De voorbije week in een notendop
- Er kwamen 143K nieuwe banen bij in de non-farm sector, terwijl herzieningen de gemiddelde banengroei van vorig jaar neerwaarts bijstelden van 186K naar 166K. De gegevens weerspiegelen een afkoelende maar veerkrachtige arbeidsmarkt die de groei ondersteunt zonder de inflatie aan te wakkeren - wat het voorzichtige standpunt van de Fed over verdere renteverlagingen versterkt.
- De correctie op de markt was van korte duur toen de VS de tarieven op Canada en Mexico met 30 dagen uitstelde, terwijl de nieuwe tarieven op China van kracht bleven.
- Uit de Amerikaanse bedrijfsresultaten bleek een record ondernemersvertrouwen, 8% beter dan verwacht, aangevoerd door financiële instellingen, hoewel tariefrisico's op de loer liggen. De Europese winst overtrof de verwachtingen, maar de verwachtingen bleven voorzichtig.
- De voorlopige inflatie in de eurozone steeg naar 2,5% en bleef daarmee boven de doelstelling van de ECB, terwijl de BoE voor de 3e keer in 6 maanden de rente verlaagde en haar groeiprognose voor 2025 halveerde vanwege de economische onzekerheid.
Komende week
- Fed-voorzitter Jerome Powell zal getuigen voor het Congres als onderdeel van het halfjaarlijkse Monetary Policy Report, waarin hij ingaat op inflatie, rentevoeten en economische risico's. De markten zullen nauwlettend toezien op aanwijzingen voor toekomstig beleid.
- De voorlopige bbp-groeicijfers voor de eurozone en het VK zullen belangrijke inzichten geven in het economisch momentum en het beleid van de centrale banken, de marktverwachtingen en het beleggersvertrouwen beïnvloeden.
- In de VS zullen het rapport over hypotheek aanvragen, de detailhandelsverkopen en de CPI inzicht geven in de gezondheid van de huizenmarkt, de trends in de consumentenbestedingen en de inflatiedruk.
- De Amerikaanse en Europese resultatenseizoenen gaan verder met publicaties van Palo Alto Networks, Coca-Cola, Nestlé en Siemens, terwijl de Munich Security Conference begint, waar wereldleiders bijeenkomen om internationale veiligheidsuitdagingen te bespreken.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- In de VS wijzen de verwachtingen voor 2025 op een robuuste economische groei. We verwachten een bbp-groei van 2,6%, gedreven door een sterke dynamiek van de arbeidsmarkt, een robuuste consumptie en meer investeringen in technologiesectoren. De consumentenbestedingen blijven een belangrijke motor, gestimuleerd door stijgende besteedbare inkomens en een relatief lage werkloosheid.
- De verwachte bbp-groei van 0,9% in de eurozone in 2025 weerspiegelt structurele uitdagingen, zoals een trage productiviteit en demografische tegenwind. Een ondersteunend monetair beleid en gerichte investeringen in groene energie en infrastructuur bieden een sprankje optimisme om de expansie vast te houden.
- Opkomende markten, vooral markten die nauw verbonden zijn met de Chinese economie, staan voor uitdagingen nu de VS een protectionistisch beleid gaat voeren. Tot nu toe was het een opluchting dat de nieuwe regering geen onmiddellijke tariefmaatregelen tegen China aankondigde.
Risico's
- Geopolitieke spanningen en de onvoorspelbaarheid van het handelsbeleid en diplomatieke betrekkingen vormen aanzienlijke risico's voor de marktstabiliteit en voor kleinere landen.
- Stijgende obligatierentes, die nauw samenhangen met het risico op inflatoire maatregelen door hogere tarieven en een lager aanbod op de arbeidsmarkt via strengere immigratie-regels, vormen een risico voor ons basisscenario voor de VS.
- Afgezien van het effect op de inflatie kunnen tarief-gerelateerde disrupties het volume van de wereldhandel verminderen, het beleggersvertrouwen verzwakken en de volatiliteit van de wisselkoersen vergroten, waardoor de groei wordt afgeremd.
Algemene activastrategie
- We beginnen het eerste kwartaal van 2025 met een lichte overweging in wereldwijde aandelen. Onze benadering is steeds meer sector-gebaseerd, omdat we de Amerikaanse gezondheidszorg opwaarderen, en geografisch gebalanceerd omdat de concurrentie voor leiderschap in artificiële intelligentie hevig is, de eurozone kan profiteren van een zwakkere munt en China uitstel kan krijgen als een handelsoorlog wordt vermeden.
- De VS worden gedreven door een robuuste economische groei die boven het potentieel ligt en veerkrachtige bedrijfswinsten. Op de korte termijn is de onzekerheid iets groter, gevoed door de introductie van een nieuw Chinees AI-model en nieuwe tarieven met verschillende omvang, doel en startdatum.
- We richten ons vooral op de cyclische sectoren die naar verwachting zullen profiteren van stimulerend binnenlands beleid.
- Na jaren van ondermaats presteren ten opzichte van de VS hebben verbeterende indicatoren voor het ondernemersvertrouwen, een goedkopere valuta, een soepele centrale bank en betere vooruitzichten voor winstgroei rond de jaarwisseling een gunstigere situatie gecreëerd voor Europese aandelen. Hoewel de structurele uitdagingen en politieke onzekerheid aanhouden, impliceert de combinatie van goedkope waardering en historisch lage beleggersposities dat aandelen uit de eurozone een evenwichtigere allocatie verdienen.
- In de aanloop naar het Chinese Nationale Volkscongres "Two Sessions" in maart zijn we neutraal voor aandelen uit opkomende markten, met enige nuance. Wij zijn positief over China vs India nu Donald Trump zich in zijn eerste toespraken over handelstarieven richtte op Mexico en Canada. Deze tactische verschuiving gaat ervan uit dat een handelsoorlog weliswaar een risico blijft, maar niet volledig werkelijkheid wordt en in plaats daarvan een bedreiging blijft.
- De houding ten opzichte van Japan is neutraal.
- In vastrentende waarden maakt het uiteenlopende monetaire beleid tussen geavanceerde en opkomende economieën de wereldwijde financiële omgeving complexer. Terwijl renteverlagingen in ontwikkelde markten de liquiditeit verbeteren, hebben opkomende economieën te maken met krappere monetaire voorwaarden vanwege valutadruk en inflatierisico. Deze tweedeling onderstreept het belang van selectieve positionering in vastrentende markten.
- Op staatsobligaties:
- We zijn long duratie in Europa.
- We zijn short op de VS.
- We hebben een neutrale allocatie in groeilandenobligaties.
- Op bedrijfsobligaties:
- We blijven neutraal over Investment Grade en High Yield, omdat de spreads krap zijn en er naar verwachting weinig wanbetalingen zullen plaatsvinden.
- Alternatieve beleggingen spelen een cruciale rol in de portefeuillediversificatie:
- Goud is aantrekkelijk voor zijn beschermende kwaliteiten tegen marktvolatiliteit en geopolitieke risico's, ondanks de recente druk van een sterkere dollar en stijgende reële rentes in de VS.
- Bij valuta zullen wisselkoersen een belangrijk punt blijven in handelsbesprekingen en de bredere marktdynamiek:
- De vooruitzichten voor de Amerikaanse dollar blijven complex, omdat de binnenlandse beleidsdynamiek de waardestijging zowel kan ondersteunen als beperken. Voorlopig houden we een long USD-positie aan.
- De Japanse yen kan in waarde stijgen als reactie op de wereldwijde economische stabilisatie en de status van veilige haven.
Onze positionering
Op weg naar het eerste kwartaal van 2025 blijven de financiële markten veerkrachtig, gesteund door de aanhoudende wereldwijde groei, het soepele monetaire beleid en de sterke winstgroei in de technologiesector. In deze context houden we een lichte overweging in wereldwijde aandelen met een meer gebalanceerde benadering in termen van sectoren, zoals we de Amerikaanse gezondheidszorg hebben opgewaardeerd, en in termen van regio's, zoals we onlangs de eurozone en China versus India hebben opgewaardeerd. Wat betreft vastrentende waarden houden we onze voorkeur voor duratie in de Europese kernlanden (Duitsland), omdat we voor 2025 een lage groei en verdere renteverlagingen door de ECB verwachten. Daarentegen zijn we negatief over de duratie in de VS: Het risico voor Amerikaanse rendementen blijft opwaarts gericht en de toekomst zal afhangen van het beleid van de nieuwe regering. We blijven long op de Amerikaanse dollar en de Japanse yen.