Europese aandelen: Waardeaandelen nemen nog steeds het voortouw
De wereldwijde aandelenmarkten hadden het moeilijk in april, na uitstekende prestaties in het eerste kwartaal van 2024. Hoger dan verwachte inflatiecijfers in de VS in combinatie met een veerkrachtige consument, maken een renteverlaging door de FED zeer onwaarschijnlijk op korte termijn.
De inflatie in de eurozone bleek echter lager, in combinatie met het vooruitzicht van een stabiele maar langzame groei. Dat betekent dat de markten meer vertrouwen hebben in de vooruitzichten op renteverlagingen van de Europese Centrale Bank (ECB) dan van de Federal Reserve. De eerste renteverlaging van de ECB wordt nog steeds verwacht in juni, hoewel er tegen het einde van het jaar al drie verlagingen worden verwacht.
Sinds begin maart zijn waardeaandelen de Europese aandelenmarkten blijven aanvoeren door beter te presteren dan groeiaandelen. Deze waardefocus was de belangrijkste drijfveer achter de recente marktstijging.
Vanuit sectorperspectief presteerden defensieve sectoren de afgelopen vier weken beter dan de bredere markt. Nutsbedrijven presteerden het best, gevolgd door basisconsumentengoederen. Daarnaast deed de gezondheidszorg het ook vrij goed.
Binnen de cyclische sectoren waren de twee sterkste sectoren de financiële sector en lucht- en ruimtevaart en defensie, terwijl de duurzame consumptiesector het slechtst presteerde.
Winstverwachtingen en waarderingen
Ondertussen loopt het resultatenseizoen op zijn laatste benen. Verschillende bedrijven in de Stoxx Europe 600 hebben al resultaten voor het eerste kwartaal bekendgemaakt. Volgens gegevens van JP Morgan slaagde 54% van die bedrijven erin om de omzetverwachtingen van de consensus te overtreffen. De consensusverwachtingen wijzen op een winstgroei van 6% in de komende twaalf maanden.
Enerzijds blijft energie de enige sector die de verwachte winsten naar beneden trekt met een negatieve verwachte groei in de komende maanden. Anderzijds gaan materialen, industrie en gezondheidszorg op kop met hoge eencijferige groeiverwachtingen.
De Europese markten handelen aan de onderkant van hun historische vork als we kijken naar de 12-maands koers-winstverhouding van 13,6.
Beslissingen van het comité
We besloten twee sectoren te upgraden: Media & Entertainment, van -1 naar neutraal (vanwege Publicis en UMG) en Vastgoed, van neutraal naar +1 (dankzij de aantrekkelijke waardering uitgaande van aanstaande renteverlagingen door de ECB). Merk op dat we binnen de vastgoedsector selectief blijven, met een voorkeur voor enkele nichesegmenten (logistiek, studentenhuizen en bejaardentehuizen) en het vermijden van winkelcentra en commercieel vastgoed.
We hebben nog steeds vertrouwen in onze positieve visie op basisconsumptiegoederen, een van onze sterkste overtuigingen in deze onzekere markt. Binnen de basisonsumptiegoederen geven we de voorkeur aan bedrijven in voedingsmiddelen & dranken en huishoud- & persoonlijke verzorgingsproducten. Het resultatenseizoen van Q1 was erg positief voor deze sector.
We hebben ook onze positieve (+2) rating voor de gezondheidszorgsector gehandhaafd. De Europese gezondheidszorg biedt een aantrekkelijk risico-rendementsprofiel dankzij redelijke waarderingen, zeer voorspelbare kasstroom en verwachte winstgroei.
Amerikaanse aandelen: Amerikaanse aandelen verloren terrein
De Amerikaanse aandelenmarkt gaf iets terug van zijn year-to-date performance, met een lichte daling in april.
Dit was het gevolg van hoger dan verwachte inflatiecijfers uit de VS, die op de markten de vrees aanwakkerden dat de Fed de versoepeling van het monetaire beleid zou kunnen uitstellen, in tegenstelling tot eerdere verwachtingen. De markten verwachten nu slechts één renteverlaging door de Federal Reserve dit jaar, vergeleken met ten minste drie renteverlagingen aan het einde van het eerste kwartaal. Als gevolg daarvan steeg de Amerikaanse 10-jaarsrente met nog eens 30 basispunten naar meer dan 4,6%, het hoogste niveau sinds november 2023.
Positief is dat de winst over het eerste kwartaal behoorlijk goed was, omdat de meeste S&P500-bedrijven de winstramingen hebben overtroffen. Communicatiediensten en nutsbedrijven waren de sterkste sectoren, terwijl grondstoffensectoren, consumentenelektronica en vastgoed zwakker waren. Deze laatste had vooral te lijden onder de stijging van de langetermijnrente.
Geen duidelijke voorkeur voor groeiaandelen of defensieve aandelen
Sinds de laatste Equity Committee begin april is er geen duidelijke trend geweest tussen groei- en waardeaandelen. Onder de largecaps deden groeiaandelen het beter dan waarde, terwijl small- en midcap waardeaandelen het minder slecht deden dan groeiaandelen.
Alle cyclische sectoren hebben negatief gepresteerd. De slechtste prestaties kwamen van materialen en, in mindere mate, van financiële instellingen.
Onder de defensieve sectoren waren nutsbedrijven en basisconsumentengoederen de duidelijke outperformers, met een positief resultaat voor beide. De gezondheidszorg leed onder de sterke underperformance van kleinere biotechnologiebedrijven.
Een evenwichtige aanpak gehandhaafd
We hebben de afgelopen maand geen strategische aanpassingen gedaan.
Ter herinnering: we hebben de gezondheidszorgsector begin april afgewaardeerd naar neutraal. Die beslissing was puur gebaseerd op een top-down visie, aangezien de huidige economische kracht van de VS de outperformance van de sector op de korte termijn zou kunnen beperken. Ondanks die tactische verschuiving blijft onze langetermijnvisie op de gezondheidszorg positief (goedkeuring van geneesmiddelen op recordhoogte, sterke M&A-activiteit, aantrekkelijke waarderingen lijken aantrekkelijk).
Groeilandenaandelen: Vlakke rendementen, maar beter dan ontwikkelde markten
In april boekten de opkomende markten een vlak rendement (+0,3% in USD), waarmee ze het duidelijk beter deden dan de ontwikkelde markten (-3,9%).
Ondanks een afkoelende economie overtrof het meest recente inflatiecijfer in de VS de verwachtingen, wat de Fed onder druk zet om de rente te verlagen. De Fed handhaafde echter haar dovish standpunt en vond dat de huidige rentes voldoende krap waren.
China (+6,5%) publiceerde gemengde economische indicatoren, waaronder een sterker dan verwachte bbp-groei in het eerste kwartaal en een lager dan verwachte CPI in maart. Ondertussen heeft ratingbureau Fitch de vooruitzichten voor het land verlaagd van "stabiel" naar "negatief". In de loop van de maand ontving Beijing een nieuwe reeks bezoeken van wereldleiders, waaronder de Duitse bondskanselier Scholz en de Amerikaanse ambtenaren Yellen en Blinken. Ondanks Blinkens toespraak over het streven naar stabiliteit in de betrekkingen tussen de VS en China, drong de Amerikaanse wetgeving er bij China op aan om TikTok af te stoten. Wat de Chinese aandelenmarkt betreft, stegen de prestaties dankzij de nieuwe maatregelen van de overheid om de "kwaliteit van de kapitaalmarkt" te verbeteren.
Taiwan (-2,5%) werd getroffen door een zware aardbeving en verschillende naschokken. Gelukkig bleef het halfgeleidercentrum grotendeels ongedeerd, omdat het ver weg ligt van het epicentrum. Bedrijven zoals TSMC ondervonden slechts een minimale impact. Zuid-Korea (-6,0%) kreeg te maken met politieke uitdagingen, omdat de parlementsverkiezingen de president in een ongunstige positie brachten. Ondertussen is de Koreaanse regering vastbesloten om door te gaan met het "Value-up" programma en een complete richtlijn uit te brengen.
India (+2,2%) bleef sterk presteren. De PMI van het land steeg in het snelste tempo in 15 jaar en het IMF verhoogde de groei van India naar 6,8% voor 2024-25. Premier Modi streeft een derde termijn na met een ambitieus economisch plan.
Latijns-Amerika werd tijdens de maand vooral beïnvloed door het beleid van de Fed, waarbij zowel Brazilië (-4,8%) als Mexico (-4,0%) gemengde economische indicatoren lieten zien. Brazilië kende minder inflatiedruk, maar Mexico's verdere renteverlaging zou een moeilijke beslissing kunnen zijn.
De vooruitzichten voor Griekenland (+1,7%) zijn door S&P verhoogd van "stabiel" naar "positief". Het land leidt de economische expansie in de eurozone. Turkije (+12,4%) kampte met hardnekkig hoge inflatie.
Vooruitzichten en aanjagers
Aandelen uit opkomende markten hebben dit jaar een robuust herstel laten zien, terwijl landen uit opkomende markten hun rol als belangrijke bijdragers aan de wereldwijde economische groei versterken.
Het plan van de Fed voor renteverlagingen is in de ijskast gezet vanwege de aanhoudend hoge inflatie in de VS. Jerome Powell suggereert echter dat de volgende renteverhoging "onwaarschijnlijk" is.
India handhaaft een sterk groeipad, gesteund door kapitaaluitgaven van de overheid en een gunstige demografie. Zowel het IMF als de Indiase centrale bank hebben de groeiprognose voor het land voor dit jaar verhoogd. De ASEAN-regio daarentegen ontwikkelt zich tot een nieuw centrum voor halfgeleiders, gevoed door de ontwikkeling van AI.
China ziet tekenen van een mogelijk herstel: de PMI voor de verwerkende industrie is twee maanden gestegen. Er zijn echter nog steeds uitdagingen, zoals de vastgoedcrisis en een deflatoire trend. Om deze problemen aan te pakken is Beijing van plan om in juli zijn belangrijkste economische comité bijeen te roepen. Wat de aandelenmarkt betreft, heeft de Chinese regering nieuwe hervormingen en doelstellingen aangekondigd, waaronder het verbeteren van IPO-kwalificaties en corporate governance.
In lijn met onze strategie kalibreren we de risicobereidheid van de portefeuille dynamisch in reactie op de veranderende marktdynamiek, terwijl we een evenwichtige positie behouden. We wachten op verdere bevestiging van het dovish rentebeleid van de VS en het herstel van China, wat bijdraagt aan de differentiële groei van de opkomende markten.
Update positionering
We zijn optimistischer over de vooruitzichten voor Aandelen uit de opkomende markten gezien de afnemende tegenwind, de piekende Fed-rente, een zwakkere USD en de betere prestaties van groei als beleggingsstijl.
Regionale visie: We downgraden Brazilië naar Neutraal. We blijven Brazilië volgen omdat het land onder druk staat nu de Amerikaanse rente hoog blijft.
Geen verandering in onze sectorvisie. We zijn positief over het herstel van de halfgeleiders, dat verder wordt ondersteund door de opmars van AI.
Regionale standpunten:
We downgraden Brazilië naar Neutraal
Brazilië - Neutraal: Brazilië toonde zwakte op de korte termijn, negatief beïnvloed door de langer aanhoudende hogere rente in de VS. De versoepelingscyclus is ondersteunend en de CPI-cijfers zijn in lijn. De bbp-herzieningen zijn positief en de binnenlandse waarderingen zijn aantrekkelijk. We blijven tuk op het land.
Taiwan - Overwogen: TSMC heeft sterk gepresteerd met een omzetgroei in het eerste kwartaal die de verwachtingen overtrof. Het bedrijf boekte meer vooruitgang in de capaciteitsuitbreiding in de VS, wat duidt op een sterke vraag van Amerikaanse klanten. TSMC kreeg ook meer subsidies van de Amerikaanse overheid.
Korea - Overwogen: Positief over Koreaanse technologie. We zullen de verkiezingen en de mogelijke gevolgen in de gaten houden.
India - Overwogen: Positief voor de langetermijngroei van het land.
China - Neutraal:De PMI voor de verwerkende industrie kwam in maart voor het eerst in zes maanden boven de 50 uit. De Chinese regering kondigde ook meer investeringen in technologie R&D aan.
Sector- en industrievisies:
Geen verandering in sectoroverzichten
We blijven overwogen in technologie en houden de cyclische ontwikkeling van halfgeleiders in de gaten. We zijn positief over de voortgang van TSMC's expansie in de VS en de bevestigde Amerikaanse subsidies.
