Europese aandelen: Europa presteert beter dan de VS
In januari sloten Europese aandelen de maand met winst af, waarmee ze beter presteerden dan de VS en een deel van het waarderingsverschil tussen de twee kanten van de Atlantische Oceaan verkleinden. Naast aantrekkelijke waarderingsveelvouden heeft de eurozone geprofiteerd van verbeterende macrocijfers (de samengestelde PMI kwam in januari uit op 50,2 en de detailhandelsverkopen zijn al vijf maanden op rij gestegen) en de aanhoudende renteverlagingscyclus van de Europese Centrale Bank (ECB), terwijl de Fed besloot de renteverlagingen te pauzeren. De ECB verlaagde haar beleidsrente in januari met 25 bp naar 2,75% en ziet dit niveau nog steeds als restrictief, wat duidt op verdere renteverlagingen in de komende maanden.
Geen sterke prestatiedispersie
Sinds het laatste Comité (14 januari) hebben Europese aandelen goed gepresteerd, zonder sterke prestatieverschillen tussen small/mid en large caps. Value-aandelen deden het iets beter dan groeiaandelen, zowel voor grote als small/mid caps.
Cyclische sectoren deden het beter dan de bredere markt, met sterke prestaties in alle sectoren. De grootste outperformers waren Financials, Vastgoed en Duurzame consumptiegoederen, gevolgd door Materials en Industrials.
Defensieve sectoren vertoonden ook een positieve trend, vooral Gezondheidszorg, Basisconsumptiegoederen en Nutsbedrijven, terwijl de prestaties voor Energie beperkter waren.
Communicatiediensten ten slotte presteerden goed, terwijl Informatietechnologie ondermaats presteerde, gezien de negatieve prestaties van sommige namen die blootgesteld zijn aan AI en lijden onder de lancering van DeepSeek.
Wat individuele aandelen betreft, waren de grootste bijdragers sinds het vorige Comité Spotify (+34%), SAP (+25%) en Banco Santander (+18%) en EssilorLuxottica (+16%).
Winstverwachtingen & Waarderingen
De fundamentele factoren blijven goed voor Europese aandelen. Positieve winstherzieningen hebben de Europese markt ondersteund. De verwachte winstgroei over twaalf maanden bedraagt nu 8,3%, een stijging ten opzichte van vorig jaar (7,7%).
Consensus verwacht dat deze WPA-groei zal worden aangedreven door Informatietechnologie, Duurzame consumptiegoederen, Communicatiediensten, Industrie, Materialen en Gezondheidszorg (met dubbelcijferige WPA-groei voor elk van hen). Aan de andere kant blijven Energie en Nutsbedrijven de enige sectoren die de verwachte winsten naar beneden trekken met een negatieve groei.
De Europese waarderingsmultiples zijn licht gestegen sinds het vorige Comité, met een 12-maands toekomstige K/W van 14,0x (versus 13,3x eerder), wat ruim onder de Amerikaanse multiples blijft (22,4x). Informatietechnologie en industrie zijn de duurste sectoren (K/W van respectievelijk 26,9x en 19,0x), terwijl Energie en Financiële waarden de goedkoopste zijn (K/W van respectievelijk 7,9x en 9,6x).
Geen verandering in Europese cijfers
Er is niets veranderd aan de sectorrangen.
We bevestigen ons positieve standpunt (+1) over Healthcare omdat de fundamentals van de sector goed georiënteerd blijven en de blootstelling aan de Amerikaanse dollar een rugwind zal zijn.
Voor de andere sectoren geven we een neutrale grade. Wij zijn echter constructiever over Europese halfgeleiders (ASML, Infineon) en een upgrade zou de komende weken kunnen plaatsvinden op een goed instapniveau, omdat deze sector zou moeten profiteren van het herstel van de consumentenelektronica in H2-25 en 2026.
Amerikaanse aandelen: een sterke start van het jaar
De Amerikaanse aandelenmarkten begonnen het jaar sterk, gesteund door de terugkeer van president Trump in het Witte Huis, die de verwachtingen van deregulering en belastingverlagingen aanwakkerde. Hoewel de opkomst van het Chinese artificiële-intelligentiebedrijf DeepSeek kortstondig voor volatiliteit zorgde in de Amerikaanse technologiesector, bleef het vertrouwen van beleggers veerkrachtig. Marktdeelnemers bleven de kracht van de Amerikaanse economie omarmen en bevestigden hun geloof in het leiderschap van het land binnen de AI-ruimte.
Uiteenlopende prestaties
Amerikaanse aandelen presteerden de afgelopen weken goed en handhaafden hun opwaartse trend ondanks tijdelijke volatiliteit na de aankondiging van het Chinese AI-bedrijf DeepSeek.
De prestaties van de sectoren varieerden aanzienlijk. Financiële instellingen deden het beter dan de bredere markt, dankzij de verwachtingen van minder regelgeving en uitstekende resultaten voor het vierde kwartaal, terwijl basisconsumentengoederen (vooral distributie en detailhandel van niet-duurzame consumentengoederen, die minder last hebben van mogelijke tarieven en een sterkere Amerikaanse dollar) ook aantrekkelijke rendementen opleverden. Vastgoed en gezondheidszorg presteerden ook goed ten opzichte van de markt.
Aan de onderkant was energie de enige sector met een negatief rendement, omdat de prijs voor ruwe Brent-olie daalde tot onder $74 per vat. Informatietechnologie presteerde ondermaats, vooral large-cap aandelen en belangrijke AI-begunstigden, toen beleggers reageerden op het vermogen van DeepSeek om efficiënte, goedkope AI-modellen te ontwikkelen. Duurzame consumptiegoederen en industrie bleven ook achter bij de bredere markt.
Lopend resultatenseizoen Q4 2024
Beleggers zijn momenteel gefocust op winstrapporten van bedrijven. Op het moment van schrijven heeft meer dan 60% van de S&P 500-bedrijven hun actuele resultaten bekendgemaakt.
Daarvan heeft 77% een winst per aandeel gemeld die de verwachtingen overtreft, wat resulteert in een gemiddelde winstgroei van 16,4% over het hele jaar - de hoogste sinds het vierde kwartaal van 2021. Gemiddeld overtreffen bedrijven de winstramingen met 7,5%, volgens het Earnings Insight-rapport van FactSet.
Acht van de elf sectoren hebben winstgroei geboekt, waarbij de financiële sector, communicatiediensten, technologie en gezondheidszorg dubbelcijferige winsten boekten. Energie blijft echter de zwakste sector met een winstdaling met dubbele cijfers.
Vooruitkijkend wordt verwacht dat de winstgroei voor de komende 12 maanden 14% zal benaderen, voornamelijk gedreven door informatietechnologie, gezondheidszorg en industrie. In deze context staat de koers-winstverhouding voor de komende 12 maanden van de S&P 500 op 22 boven zowel het 5-jaars als het 10-jaars gemiddelde, maar niet buitensporig hoog.
Upgrade Gezondheidszorg
We handhaafden een consistente strategische benadering van de sectorblootstelling en bleven een voorkeur houden voor cyclische sectoren zoals de industrie en de financiële sector.
- De industrie zal profiteren van de aanhoudende trend van reshoring, het vooruitzicht van belastingverlagingen na een mogelijke herverkiezing van Trump en de verwachtingen van een sterkere economie.
- Financiële instellingen zijn goed gepositioneerd om te profiteren van lossere regelgeving, meer M&A-activiteit, hogere langetermijnrente en mogelijk meer aandeelhoudersvriendelijke initiatieven, waaronder dividenduitkeringen en kapitaalteruggave.
- We hebben echter onze positie in Gezondheidszorg geüpgraded naar +1 komende van neutraal op basis van:
- Gunstige vooruitzichten voor winstgroei, met ramingen voor 2025 die hoger liggen dan het marktgemiddelde in alle regio's en die profiteren van een gunstigere vergelijkingsbasis dan sectoren zoals IT.
- Aantrekkelijke waarderingen, zowel in vergelijking met andere sectoren als met de eigen geschiedenis van de sector
- De sector heeft doorgaans beter gepresteerd in de 12 maanden na Amerikaanse presidentsverkiezingen.
- Beperkte impact van tarieven, die, hoewel aanwezig, naar verwachting minder significant zullen zijn dan in andere sectoren
- Eén voorbehoud: er zijn nog veel onbekende factoren met betrekking tot het gezondheidszorgbeleid onder de Trump-administratie (prijs van medicijnen, Medicare/Medicaid evoluties, organisatie van het Department of Health and Human Services,...).
Groeilandenaandelen: achterblijven op de ontwikkelde markten
In januari steeg de MSCI EM-index +1,7% (in USD) en presteerde daarmee minder goed dan de ontwikkelde markten (3,5%). De maand begon positief, met een zwakkere USD, een verbeterend sentiment in AI-gedreven technologieaandelen en veerkrachtige grondstoffenprijzen. Tegen het einde van de maand nam het optimisme echter af na de aankondiging van nieuwe Amerikaanse tarieven op Canada (25%), Mexico (25%) en China (10%). Na onderhandelingspogingen werden de tarieven voor Canada en Mexico gepauzeerd.
Latijns-Amerika kende een opmerkelijk herstel (+9,4%) en herstelde van de macro-economische volatiliteit van vorig jaar (ook de Latam-valuta's wonnen). Ondertussen zag de Chinese AI-sector een belangrijke katalysator met de release van DeepSeek, een geavanceerd AI-model dat wereldwijd topprestaties leverde met behoud van kostenefficiëntie. Hierdoor verschoof de voorkeur van investeerders naar AI-toepassingssoftware boven traditionele investeringen in hardware en datacenters.
In grondstoffen steeg Brent ruwe olie met +2,8%, terwijl goud (+6,6%) en zilver (+10,3%) stegen door de vraag naar veilige havens te midden van geopolitieke onzekerheden. De rente op Amerikaanse staatsobligaties eindigde de maand op 4,58%, waarmee het rendement daalde ten opzichte van het hoogste punt halverwege de maand. Korea daarentegen had te kampen met politieke instabiliteit, wat het vertrouwen in belangrijke industrieën zoals technologie belemmerde.
Vooruitzichten en aanjagers
Terwijl 2025 verder gaat, blijft geopolitiek centraal staan in de dynamiek van de EM en daarbuiten. De regering Trump zorgt voor nieuwe onzekerheden in het handelsbeleid. De markten zullen de komende handelsbesprekingen nauwlettend volgen, maar de omvang en impact van mogelijke tarieven blijven een wildcard, vooral voor opkomende economieën die afhankelijk zijn van de export.
De Chinese markt vertoonde een opwaartse trend, gedreven door de verwachtingen van verdere gerichte stimulusmaatregelen. Beleidsmakers staan voor een kritiek moment om het sociale vertrouwen te herstellen, met belangrijke signalen om in de gaten te houden, zoals steun voor de vastgoedmarkt, kredietversoepeling en investeringen in de technologiesector.
Thematisch gezien blijft AI de drijvende kracht achter de sectorale groei in de opkomende markten. De opkomst van DeepSeek laat zien dat de mogelijkheden voor AI-investeringen in opkomende markten veel groter zijn dan aanvankelijk verwacht, en zich niet alleen uitstrekken tot AI-infrastructuur, maar ook tot de ontwikkeling van wereldwijd concurrerende AI-software.
In tijden van verhoogde marktvolatiliteit is een reactieve, selectieve en flexibele beleggingsaanpak essentieel. De portefeuille profiteert van zijn sterke punten om de risicoblootstelling dynamisch te kalibreren, in te spelen op macro-economische verschuivingen en posities in te nemen in structurele thema's met een hoge overtuiging op de lange termijn.
UPDATE POSITIONERING
Regio's
Regionale voorkeur: China > India - China herstelt zich dankzij verbeterende macro-economische fundamentals en een positief marktsentiment, terwijl India tekenen van een piek vertoont, wat leidt tot een rotatie van beleggers naar China.
China
- We geven verschillende sectoren in China een upgrade (zie hieronder), vanwege sterke vooruitzichten in e-commerce, EV en media.
- De bezorgdheid over de tarieven nam af en bleek minder verstorend dan verwacht, hoewel de volatiliteit aanhield.
- Het succes van DeepSeek versterkt de Chinese technologiesector en zorgt voor winst bij software-, cloud- en chipmakers. De rally blijft geconcentreerd.
- De gegevens over de economie lieten een geleidelijke verbetering zien. De volgende beleidsvergadering is gepland in maart. Meerdere onderwerpen op de agenda: consumptie stimuleren, vastgoed ondersteunen en buitenlandse investeringen stabiliseren & aandelenmarkten.
India
De markt piekte, met dure waarderingen, een weinig indrukwekkend resultatenseizoen en een golf van beursintroducties. Beleggers rouleren naar China. Modi-Trump-ontmoeting in Washington - een belangrijke gebeurtenis om in de gaten te houden voor mogelijke beleidsverschuivingen.
Sectoren
Auto's: We blijven neutraal vanwege de gemengde vooruitzichten in India en Korea.
China duurzame consumentengoederen: We waarderen de sector op vanwege de wereldwijde dominante positie van verschillende subsectoren, zoals e-commerce en EV.
China e-commerce: Alibaba is in onderhandeling met Apple om exclusieve AI-diensten aan te bieden in China. PDD zag de geopolitieke druk afnemen en de resultaten van Temu bleken veerkrachtig.
China EV: De Chinese EV-sector blijft sterk, aangevoerd door het onbetwiste wereldwijde leiderschap van BYD, de voortdurende expansie van Xiaomi en de aanzienlijke herstructurering van de toeleveringsketen van Xpeng.
China Media: We upgraden China Media. Tencent is het grootste IT-dienstenbedrijf van het land en bedient wereldwijd meer dan een miljard gebruikers op het gebied van sociale media, games en korte video's. De AI-investeringen van het bedrijf bieden extra groeipotentieel op lange termijn.
Edelmetalen, vooral goud, krijgen een impuls na aankopen door centrale banken en wereldwijde onzekerheden.
Technologie: We worden selectiever. We pasten onze expansie aan met enige rotatie naar China als zich nieuwe kansen voordoen.
