De voorbije week in een notendop
- Zoals alom verwacht groeide de Amerikaanse economie in het traagste tempo in meer dan één jaar, goed voor een groei van 2% op jaarbasis in Q3.
- ECB-voorzitter Christine Lagarde probeerde uit te leggen dat de tijdelijk hoge inflatie op middellange termijn normaal gezien zal afkoelen. De obligatiemarkten waren echter niet overtuigd, en bleven volatiel.
- De stijging van de inflatieverwachtingen heeft de indicator van het economische vertrouwen in de eurozone, die onverwacht steeg in oktober, niet aangetast.
- We blijven stevige bedrijfsresultaten zien dit resultatenseizoen, wat een buffer legt onder risicovolle activa. De winstmarges zitten in de lift omdat de bedrijven nog steeds een sterk prijszettingsvermogen hebben in een omgeving waarin de vraag hoog blijft.
Komende week
- Fed-voorzitter Jerome Powell zal naar verwachting een taperingprogramma aankondigen, dat tegen juni 2022 een einde maakt aan QE. Beleggers zullen naar de persconferentie luisteren om te proberen uit te vissen wat dit inhoudt voor de Fed-beleidsrente.
- Uit het Amerikaanse banenrapport over oktober zal normaal gezien blijken of de veranderingen in het normale aanwervings- en ontslagpatroon van vorige maand worden uitgevlakt, of opnieuw zullen versterken.
- De PMI’s van de globale verwerkende nijverheid, dienstensector en de samengestelde PMI’s zullen ons een indicatie geven van de bottlenecks aan de aanbodzijde, het prijszettingsvermogen en de vraag in een wereld die na de pandemie opnieuw open gaat.
- De markten zullen de verkiezingsresultaten in Japan moeten verwerken. De LDP-partij van premier Fumio Kishida die aan de macht is, heeft enkele zetels verloren in de nationale parlementsverkiezingen, maar behoudt een meerderheid.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- We zien nog steeds opwaartse en neerwaartse risico’s voor risicovolle activa.
- Enerzijds is ons basisscenario dat het economisch herstel zich zal doorzetten, en nog bijlange niet aan het einde van de cyclus is gekomen (bbp +4,3% in de VS en in de eurozone in 2022, +5,5% in China). Dankzij soepele financiële condities en voorzichtige centrale banken zal ‘TINA’ de komende maanden het devies blijven, wat aandelen onderstut.
- Anderzijds kan de hardnekkige inflatiedruk ervoor zorgen dat de financiële condities bruusker worden verstrakt, wat een voortijdige krimp kan veroorzaken. Hoewel dit niet ons basisscenario is, kunnen we ons voorstellen dat een dergelijke anticipatie aanleiding kan geven tot meer volatiliteit en correctiefasen op de aandelenmarkten.
- Wij blijven in een afwachtende positie tussen bullish en bearish risico's voor aandelen aangezien de volatiliteit sinds september is toegenomen.
- We denken dat dit nog steeds een gunstige omgeving is voor niet-Amerikaanse aandelen, valueaandelen en -activa (banken) en kortlopende vastrentende beleggingen.
Risico's
- Er zijn talrijke bottlenecks aan de aanbodzijde, en die zullen langer duren dan verwacht. Overal zijn de voorraden laag, en de bottlenecks wegen op de output in de verwerkende nijverheid. Er is een gebrek aan grondstoffen, halfgeleiders en arbeidskrachten.
- De inflatoire druk is hieraan te wijten: zo hebben er energieprijzen in Europa een recordhoogte bereikt.
- De groei van de bedrijfswinsten kan worden gefnuikt door een vertragende economische groei of productieonderbrekingen, die veroorzaakt worden door een extreme situatie van aanbodbeperkingen.
Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie
Risicovolle activa handelen in een evenwichtig klimaat, met gemengd economisch nieuws dat naar buiten komt en verrassend hoge inflatie. Na een uitgesproken vertraging zal de groei zowel in de Verenigde Staten als China naar verwachting weer aantrekken. Dankzij de betere gezondheidssituatie zullen veel landen opnieuw open kunnen gaan, en zal de consumptie op peil blijven door het opgebouwde spaargeld en de aanhoudend sterke overheidssteun. Hoewel de inflatie hoog zou moeten blijven, kan de groei best wel positief verrassen.
Algemene activastrategie
We verwachten ons aan een meer zijdelings evoluerende fase, waarin de volatiliteit mogelijk kan oplopen, vooraleer we een duidelijker richting inslaan en de groei opnieuw aantrekt. We zijn neutraal voor aandelen na zeer sterke prestaties sinds begin dit jaar, en gelet op het evenwicht tussen positieve en negatieve risico’s.
- We hebben een blootstelling aan activa die van de heropleving / het herstel na COVID-19 profiteren
We zijn neutraal in aandelen, onderwogen in obligaties, met een voorkeur voor aandelen van buiten de VS, en dan vooral voor Latijns-Amerikaanse aandelen en Chinese A-aandelen.
We zijn onderwogen in overheidsobligaties en handhaven een korte duratie. We concentreren ons op de bron met de hoogste carry, namelijk groeilandobligaties. We blijven neutraal ten aanzien van Amerikaanse en Europese investmentgrade obligaties. We hebben een positie in de NOK. - Positief voor Smallcaps
- Positief voor Wereldwijde Banken
- Positief voor langetermijngroeithema’s
Milieuoplossingen, digitalisering en gezondheidszorg zijn onze sterkste thematische convicties. Technologie- en innovatiethema’s alsook Oncologie en Biotechnologie zijn sectoren met een hoog groeipotentieel.
