Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De markten gingen onderuit toen de Amerikaanse president Trump een universeel basistarief van 10% oplegde met hogere geïndividualiseerde tarieven voor 60 handelspartners.
• Er kwamen 228K nieuwe banen bij in de Amerikaanse niet-landbouwsector, terwijl de werkloosheidsgraad in maart afklokte op 4,2%. Deze gegevens vormen een laatste indicatie van voor de wijziging in het tariefbeleid.
• In de eurozone wezen de lager dan verwachte voorlopige inflatiecijfers van 2,2% voor maart op een verdere vooruitgang van de desinflatie.
• De PMI-gegevens van de eurozone voor maart lieten een opleving zien, aangevoerd door een verbetering in de dienstensector, terwijl het ondernemerssentiment in zowel de diensten- als de productiesector daalde in de VS.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• We denken nu dat ons ongunstige scenario van beleids- en sentimentsschokken die de expansie doen ontsporen waarschijnlijker is geworden dan dat van een "zachte landing".
• Het nieuwe tariefbeleid dat president Trump heeft aangekondigd, zal in combinatie met de efficiëntiemaatregelen van de overheid waarschijnlijk wegen op de economische groei, de inflatie verhogen en leiden tot meer onzekerheid in de Amerikaanse economie. Dit kan de consumptie temperen en bedrijven aanzetten tot voorzichtigheid met nieuwe investeringen en aanwervingsplannen.
• In Europa wordt het begrotingsbeleid, vooral in Duitsland, eindelijk expansiever. We verwachten dat de nieuwe maatregelen die de Europese leiders hebben aangekondigd, de negatieve gevolgen van de komende handelsoorlog met de Verenigde Staten alleen maar zullen verzachten. De ECB blijft op koers om de rente dit jaar verder te verlagen.
• De reactie van China op de tarieven van de VS, in combinatie met aanhoudende deflatie en beperkte stimuleringsmaatregelen, roept vragen op over de komende maatregelen om het consumentenvertrouwen resoluut te verbeteren. De tarieven voor China zijn bijzonder hoog, met inbegrip van extra fentanyl-gerelateerde tarieven, die de Chinese economie verder onder druk kunnen zetten en de dynamiek van de wereldhandel kunnen beïnvloeden.

Risico's

• De nieuwe tarieven die president Trump heeft aangekondigd, waaronder een minimumbasisbelasting van 10% op importen en hogere "wederkerige tarieven" voor landen met handelsoverschotten met de VS, zullen het gemiddelde tarief op importen uit de VS naar verwachting aanzienlijk verhogen. Een recessie tegen het einde van 2025 lijkt steeds waarschijnlijker en de inflatie zal naar verwachting met 2pp worden opgedreven.
• De escalatie van tarieven draagt bij aan een kwetsbaarder mondiaal economisch klimaat. Vergeldingsacties van handelspartners kunnen de neerwaartse risico's verder vergroten, wat kan leiden tot een potentiële wereldwijde handelsoorlog. Dit kan de wereldwijde economische groei negatief beïnvloeden en de marktvolatiliteit verhogen.
• De toenemende onzekerheid en hogere tarieven zullen de consumptie waarschijnlijk temperen en bedrijven aanzetten tot voorzichtigheid met nieuwe investeringen en aanwervingsplannen.

Algemene activastrategie

1. De aanhoudende hoge mate van onzekerheid, samen met de verslechtering van ons economische scenario - niet alleen in de VS maar ook wereldwijd - maakt ons nog voorzichtiger met betrekking tot risicovolle activa wereldwijd.
2. Binnen aandelen:
   • We hebben onze blootstelling aan Amerikaanse aandelen verder afgebouwd. Onze zorgen over de groei zullen waarschijnlijk resulteren in verdere neerwaartse bijstellingen van de bedrijfswinsten, terwijl de waarderingen van Amerikaanse aandelen hoog blijven in vergelijking met hun historische gemiddelden en andere regio's.
   • Daarnaast hebben we ook de eurozone, opkomende markten en Japan afgewaardeerd naar onderwogen. Hoewel de zoektocht naar meer internationale diversificatie positieve stromen zou kunnen genereren, zullen de aanhoudende handelsspanningen en toenemende externe kwetsbaarheden de aandelenindices waarschijnlijk lager drijven, waardoor het risico op een recessie toeneemt.
   • Ons standpunt over het VK blijft neutraal.
3. Binnen sectoren:
   • Onze positionering weerspiegelt een voorkeur voor defensieve aandelenprofielen, met een voorkeur voor bedrijven met stabiele kasstromen en een lagere gevoeligheid voor macro-economische schokken.
   • In Europa blijven we positief over de sectoren Nutsbedrijven en Basisconsumptiegoederen, terwijl we voorzichtig blijven voor de cyclische sectoren.
4. In vastrentende waarden is er een groeiende aantrekkingskracht voor veiligere activa. Wij handhaven een constructief standpunt over overheidsduratie, omdat vertragende groei en beleidsonzekerheid de vraag naar hoogwaardige obligaties ondersteunen. Dit gezegd zijnde, is de huidige omgeving een uitdaging voor multi-asset portefeuilles. De stijgende inflatieverwachtingen zullen een verdere daling van de rendementen waarschijnlijk afremmen, waardoor staatsobligaties minder effectief zullen zijn als afdekking tegen een verslechtering van de economische vooruitzichten. "Stagflatie" is een van de meest ongunstige scenario's voor gediversifieerde portefeuilles en biedt weinig plaatsen om te schuilen.
5. Op staatsobligaties:
   • Wij blijven long duratie op Europese staatsobligaties, vooral de Bund, gesteund door een dovish monetair beleid.
   • We hebben een neutrale houding ten opzichte van Amerikaanse Treasuries, omdat groeirisico's, een handelsoorlog en een geduldige Fed hun rol als veilige haven voorlopig versterken.
6. Op bedrijfsobligaties:
   • Onze kijk op bedrijfsobligaties blijft voorzichtig.
   • Wij zijn neutraal voor investment grade, maar handhaven een onderwogen positie voor high yield, zowel in Europa als in de VS. De spreads zijn pas begonnen toe te nemen en zullen naar verwachting verder toenemen naarmate de zwakkere bedrijfsfundamentals worden ingeprijsd.
7. We hebben een neutrale allocatie in groeilandenobligaties.
8. Alternatieve beleggingen spelen een cruciale rol in de portefeuillediversificatie:
   • We blijven waarde zien in alternatieve activa, met name edelmetalen zoals goud en zilver, die effectieve hedges blijven in een omgeving van verhoogde volatiliteit en onzekerheid over de handel.
9. Bij valuta zullen wisselkoersen een belangrijk punt blijven in handelsbesprekingen en de bredere marktdynamiek:
   • Wij zijn positief over de Japanse yen, die volgens ons waarschijnlijk zal profiteren van de toegenomen risicoaversie. De aangekondigde tarieven voor Japan kunnen echter een uitdaging vormen voor onze constructieve houding ten opzichte van de valuta.

Onze positionering

De laatste tariefaankondiging van de Amerikaanse president Trump was agressiever dan de markten hadden verwacht. Deze escalatie, in combinatie met de eerder dan verwachte vergeldingsmaatregelen van Beijing, draagt bij aan een kwetsbaarder mondiaal economisch klimaat. Het risico op recessie neemt duidelijk toe. Hoewel er ruimte kan zijn voor onderhandelingen en een mogelijke versoepeling van de aangekondigde tarieven, kunnen extra vergeldingsmaatregelen van handelspartners de neerwaartse risico's verder versterken. Als gevolg hiervan is onze cross-asset strategie steeds voorzichtiger. We hebben de aandelenblootstelling wereldwijd verder verlaagd, waarbij we de VS, de eurozone, de opkomende markten en Japan hebben afgewaardeerd naar onderwogen, terwijl we een neutrale houding ten opzichte van het Verenigd Koninkrijk hebben gehandhaafd. Op het gebied van vastrentende waarden blijven we positief over de duratie van staatsobligaties, met name Europese staatsobligaties, terwijl we een neutrale houding aannemen ten opzichte van Amerikaanse Treasuries. Onze kredietpositionering blijft voorzichtig, met een neutrale visie op investment grade en een onderwogen positie in high yield. We blijven waarde zien in alternatieve activa, met name goud, en marktneutrale strategieën als afdekking tegen volatiliteit. In valuta's houden we onze positieve visie op de Japanse yen nauwlettend in de gaten tegen de achtergrond van nieuwe handelsspanningen.