"Onzekerheid" was waarschijnlijk de belangrijkste drijfveer om het gedrag van de aandelenmarkt in de afgelopen 4 weken te verklaren.
Groeiende onzekerheid over de impact van de beleidsagenda van de Amerikaanse regering stuurde schokgolven door de internationale aandelenmarkten. Europese aandelen bleven het de afgelopen weken beter doen, gestimuleerd door de economische groei en het toenemende vertrouwen in een staakt-het-vuren tussen Rusland en Oekraïne.
Sinds ons laatste comité in februari hebben Value-aandelen het beter gedaan dan Growth-aandelen. Deze outperformance kwam voornamelijk van large- en mid-caps. Deze waardefocus was de belangrijkste drijfveer achter de recente marktstijging.
Van de defensieve sectoren presteerden de niet-duurzame consumptiegoederen het best vergeleken met de bredere Europese markt, gevolgd door de nutsbedrijven, terwijl de gezondheidszorg over het algemeen vlak bleef. Daarentegen bleef Energie de afgelopen weken duidelijk achter door een aanzienlijke daling van de prijs voor ruwe Brent-olie naar ongeveer $69 per vat.
Binnen de cyclische sectoren was Financials de duidelijke outperformer, gevolgd door Materials en Industrials, die beide een goede trend lieten zien, terwijl Vastgoed en Duurzame consumptiegoederen een negatieve performance lieten zien over de periode.
Tot slot was Informatietechnologie de zwaarste underperformer, nog steeds door enkele namen die blootgesteld zijn aan Artificial Intelligence. Communicatiediensten daarentegen zette de positieve trend voort.
Fundamentals blijven goed georiënteerd voor Europese aandelen, die bleven profiteren van positieve winstherzieningen voor 2025 in bijna alle sectoren. Positieve winstherzieningen hebben de Europese markt ondersteund.
Verwacht wordt dat de winst over twaalf maanden met 7,8% zal stijgen. Vooruitkijkend verwacht de consensus dat deze WPA-groei zal worden aangedreven door Informatietechnologie, Duurzame Consumptiegoederen, Communicatiediensten, Materialen en Gezondheidszorg (met dubbelcijferige WPA-groei voor elk van hen). Aan de andere kant zijn Nutsbedrijven en Energie de sectoren met de kleinste WPA-groeiverwachtingen, maar nu in positief territorium.
Sinds het laatste comité zijn de Europese waarderingsmultiples licht gestegen met een 12-maands toekomstige K/W van 14,4x, wat ruim onder de Amerikaanse multiples (22,0x) blijft. Informatietechnologie en industrie zijn de duurste sectoren (K/W van respectievelijk 27,9x en 19,5x), terwijl Energie en Financiële waarden de goedkoopste zijn (K/W van respectievelijk 8,3x en 10,0x).
Eind februari hebben we de subsector Voeding & Dranken tactisch opgewaardeerd van neutraal naar +1, gezien de sterke resultaten van voedingsmiddelenproducenten zoals Nestlé, Danone en bierproducenten (AB Inbev, Heineken). Hun waardering is nog steeds aantrekkelijk na 2 jaar derating en de subsector is weinig populair bij beleggers. Ze ondervindt geen of weinig impact van tarieven (lokale productie in de VS voor voedsel en bier). Alleen gedistilleerde dranken kunnen worden beïnvloed, maar met een aanzienlijke korting en we kunnen een opleving verwachten in Cognac (Pernod) na 1 jaar voorraadafbouw.
Tijdens ons comité van maart hebben we de volgende wijzigingen doorgevoerd:
Tot slot hebben we voor de andere sectoren een neutrale grade gehandhaafd, omdat het verstandig blijft om een voorzichtige benadering te hanteren. We blijven ook positief over Europese halfgeleiders en een upgrade zou de komende weken kunnen plaatsvinden op een goed instapniveau, omdat deze sector zou moeten profiteren van het herstel in consumentenelektronica in H2-25 en 2026.
Onzekerheid was de belangrijkste drijfveer voor het gedrag van de aandelenmarkten in de afgelopen weken, met zorgen over de beleidsagenda van Donald Trump die schokgolven veroorzaakten op de internationale aandelenmarkten. De onduidelijke impact van mogelijke tariefverhogingen op de inflatie, de economische groei en de reacties van de centrale banken hebben beleggers ertoe aangezet om defensief te positioneren.
Na een sterke start in 2025 kregen Amerikaanse aandelen de afgelopen weken te maken met een opmerkelijke correctie als gevolg van toenemende onzekerheid over de beleidsagenda van de Amerikaanse regering en hernieuwde zorgen over de economische groei.
Waardeaandelen deden het dus beter dan groeiaandelen, grote kapitalisaties deden het beter dan kleine kapitalisaties en defensieve sectoren, zoals niet-duurzame consumentengoederen en gezondheidszorg, presteerden aanzienlijk beter. Meer cyclische sectoren zoals duurzame consumptiegoederen, financiële instellingen en informatietechnologie presteerden sterk slechter dan de bredere index.
Ondertussen gaat het resultatenseizoen voor het vierde kwartaal de laatste weken in. Op het moment van schrijven hebben bijna alle S&P 500-bedrijven hun werkelijke resultaten van het laatste kwartaal van 2024 bekendgemaakt. Daarvan heeft 76% een winst per aandeel gemeld die de verwachtingen overtreft, wat resulteert in een gemiddelde winstgroei van 18,3% over het hele jaar - de hoogste sinds het vierde kwartaal van 2021. Gemiddeld overtreffen bedrijven de winstramingen met 7,4%, volgens het Earnings Insight-rapport van FactSet.
Vooruitkijkend is de winstgroei voor de komende 12 maanden echter neerwaarts bijgesteld van de eerder verwachte 14% naar ongeveer 12%. Onzekerheid is ongetwijfeld een van de belangrijkste factoren die bijdragen aan de negatieve winstherzieningen, aangezien het aantal S&P 500-bedrijven dat "tarieven" noemt tijdens de earnings call volgens Factset Research aanzienlijk is toegenomen tot een recordniveau.
De groeiverwachtingen blijven voornamelijk gebaseerd op informatietechnologie, gezondheidszorg en industrie. In deze context van licht bijgestelde winstverwachtingen en recente zwakke marktprestaties daalde de koers-winstverhouding voor de komende 12 maanden van de S&P 500 naar 20,7. Dit blijft echter boven zowel het 5-jaars als het 10-jaars gemiddelde.
Hoewel de fundamentals voorlopig niet wezenlijk zijn veranderd, zorgden het toegenomen risico op een ernstige handelsoorlog tussen de VS en de rest van de wereld en de daarmee samenhangende angst voor groei voor een aanzienlijke daling van zowel de Amerikaanse dollar als de Amerikaanse lange rente. Gezien deze veranderende marktomstandigheden hebben we besloten om onze sectorallocatie licht aan te passen:
Intussen hebben we ons +1 cijfer voor de industrie (blijft profiteren van de aanhoudende reshoringtrends) en de gezondheidszorg (goede winsten, aantrekkelijke waarderingen, beperkte impact van de tarieven en historische 12-maands prestatie na de Amerikaanse presidentsverkiezingen) ongewijzigd gelaten.
We zijn al een tijdje wat voorzichtiger met Amerikaanse technologie. De sector is zwaar getroffen tijdens de recente marktcorrectie. Hoewel de winst in het vierde kwartaal sterk begon, was de omvang van de positieve verrassingen teleurstellend, wat suggereert dat de winstverwachtingen nu meer in lijn zijn met de werkelijkheid - een opmerkelijk contrast met het begin van vorig jaar. De marktreactie op sommige winstrapporten was verrassend negatief, ook al blijft er een zeer sterke eindvraag naar alles wat met kunstmatige intelligentie te maken heeft.
Een belangrijke factor in het huidige klimaat is echter de positionering van beleggers en winstnemingen na de sterke rendementen die we eerder zagen. Ondanks de dalende langetermijnrente en goede winsten bieden deze factoren momenteel niet genoeg ondersteuning. Waarderingen zijn aantrekkelijker geworden voor veel bedrijven in de technologiesector. We blijven echter stand-by in afwachting van een katalysator om de rating van de sector op te waarderen naar +1.
De opkomende markten boekten de maand met +0,4% (in USD) en presteerden beter dan de ontwikkelde markten (-0,8%), die werden afgeremd door een dalende Amerikaanse markt (-1,7%).
In de VS voedde het uitstel van de tarieven van 25% op Mexico en Canada een marktrally aan het begin van de maand. Toenemende tariefdreigingen aan het adres van China en andere landen keerden de trend echter tegen het einde van de maand. Het beleidspad van de Trump-regering bleef erg onzeker.
China (+11,7%) was de uitblinker in februari, gedreven door AI-optimisme en de daaropvolgende hernieuwde interesse van beleggers in technologieaandelen. Een belangrijke katalysator was het engagement van president Xi met topbedrijven in de technologiesector, wat duidt op een poging om het vertrouwen in de privésector te herstellen.
India (-8,1%) presteerde ondermaats, gedrukt door uitstroom van buitenlandse beleggers, zorgen over invoerrechten en tekenen van vertragende binnenlandse groei. Latijns-Amerika (-0,8%) zag gemengde prestaties in de hele regio, terwijl Polen (+7,7%) steeg door de stijgende verwachtingen van een mogelijk staakt-het-vuren tussen Rusland en Oekraïne.
Wat grondstoffen betreft, daalde ruwe olie met -4,7%, terwijl goud (+1,9%) en koper (+5,5%) stegen. De Amerikaanse rente eindigde de maand op 4,2%.
Terwijl 2025 zich ontvouwt, blijft geopolitiek een cruciale kracht die vorm geeft aan opkomende markten en het bredere mondiale landschap. De veranderende houding van de Trump-administratie brengt nieuwe onzekerheden met zich mee, waardoor de marktvolatiliteit toeneemt. De potentiële reikwijdte en impact van nieuwe tarieven blijven onvoorspelbaar, vooral voor opkomende markteconomieën met een aanzienlijke exportblootstelling. Ondertussen beïnvloedt de groeiende verwachting van een staakt-het-vuren tussen Rusland en Oekraïne het sentiment, vooral in opkomend Europa.
De Chinese markt zit in een opwaartse trend, gedreven door een sterke herwaardering in de technologiesector. De regering houdt momenteel haar "Twee Zittingen", de hoogste politieke bijeenkomst van het land. In het communiqué wordt duidelijk de nadruk gelegd op economische ontwikkeling, met toezeggingen om de binnenlandse vraag te stimuleren en prioriteit te geven aan investeringen in hightechgebieden zoals AI en robotica. De bbp-groeidoelstelling voor 2025 is vastgesteld op 5%, ondersteund door fiscale stimuleringsmaatregelen (waaronder een verhoging van het schuldplafond van 3% naar 4%) en is in lijn met de marktverwachtingen.
Thematisch gezien blijft AI de sectorale groei in opkomende markten aanwakkeren. De opmars van DeepSeek onderstreept dat de mogelijkheden voor AI-investeringen in opkomende markten veel groter blijken te zijn dan aanvankelijk werd verwacht, en zich niet alleen uitstrekken tot infrastructuur, maar ook tot de ontwikkeling van wereldwijd concurrerende AI-software. Daarnaast verbetert Alibaba haar eigen AI-model en overtreft DeepSeek R1 in kostenefficiëntie.
In tijden van verhoogde marktvolatiliteit is een reactieve, selectieve en flexibele beleggingsaanpak essentieel. De portefeuille maakt gebruik van zijn sterke punten om de risicoblootstelling dynamisch aan te passen, in te spelen op macro-economische verschuivingen en zich te positioneren in structurele thema's met een sterke convictie voor de lange termijn.
Vertraging in de VS en zwakkere USD kunnen belangrijke drijfveren zijn voor outperformance van de EM. Voordelig voor China, maar de positionering blijft beperkt. Ondertussen zagen we dat opkomende markten niet helemaal immuun zijn voor de risicobereidheid in de VS.
Regio's
In China hield de markt van Hongkong goed stand. India staat onder toenemende druk. Oost-Europa zit in een sterke uptrend.
We upgraden Latijns-Amerika. Brazilië gaat vooruit. Mexico kan met de VS onderhandelen gezien de economische banden.
De Chinese markt in Hongkong heeft goed standgehouden ondanks de wereldwijde verkoopgolf, met sterke zuidwaartse stromen maar een beperkte buitenlandse participatie. De rally, geconcentreerd in technologieaandelen zoals Alibaba, heeft de waarderingskloof met Amerikaanse tegenhangers verkleind. De expansie naar sectoren zoals EV's, robotica en bankieren valt nog te bezien. De beleidsfocus op consumptie en investeringen is duidelijk, maar de economische impact moet zich nog concretiseren. De handelsspanningen kunnen oplopen in de aanloop naar een mogelijke Trump-Xi-top in juni, terwijl China samenwerkt op het gebied van immigratie, fentanyl en Oekraïne.
India behoorde tot de slechtst presterende markten YTD, waarbij particuliere beleggers zich terugtrokken. Hoewel een verdere verkoopgolf mogelijk is, zou India beter stand kunnen houden dan andere landen. Veel kwaliteitsaandelen zijn 20-30% gedaald, wat selectieve kansen biedt, maar het kan te vroeg zijn voor een upgrade. Na hooggespannen verwachtingen is er een reset van de markt aan de gang.
Europese groeilanden: De regio heeft een sterke herwaardering doorgemaakt, met een hoge bètablootstelling aan Europese markten. Polen, Hongarije en Tsjechië lopen voorop, vooral in het bankwezen.
Latijns-Amerika opgewaardeerd naar overwogen (OW)
Het verhaal van Latijns-Amerika draait om politieke verandering. De Argentijnse markt verdubbelde vorig jaar op hoop van fiscale hervormingen onder Milei. Colombia en Chili bevinden zich in een sterke opwaartse trend, terwijl de verschuiving in Brazilië zich nog aan het ontwikkelen is.
Sectoren
Informatietechnologie: De verkoopgolf van technologie lijkt eerder veroorzaakt door positionering dan door fundamentals. TSMC is een voorbeeld van sterke vraag en winstgevendheid ondanks ongerustheid over investeringen in de VS. Historisch gezien pieken aandelenkoersen na winstherzieningen, die nog steeds stijgen. AI blijft een belangrijke drijfveer, met 50 miljard dollar aan toezeggingen van Alibaba. De correctie lijkt meer op een technische aanpassing dan op een fundamentele verschuiving.
Deze sectie wordt elke maand geüpdatet en biedt deskundige analyses en strategische inzichten. Blijf op de hoogte van onze nieuwste marktperspectieven en allocaties.
Krijg sneller informatie met één enkele klik