De voorbije week in een notendop
- Franse kiezers zorgden ervoor dat de extreemrechtse National Rally een sterke voorsprong kreeg bij de parlementsverkiezingen in de eerste ronde
- De Amerikaanse cijfers voor mei, en voorlopige cijfers over de inflatie in juni van een handvol EU-leden, bevestigden een afkoeling.
- In juni besprak de Bank of Japan de noodzaak van een renteverhoging in juli tegen de achtergrond van een stijgend inflatierisico.
- Het eerste Amerikaanse presidentiële debat liet een voorsprong zien voor de Republikeinse frontrunner Donald Trump.
Komende week
- Nu de werkeloosheidsclaims een stijgende trend vertonen, zullen beleggers het banenrapport van de VS zorgvuldig bestuderen.
- De inflatie in de eurozone, alsook de consumenten- en de wereldwijde activiteit blijven in de schijnwerpers staan met de publicatie van de voorlopige CPI voor de eurozone, de kleinhandelsverkopen in de eurozone, en de definitieve globale PMI.
- Er zijn algemene verkiezingen in het Verenigd Koninkrijk en de 2e ronde van de parlementsverkiezingen in Frankrijk.
- Het centraal comité van de Chinese Communistische Partij komt bijeen voor het 3e plenum.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- Nu de politieke onzekerheid toeneemt, lijkt een hogere risicopremie in Europa gerechtvaardigd. In de VS ligt de hawkish repricing van het monetaire beleid van de Federal Reserve nu grotendeels achter ons.
- Afgezien van de onzekerheid over de verkiezingen in de eurozone, zou het aantrekken van de bedrijvigheid na een quasi-stagnatie een steun moeten zijn voor aandelenwaarderingen. De indicatoren voor de toekomst wijzen in die richting.
- De wereldwijde desinflatietrends worden bevestigd door de meest recente inflatiegegevens. Op dit moment hebben de rentevoeten hun hoogtepunt bereikt en blijft de groei sterk.
- In China vertoont de economische activiteit enkele fragiele tekenen van stabilisatie, maar de prijsontwikkeling blijft deflatoir omdat het consumentenvertrouwen op een zeer laag niveau blijft.
Risico's
- Onverwachte verkiezingen in Frankrijk hebben de politieke risico's weer onder de aandacht gebracht van de financiële markten, vooral voor Franse aandelen en staatsschulden. We verwachten een risico op downgrade of een negatieve outlook in alle scenario's omdat de schuldratio stijgt
- De geopolitieke risico's voor de vooruitzichten van de wereldwijde groei blijven neerwaarts gericht door de ontwikkelingen in het Midden-Oosten en de oorlog in Oekraïne.
- De obligatierendementen moeten in de gaten worden gehouden, vooral gezien de uiteenlopende koersen van de Amerikaanse centrale bank en haar Europese tegenhanger.
- Hoewel het onwaarschijnlijk is, zou een sterker dan verwacht inflatiepad in de VS, terwijl de economische groei te veel vertraagt en de werkloosheid stijgt, de Federal Reserve kunnen dwingen om haar koers te heroverwegen.
Algemene activastrategie
- Omdat de recente stijging van de politieke onzekerheid oversloeg naar de financiële markten en Franse activa, wat leidde tot een iets hogere volatiliteit in de regio, zijn we momenteel licht overwogen in aandelen.
- We hebben de volgende regionale beleggingsconvicties:
- Neutraal aandelen uit de eurozone nu het blok wordt geconfronteerd met een toename van de politieke onzekerheid en een hogere risicopremie gerechtvaardigd lijkt.
- Licht overwogen VS, VK en Japan, neutraal Opkomende markten.
- In Japan zouden het einde van de decennialange deflatie en de hervormingen van het ondernemingsbestuur die hun vruchten afwerpen, een minder dovish Bank of Japan meer dan moeten compenseren.
- In de allocatie van aandelensectoren:
- We hebben een positieve kijk op de technologiesector: goede winstcijfers en guidance voor het eerste kwartaal, piekrendementen op lange termijn, redelijke waarderingen, breed marktleiderschap binnen IT en de relatieve ongevoeligheid van de sector voor de komende Amerikaanse presidentsverkiezingen.
- Een pan-Europese voorkeur voor small caps geeft ons het voordeel van lagere inflatie, lagere rentes van centrale banken en een hogere groei dan verwacht.
- In de allocatie vastrentende waarden:
- We geven de voorkeur aan carry boven spreads, met een focus op kwaliteitsemittenten. Daarom zijn we neutraal ten aanzien van Europese obligaties in de periferie en geven we de voorkeur aan kernlanden. We blijven de OAT-Bund spreads volgen als belangrijke graadmeter voor het macrorisico.
- We grepen een aantrekkelijk instapmoment op Amerikaanse staatsobligaties toen de rente in april omhoog schoot naar 4,7%.
- We hebben een relatief kleine blootstelling aan staatsobligaties van opkomende markten te midden van zeer nauwe spreads en een sterke Amerikaanse dollar.
- We zijn neutraal over investment grade en high yield obligaties, ongeacht de regio van de emittent.
- In onze forexstrategie zijn we positief over grondstoffenvaluta's nu de wereldwijde productiecyclus aantrekt.
- We verwachten dat Alternatieve beleggingen het goed zullen doen, omdat ze enigszins afwijken van traditionele activa en een allocatie naar goud behouden.
Onze positionering
Onze vooruitzichten voor aandelen blijven positief, maar we houden rekening met de laatste ontwikkelingen in Frankrijk. Wij zijn licht overwogen in aandelen uit ontwikkelde markten en neutraal in de eurozone. Wij zijn overwogen in Amerikaanse technologie en pan-Europese small- en mid-caps, een weerspiegeling van onze overtuiging in lagere inflatie, lagere rentes van de centrale banken en een economische groei die hoger is dan verwacht. Wij zijn neutraal voor aandelen uit opkomende markten totdat het consumentenvertrouwen aantrekt. In het vastrentende luik zijn we positief over duratie voor de Europese kernlanden, als veilige haven, en Britse duratie. Het doel is om te profiteren van de carry in een context van afkoelende inflatie en verwachte renteverlagingen door de ECB en BoE deze zomer. Bij credit blijven we neutraal - high yield en groeilandenobligaties - tegen de achtergrond van zeer krappe spreads en een sterke USD.
