Er zijn momenteel zoveel tegenwind voor de economie dat het moeilijk is om in een korte paragraaf dé drijvende kracht te bepalen die de grootste invloed heeft op de verslechtering van de economische fundamenten. Dit gezegd zijnde, is de vrees voor een harde landing voor de grote economieën, en meer bepaald de Verenigde Staten, veel groter geworden. Het is de samenvatting van alle economische tegenvallers waarmee we nu worden geconfronteerd.
De grotere kans op een recessie heeft de aandelenmarkten de dieperik ingesleurd. De overgrote meerderheid van de aandelenindices eindigde in de loop van de maand in het rood, wat nog bijdroeg tot een toch al pover eerste kwartaal qua rendement. De technologie- en small-capindexen hadden het meest te lijden onder de daling met hoge eencijferige tot lage dubbele cijfers. Op sectorniveau deden cyclische aandelen, dure technologiewaarden en duurzame verbruiksgoederen het minder goed dan energie en defensieve sectoren zoals basisconsumentengoederen en nutsbedrijven.
De rente op overheidsobligaties bleef stijgen. De rentecurve van US Treasuries is over de volledige curve opwaarts verschoven, maar blijft bijna volledig vlak. De kredietspreads zijn nog iets verruimd, maar blijven dicht bij de dieptepunten uit 2020.
Aardgas, steenkool, olie en zachte grondstoffen blijven maar stijgen, terwijl industriële metalen een negatief laag tot enkelcijferig verlies neerzetten.
Het HFRX Global Hedge Fund EUR daalde in de loop van de maand met -1,05%.
Long-Short Aandelen
De Long-Short aandelendices boekten verlies afgelopen maand. De groeistrategieën maakten de afgelopen tien jaar het mooie weer, maar de negatieve bijdragen tot de prestaties van groeibeheerders in de sectoren technologie en duurzame consumptie hebben de gemiddelde prestaties naar beneden gehaald. De prestaties van de Long-Short fondsen liepen over het volledige spectrum echter vrij sterk uiteen. Marktneutrale Long-Short aandelenfondsen en stock pickers die de klemtoon op value leggen, hebben behoorlijk gepresteerd. Gemiddeld genomen zijn de Long-Short aandelenfondsen de maand met laag risico ingegaan, nadat ze sinds het begin van het jaar hun bruto- en nettoposities voortdurend hadden afgebouwd. In april waren hun relatieve prestaties goed, met een lage downside capture ratio. Zoals eerder gezegd, verwachten wij dat de fondsen hun risico's op dit moment niet sterk zullen verhogen, maar eerder selectief in longposities zullen beleggen en hun shortposities zullen opfrissen en versterken. Op korte termijn verwachten wij dat goede Long-Short aandelenstrategieën het kapitaal van hun beleggers zullen beschermen door hun bruto- en nettoblootstellingen aan de onderkant van hun vork te houden. De huidige oorlog verergert bepaalde uitdagingen waarmee wereldwijde bedrijven worden geconfronteerd. Het kiezen van de juiste aandelen zal belangrijk zijn, maar wie daarin slaagt met een long-short oogpunt kan zich sterk onderscheiden van long-only aandelenoplossingen.
Global Macro
Gemiddeld presteerden Global Macro beheerders goed afgelopen maand, aangezien ze in belangrijke mate hebben geprofiteerd van de stijgende volatiliteit, wat het gezegde bevestigt dat er altijd twee kanten zijn aan een medaille. Slimme discretionaire en systematische strategieën hebben hun voordeel gedaan met de hogere volatiliteit en de aanpassing van de pricing van het activarisico in aandelen, rentevoeten, valuta's en grondstoffen om kapitaal in succesvolle beleggingen te steken. Longposities in aandelen en shortposities in grondstoffen presteerden het best, maar gespecialiseerde macrobeheerders in vastrentende effecten konden een mooi rendement boeken. In eerdere edities hebben zeiden we al dat Global Macro een betere omgeving zou genieten om kapitaal in te zetten, aangezien de centrale banken de liquiditeitsinjecties begonnen te verminderen en renteverhogingen planden. Deze beruchte oorlog heeft de marktvolatiliteit die wij hadden verwacht, op gang gebracht als gevolg van minder begrotings- en monetaire steun. De risicopremies van de activaklassen bewegen fel, en macrobeheerders zouden uit deze marktbewegingen profijt moeten kunnen halen. We geven nog steeds de voorkeur aan discretionaire opportunistische beheerders die hun analytische vaardigheden en ervaring kunnen inzetten om winst te boeken op selectieve wereldwijde opportuniteiten.
Quant-strategieën
Quant doet het nog steeds prima. April was opnieuw een sterke maand voor kwantitatieve strategieën die de vruchten blijven plukken van een hoger volatiliteitsregime. De rente-, valuta- en aandelentrends blijven positieve resultaten in belangrijke mate aanvuren. Blue chip Multi-Model Quant-strategieën doen het ook erg goed, met hoge dubbelcijferige rendementen sinds het begin van het jaar. De afgelopen 3 jaar waren deze strategieën een uitstekende diversificatie voor traditionele activa, die in twintig jaar zelden zo zwak hebben gepresteerd sinds het begin van een jaar.
Fixed Income Arbitrage
De inflatiekrachten namen het voortouw en hierdoor stegen de rentevoeten tegen de achtergrond van een hardere toon van de Fed en alomtegenwoordige inflatie. De rentevoeten zullen echter stapsgewijs worden verhoogd, en de Fed zal zeker achter de feiten aanlopen als de inflatie op het huidige niveau blijft. Het effect op de rentecurve was vrij duidelijk: ze werd steiler en het lange eind ging 50bp hoger en flirtte zo met de 3%-drempel. In april was het perfecte speelveld voor een vastrentende beheerder (directioneel of relatieve waarde): het korte eind van de Amerikaanse rentecurve onderschatte zowel de omvang als het tempo van de renteverhogingen, het lange eind van de curve ging hoger, volatiele swapspreads, volatiele futurebasis over de volledige rentecurves. In dit klimaat profiteerden vastrentende beheerders van het zeer gunstige klimaat om sterke rendementen te boeken.
Groeilanden
Groeilandenstrategieën n hadden te lijden onder twee belangrijke idiosyncratische gebeurtenissen, een oorlog in Oost-Europa en het zero-Covidbeleid van China, maar ook onder een algemeen risk-off sentiment. Aan de andere kant hebben sterke grondstoffen voor heel wat kansen gezorgd in Latijns-Amerika en andere exportgedreven landen. De beheerders tekenen uiteenlopende prestaties, afhankelijk van het segment. Er zijn maar weinig hedgefondsen die de groeilanden bestrijken. Zij zijn meestal gespecialiseerd in kleinere geografische regio's. Deze strategie biedt selectieve beleggingskansen, maar wij blijven vooralsnog voorzichtig omdat de dalende groeiverwachtingen en de stijgende rentevoeten in de ontwikkelde markten waarschuwingssignalen zijn voor de regio.
Risicoarbitrage – Event-driven
Event-driven strategieën presteerden relatief bescheiden in april. De fusiearbitragestrategieën bleven over het algemeen vlak in de loop van de maand, omdat de positieve bijdragen van positief evoluerende deals werden tenietgedaan door licht oplopende spreads als gevolg van een klimaat van grotere onzekerheid. De kredietmarkten werken nog steeds, waardoor deals gefinancierd kunnen worden. Aan de andere kant kunnen de hogere volatiliteit van de aandelenkoersen en de herziening van de winstprognoses ervoor zorgen dat er opnieuw over deals moet worden onderhandeld. Strategieën met een hogere blootstelling aan speciale situaties in de energiesector presteerden doorgaans beter dan sectorgenoten. De sector verwacht niet dat het aantal afgesloten deals in 2022 het recordniveau van vorig jaar zal benaderen, maar naar hun verwachting zitten er ruim voldoende deals in de pijplijn om kapitaal in te stoppen. De stijgende rentevoeten en de volatiliteit van de aandelenmarkten zijn risicofactoren waarmee in de toekomst meer rekening moet worden gehouden, maar ze zullen er ook toe bijdragen dat de spreads ruimer blijven en beleggers minder massaal in de strategie stappen. Aangezien beleggers op zoek zijn naar diversificatie, is fusiearbitrage een interessante tool die een structureel korte duration heeft waarbij de deal spreads positief gecorreleerd zijn met stijgende rentevoeten.
Distressed
De kredietspreads worden iets ruimer, maar vooralsnog heerst er een relatief rustig klimaat voor distressed strategieën. Afgezien van specifieke gevallen blijven de spreads voor obligaties, leningen en gestructureerde producten relatief krap. Hoewel er relatief weinig kansen zijn, kunnen de huidige economische onzekerheden niet langer gemakkelijk over het hoofd worden gezien, aangezien het huidige inflatieniveau het vermogen van de centrale banken om de markt opnieuw te redden, zal beperken. Bovendien staan de referentierentes nog steeds dicht bij het dieptepunt, aangezien de Fed net is begonnen met renteverhogingen en de ECB aan het begin van de zomer hetzelfde pad lijkt op te gaan. De uitgiftevolumes liggen sinds 2010 zeer hoog, terwijl de toegang tot krediet relatief soepel is, zodat er relatief veel kansen in de pijplijn zitten. De geopolitieke en economische verschuivingen die de oorlog in Oekraïne teweeg heeft gebracht, zullen de zaken er niet gemakkelijker op maken.
Long short credit & High yield
De kredietspreads in Europa en de groeilanden zijn verruimd, maar blijven in de VS relatief dicht bij hun historische dieptepunten. Beleggers geloven nu dat de kracht van de 'Fed put' geleidelijk zal beginnen af te nemen, wat de kansen voor de selectie van krediet vanuit Long-Short perspectief zal verbeteren. Kredietkansen die verband houden met Chinees vastgoed vloeien stilaan naar enkele van de hedgefondsen die researchcapaciteit hebben in Azië. Hoewel het Evergrande-debacle nog steeds in ieders geheugen gegrift staat, wordt het risico dat de Chinese overheid een herhaling van een Lehman-scenario zou toelaten minder waarschijnlijk geacht, gezien het belang van vastgoed in de Chinese economie. De kredietspreads van de groeilanden zijn aanzienlijk verruimd. Veel beheerders beschouwen dat als een buitenkans, omdat de centrale banken van de groeilanden naar verluidt vooruitlopen op de situatie- dankzij een verkrappend beleid en hoge grondstoffenprijzen zullen de exporterende landen hun balansen gezond kunnen houden.