De voorbije week in een notendop
- Uit het laatste Amerikaanse banenrapport bleek dat er in januari 467K banen werden gecreëerd. Dat was beter dan verwacht en dit ondanks het forse aantal omikronbesmettingen. De aandelenmarkten presteerden gemengd en waren volatiel. De rentevoeten op overheidsobligaties stegen fors.
- Uit voorlopige ramingen blijkt dat de economie van de eurozone vorig kwartaal met 0,3% is gegroeid, het traagste tempo in drie kwartalen, maar wel in lijn met de verwachtingen, aangezien de omikronvariant zich over de hele regio heeft verspreid.
- De Europese Centrale Bank stelde dat de hogere inflatie tot 2022 zal wegebben en liet haar beleidsrente ongewijzigd. De marktdeelnemers leken daar anders over te denken en begonnen één of meerdere renteverhoging(en) in te prijzen.
- De Bank of England heeft voor de tweede keer in drie maanden haar rentevoet verhoogd tot 0,5%. Hoewel dat in de sterren geschreven stond, had niemand verwacht dat de leden een zo sterk uiteenlopende mening zouden hebben.
Komende week
- De Amerikaanse CPI-cijfers voor januari komen eraan en er wordt met spanning naar uitgekeken. De inflatie piekt in tal van landen en dat daagt de centrale banken uit te communiceren en te handelen.
- Het resultatenseizoen over Q4 2021 is aan de gang, met een grotere vertraging voor het eerste kwartaal van 2022, een prognoseratio die vergelijkbaar is met die van vóór de pandemie en een lichtpuntje met een verwachte stijging van de capex.
- Het geopolitieke conflict dat ontstond door de verplaatsing van Russische troepen naar de grens met Oekraïne duurt voort. Dat is wat te dicht bij huis voor Europese beleggers.
- De Olympische Winterspelen van 2022 gaan door in Beijing. Een paar landen stuurden atleten maar geen regeringsfunctionarissen als diplomatieke boycot voor de Chinese schendingen van de mensenrechten.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- De laatste signalen van de Fed (renteverhoging en balansafbouw) zullen de prestaties in 2022 bepalen. Op middellange termijn is de afbouw van de liquiditeit een keerpunt.
- Na de snel stijgende rentevoeten en de aandelenrotatie van defensieve en groeisegmenten naar cyclische/valuesegmenten in de afgelopen maand, zullen we waarschijnlijk een consolidatieperiode ingaan.
- Hoge inflatie en sterke groei, die in 2022 weliswaar zullen wegebben, zou de rentevoeten en obligatierentes hoger moeten duwen. Een geleidelijke rentestijging zou risicovolle activa moeten ondersteunen.
Risico's
- Verscheidene onzekerheden in verband met de pandemie, de genezing van COVID-19-gerelateerde verstoringen, de communicatie van centrale banken en geopolitieke spanningen zullen waarschijnlijk tot marktvolatiliteit leiden.
- Een bruuske en sneller dan verwachte verstrakking van het monetair beleid in de VS- indien de inflatoire druk toeneemt en/of aanhoudt - zou het herstel op de helling kunnen zetten.
- De besmettingen met Omikron zetten het risico van economische beperkingen die dan weer verstrengd en dan weer versoepelend worden, in de verf.
- Er zijn ook talrijke bottlenecks aan de aanbodzijde, en die zullen langer duren dan verwacht. Extreme druk aan de aanbodzijde kan de economische en bedrijfswinstgroei in het gedrang brengen.
- Tot slot kunnen de geopolitieke spanningen in Oost-Europa de energieprijzen verder opdrijven en op het beleggerssentiment wegen.
Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie
De economie zou in 2022 sterk moeten blijven presteren, met een groei van ongeveer 4% zowel in de Verenigde Staten als in de eurozone en bijna 5% in China. Wij verwachten dat vraag en aanbod geleidelijk weer in evenwicht zullen komen. De belangrijkste ontwikkelde economieën blijven immers boven hun potentieel groeien. Nu de sterke vraag aanloopt tegen bottlenecks in de aanvoerketens als gevolg van de pandemie, ontstaan er spanningen die de prijzen hoger stuwen. De inflatie zal daarom naar verwachting onaangenaam hoog blijven, althans tijdens de wintermaanden. Wij verwachten dat het begin van de Fed-renteverhogingscyclus een erg delicate periode zal zijn. Tijdens die periode behouden we liefst een korte duration. Op de aandelenmarkten is groei boven het potentieel voor ons de aanleiding om 2022 in te gaan met een positieve visie op aandelen, hoofdzakelijk via aandelen uit Europa, de groeilanden en via financiële waarden. We hebben de energiesector na sterke prestaties gedowngraded en vastgesteld dat andere sectoren een hoger opwaarts potentieel hebben.
Algemene activastrategie
De verschuivingen in het economische en inflatieregime zullen vereisen dat we de aandelenallocatie dynamisch bijstellen. Wij verwachten dat de inflatie in het eerste kwartaal van 2022 een piek zal bereiken wanneer de knelpunten beginnen af te nemen. We zullen ons richten op value- en risicovolle activa tot de groei tekenen van veerkracht vertoont en de inflatie afneemt. We zijn momenteel overwogen in aandelen.
- We hebben een blootstelling aan activa die van de heropleving / het herstel na COVID-19 profiteren
Overwogen aandelen, onderwogen obligaties. Binnen aandelen gaat de voorkeur uit naar Europese markten en groeilanden via Chinese onshore A-aandelen, gevolgd door Japanse en Amerikaanse aandelen.
We zijn onderwogen in overheidsobligaties en handhaven een korte duratie. We concentreren ons op de bron met de hoogste carry, namelijk groeilandobligaties. We blijven neutraal ten aanzien van Europese investment grade bedrijfsobligaties en downgraden Amerikaanse investment grade. We hebben een positie in de NOK. - Positief voor financiële waarden, materialen en energie – in de veronderstelling dat de inflatie in het eerste kwartaal van 2022 een hoogtepunt bereikt en de knelpunten afnemen.
- Binnen onze kernthema's voor de lange termijn: Technologie & innovatie, gezondheidszorg en klimaat, omdat deze een hoog groeipotentieel hebben op middellange termijn en de volatiliteit op korte termijn overstijgen.
