk aan de aanbodzijde zou op termijn niet alleen een weerslag kunnen hebben op de economische groei, maar ook op de groei van de bedrijfswinsten.
- Ten derde zou een bruuske en sneller dan verwachte verstrakking van de financiële voorwaarden in de VS - indien de inflatiedruk toeneemt en/of aanhoudt - het herstel in het gedrang kunnen brengen.
Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie
De economie zou in 2022 sterk moeten blijven presteren, met een groei van ongeveer 4% zowel in de Verenigde Staten als in de eurozone. Wij verwachten dat vraag en aanbod geleidelijk weer in evenwicht zullen komen. De belangrijkste ontwikkelde economieën blijven immers boven hun potentieel groeien. Nu de sterke vraag aanloopt tegen bottlenecks in de aanvoerketens als gevolg van de pandemie, ontstaan er spanningen die de prijzen hoger stuwen. De inflatie zal daarom naar verwachting onaangenaam hoog blijven, althans tijdens de wintermaanden. Wij verwachten dat het begin van de Fed-renteverhogingscyclus een erg delicate periode zal zijn. Tijdens die periode behouden we liefst een korte duration. Op de aandelenmarkten is de context van een verwachte aanvankelijke versteiling van de rentecurve in combinatie met een groei boven het potentieel voor ons de aanleiding om 2022 in te gaan met een positieve visie op aandelen, hoofdzakelijk via de eurozone- en groeilandenmarkten.
Algemene activastrategie
De verschuivingen in economische en inflatieregimes & wijzen op de noodzaak van een dynamische aandelenallocatie. Nu het eerste kwartaal van 2022 voor de deur staat, zou de inflatie een hoogtepunt moeten bereiken en zouden de knelpunten moeten beginnen afnemen. We zullen ons richten op value- en risicovolle activa tot de groei veerkracht toont en de inflatie vertraagt. Onlangs hebben we onze aandelenblootstelling opgetrokken omdat de verkoopgolf door Omikron koopkansen heeft gecreëerd.
- We hebben een blootstelling aan activa die van de heropleving / het herstel na COVID-19 profiteren
Overwogen aandelen, onderwogen obligaties. Binnen aandelen gaat de voorkeur uit naar Europese markten en groeilanden via Chinese onshore A-aandelen, gevolgd door Japanse en Amerikaanse aandelen.
We zijn onderwogen in overheidsobligaties en handhaven een korte duratie. We concentreren ons op de bron met de hoogste carry, namelijk groeilandobligaties. We blijven neutraal ten aanzien van Europese investment grade bedrijfsobligaties en downgraden Amerikaanse investment grade. We hebben een positie in de NOK. - Positief voor financiële waarden, materialen en energie – in de veronderstelling dat de inflatie in het eerste kwartaal van 2022 een hoogtepunt bereikt en de knelpunten afnemen.
- Binnen onze kernthema's voor de lange termijn: technologie & innovatie, gezondheidszorg en klimaat, omdat deze een hoog groeipotentieel hebben.
