Sinds het laatste comité op 11 maart zijn de Europese markten sterk gedaald, als gevolg van de aankondigingen van Donald Trump over Amerikaanse tarieven op 2 april.
Dit heeft de winsten sinds het begin van het jaar tenietgedaan, nu Europese aandelen 6% onder hun niveau van eind 2024 zijn beland (per 7 april). Dit is echter nog steeds een forse outperformance ten opzichte van Amerikaanse aandelen, met name gevoed door verschillende positieve Europese initiatieven, zoals het ReArm Europe-programma en het stimuleringsplan dat is onthuld door de waarschijnlijk aanstaande Duitse kanselier Friedrich Merz.
Er was geen duidelijke prestatiedispersie tussen Large Caps en Small & Mid-caps. Waardeaandelen daalden iets minder dan groeiaandelen, hoewel het ook een daling met dubbele cijfers was. Defensieve sectoren waren veerkrachtiger dan cyclische. Van de defensieve sectoren bleven de nutsbedrijven onveranderd, wat de beste prestatie was van alle sectoren. De daling was relatief beperkt voor basisconsumptiegoederen en meer uitgesproken voor energie en gezondheidszorg. Binnen de cyclische sectoren presteerden duurzame consumptiegoederen het slechtst, gevolgd door Materials, Industrials en Financials. Vastgoed hield beter stand gezien de neerwaartse trend van de Europese langetermijnrente.
IT-aandelen daalden ook aanzienlijk, terwijl Communicatiediensten de schade beperkte dankzij de veerkracht van het Telecomsegment.
Gezien het moeilijkere klimaat zijn de herzieningen gemiddeld genomen meestal negatief geworden. Slechts twee sectoren (van de elf) hebben een meerderheid van positieve herzieningen gekend (Financials en Communication Services).
De omvang van de negatieve herzieningen was echter vrij beperkt, aangezien de verwachte winstgroei voor 2025 solide blijft (+6,2% versus 6,9% een maand geleden). De consensus verwacht dat deze groei van de winst per aandeel zal worden aangedreven door Vastgoed, Gezondheidszorg, Duurzame consumentengoederen en IT (met dubbelcijferige groei voor elk van hen). Energie is de enige sector met een verwachte negatieve groei van de winst per aandeel in 2025.
Sinds het laatste comité zijn de Europese waarderingsmultiples stabiel gebleven met een 12-maands forward K/W van 14,4x, wat ruim onder de Amerikaanse multiples (21,0x) blijft, ondanks hun recente daling. IT en Industrie blijven de duurste sectoren (K/W van respectievelijk 26,2x en 20,1x), terwijl Energie en Financiële waarden nog steeds de goedkoopste zijn (K/W van respectievelijk 8,9x en 10,3x).
We hebben Gezondheidszorg (en de subsector Pharma) verlaagd van +1 naar Neutraal:
We hebben de subsector Verzekeringen verlaagd van +1 naar Neutraal:
We hebben Nutsbedrijven opgewaardeerd van Neutraal naar +1:
We hebben de financiële sector (en de subsector banken) afgewaardeerd van Neutraal naar -1:
De Amerikaanse aandelenmarkten hebben de afgelopen weken een aanzienlijke correctie meegemaakt na de aankondigingen van Donald Trump over importtarieven, die beleggers schokten. De beleidsonzekerheid steeg, de VIX-index piekte en de langetermijnrente daalde, omdat de markten zich steeds meer zorgen maakten dat het Amerikaanse handelsbeleid een wereldwijde economische recessie zou kunnen veroorzaken.
Amerikaanse aandelen hebben de afgelopen weken een aanzienlijke correctie ondergaan, nu beleggers worstelen met de gevolgen van het handelsbeleid van Donald Trump. De markten handelen nu meer dan 10% onder hun niveaus aan het begin van het jaar. Interessant genoeg bleef de prestatiekloof tussen beleggingsstijlen en sectoren relatief beperkt tijdens de correctie.
Zoals verwacht presteerden defensieve sectoren zoals Basisconsumptiegoederen, Nutsbedrijven en Gezondheidszorg beter dan de bredere markt, maar het verschil met de bredere markt was eerder beperkt gezien de toegenomen volatiliteit. Informatietechnologie en communicatiediensten werden daarentegen geconfronteerd met scherpe dalingen, terwijl ook Materialen en Energie daalden door de toenemende angst voor een wereldwijde economische vertraging.
Na de scherpe marktcorrectie zijn de waarderingen aanzienlijk gedaald. Nog maar een paar weken geleden werd de S&P 500 verhandeld tegen 21 keer de verwachte winst. Beleggers betalen nu minder dan 19 keer de verwachte winst. Als gevolg hiervan is de index gedaald tot onder zijn 5-jaars gemiddelde waardering, hoewel hij nog steeds boven het 10-jaars gemiddelde noteert.
Dat gezegd hebbende, is waardering alleen geen overtuigende reden om weer in Amerikaanse aandelen te stappen. De verwachte winstgroei voor de komende twaalf maanden blijft in de buurt van 12%, een cijfer dat gezien het huidige klimaat overdreven optimistisch lijkt. Verdere negatieve winstherzieningen kunnen niet worden uitgesloten. De grootste bijdragen aan de verwachte winstgroei komen van de sectoren Informatietechnologie, Communicatiediensten en Gezondheidszorg. In het geval van Gezondheidszorg is de vergelijkingsbasis laag, waardoor groei gemakkelijker te realiseren is. Voor IT- en communicatiediensten ligt de lat echter hoger en kan het moeilijker zijn om voor opwaartse verrassingen te zorgen.
Tegen deze achtergrond is president Trump de sleutel tot de toekomstige richting van de markt.
In de snel veranderende marktomgeving van vandaag is het moeilijk om sterke overtuigingen vast te houden. Daarom geloven we dat een evenwichtige aanpak gerechtvaardigd is. In dit stadium zien we geen reden om dramatische verschuivingen aan te brengen in onze sectorallocatie:
Maart 2025 was een sterke maand voor Opkomende markten (+0,4% in USD), gekenmerkt door volatiliteit maar uiteindelijk positieve absolute rendementen, die beter presteerden dan Ontwikkelde markten (-4,6%). De Fed bevond zich in een kritieke positie om renteverlagingen te evalueren, terwijl er onzekerheid bleef bestaan over de broze onderhandelingen over de oorlog in Oekraïne.
China (+2,0%) bleef een aandachtspunt voor beleggers, met zijn aandelenmarkt die blijft stijgen, vooral in sectoren die verband houden met AI en halfgeleiders, maar ook met EV. Hoewel de regering vasthield aan een gedisciplineerde aanpak van economische stimulusmaatregelen, verbeterde het beleggersvertrouwen verder, waardoor de opwaartse trend intact bleef.
India (+9,2%) was een van de best presterende landen in maart. De centrale bank reageerde met effectieve maatregelen zoals een liquiditeitsinjectie. De meeste sectoren presteerden positief, profiterend van de heropleving van de buitenlandse instroom.
Het herstel in Latijns-Amerika (+4,3%) zette door, waarbij Brazilië en Mexico profiteerden van sterke grondstofprijzen en hernieuwd optimisme rond politieke en economische hervormingen. Opkomend Europa bleef profiteren van geopolitiek optimisme over een staakt-het-vuren in Oekraïne en investeringen die de groei in de regio weer zouden aanwakkeren. Verschillende landen stegen sterk, waaronder Tsjechië (+14,7%), Griekenland (+10%) en Polen (+7,3%). Turkije (-6,7%) had echter te lijden onder hernieuwde politieke instabiliteit.
Wat grondstoffen betreft, steeg ruwe olie met +2% en metalen stegen verder met 9,3% voor goud en 11,5% voor koper. De Amerikaanse 10J-rente eindigde de maand op 4,23%.
In 2025 is geopolitiek belangrijker dan ooit, omdat het de wereldeconomie hertekent. De wereldwijde tarieven van de Trump-regering hebben haar standpunt over protectionisme bevestigd. Ondanks de mogelijke ruimte voor onderhandelingen zet de wet de betrekkingen van de VS met zowel bondgenoten als rivalen onder druk.
De Chinese markt piekt nu de vorige katalysatoren zijn ingeprijsd. De markt heeft al hoge verwachtingen van China's technologie-initiatieven (AI, autonoom rijden, robotica); stimulerings- en winstresultaten zijn in lijn met de verwachtingen. Ondertussen kondigde China een aanzienlijke escalatie in zijn handelsbeleid aan, door een tarief van 34% op te leggen op alle invoer uit de VS, wat op korte termijn tot een voorzichtiger houding ten opzichte van China leidde. We blijven waakzaam voor China dat zijn markt mogelijk stimuleert om deze druk tegen te gaan. We verwachten ook meer samenwerking tussen China en handelspartners buiten de VS. Maar de economische en aandelenvooruitzichten kunnen nog enige tijd onder druk blijven staan.
Binnen AI hebben de Amerikaanse chipkoplopers te maken met toenemende tegenwind, met verslechterende vooruitzichten die worden verergerd door een bredere zwakte van de markt. De sector is oververkocht, maar er beginnen zich kansen voor te doen. Bedrijven uit opkomende markten met een aanzienlijke blootstelling aan de VS hebben het ook moeilijk gehad. Het Chinese AI-ecosysteem gaat daarentegen snel vooruit. DeepSeek is uitgegroeid tot 's werelds snelst groeiende AI-tool en overtreft OpenAI's ChatGPT in maandelijkse nieuwe sitebezoeken. Nu AI een officiële prioriteit is in de overheidsuitgaven, is de sector klaar voor een versnelde groei in China.
In tijden van verhoogde marktvolatiliteit is een reactieve, selectieve en flexibele beleggingsaanpak essentieel. De portefeuille maakt gebruik van zijn sterke punten om de risicoblootstelling dynamisch aan te passen, in te spelen op macro-economische verschuivingen en zich te positioneren in structurele thema's met een sterke convictie voor de lange termijn.
De zichtbaarheid is beperkt door de aanhoudende volatiliteit met toenemende tactische handel. We hebben de rating voor China verhoogd van onderwogen naar Neutraal vanwege de redelijke waarderingen en de versnelling van regionale partnerschappen buiten de VS. We wezen Taiwan en Korea op een mogelijk keerpunt na de nieuwe aankondiging van Trump over opgeschorte tarieven. Daarom hebben we de overwogen positie Technologie verder verhoogd, omdat beide landen zwaar zijn blootgesteld aan de sector. We hebben ook Energie en Materialen verhoogd van onderwogen naar Neutraal, omdat de wereldwijde groeiverwachtingen mogelijk een bodempunt kunnen vinden.
Regio's
China verhoogd naar Neutraal
De rating van China is verhoogd van onderwogen naar Neutraal na een marktcorrectie van 15%, die eerdere winsten ongedaan maakte en de waarderingen terugbracht naar aantrekkelijkere niveaus (10x). Het sentiment blijft zwak, maar de verwachtingen voor stimuleringsmaatregelen nemen toe, vooral in de aanloop naar de komende bijeenkomst van het Politbureau. Er zijn ook al eerste tekenen van beleidsondersteuning, waaronder monetaire versoepeling en door de staat gesteunde marktinterventies. Nu een groot deel van de eerdere rally is afgewikkeld en het bearish sentiment is ingeprijsd, is een Neutral rating redelijk.
Taiwan verhoogd van +1 naar +2; Korea verhoogd van onderwogen naar Neutraal
Taiwan en Korea, beide met een grote blootstelling aan technologie, zijn onevenredig hard getroffen door de handelsinitiatieven van Donald Trump, wat heeft geleid tot aanzienlijke volatiliteit en oververkochte condities. Recente signalen van Trump over tariefverlagingen markeren een potentieel keerpunt en leggen de basis voor een sterke opleving. Koreaanse techgiganten als Samsung Electronics en SK Hynix zullen hiervan aanzienlijk profiteren, samen met Koreaanse OEM's van auto's, die rechtstreeks betrokken zijn bij de tariefonderhandelingen. Waarderingen in de hele regio zijn aantrekkelijk na brede schuldafbouw en het afbouwen van posities.
India blijft neutraal
India blijft een meer defensieve markt. Het Indiase handelstekort van 50 miljard dollar is niet groot en belangrijke exportsectoren zoals elektronica, farma en textiel zijn relatief geïsoleerd (met een uitzondering voor farma op dit moment). De regering heeft een meer verzoenende toon aangeslagen ten opzichte van de VS, wat de spanningen kan helpen verminderen. Ondertussen blijven de waarderingen nog steeds hoog op 21x ten opzichte van een 20-jarig gemiddelde van 17x.
Europese groeilanden
Voornamelijk financiële bedrijven in de regio. Tijd om winst te nemen na een sterke rally dit jaar.
Latijns-Amerika Neutraal
Latijns-Amerika heeft geen significante gevolgen ondervonden van de Amerikaanse tarieven, waardoor de regio een mogelijke veilige haven is op de korte termijn. Argentinië heeft al een vrijhandelsovereenkomst gesloten met de VS, terwijl Mexico het goed heeft gedaan en buiten de huidige tariefdiscussies blijft. Zwakke grondstoffenprijzen en het hoge bèta & risicoprofiel van Latijns-Amerika vereisen voorzichtigheid.
Sectoren
Duurzame consumentengoederen & Communicatiediensten: Neutraal
Duurzame consumentengoederen en Communicatiediensten werden binnen de maand afgewaardeerd naar onderwogen om de mogelijke nasleep van de escaterende geopolitieke druk op China weer te geven. Een dieptepunt kan de prestaties van gerelateerde bedrijven in de sectoren helpen verbeteren, zoals Alibaba, Tencent, BYD, Meituan enz.
Technologie opgewaardeerd van +1 naar +2
De technologiesector krijgt een upgrade omdat de druk van de tarieven op Taiwan en Korea wordt verlicht. Beide landen zijn sterk vertegenwoordigd in de sector en werken nauw samen met de chipfabrikanten in de VS. Voorbeelden van bedrijven zijn Samsung Electronics, Delta en Quanta in Tech Hardware en TSMC, Hynix en Mediatek in Semiconductors.
Energie & Materialen: Neutraal
Beide sectoren hadden te maken met de risico's van een wereldwijde groeivertraging. Het tij kan keren met de nieuwe signalen van uitbodeming.
Deze sectie wordt elke maand geüpdatet en biedt deskundige analyses en strategische inzichten. Blijf op de hoogte van onze nieuwste marktperspectieven en allocaties.
Krijg sneller informatie met één enkele klik