Dit jaar kwam de kerstrally een maand eerder en de kerstman verhuisde van de Noordpool naar Florida. In december gaven sommige winnaars van de "Trump trade" een deel van de winsten van de voorgaande maand prijs. De economische fundamenten blijven veerkrachtig, maar een sterker dan verwachte inflatieafdruk in combinatie met een hawkish houding van de Federal Reserve veroorzaakte een correctie op de markt vlak voor de kerstvakantie. Hoewel het Amerikaans exceptionalisme narratief nog steeds speelt, maakten veel beleggers zich zorgen over de impact van rentes die langer hoger zouden blijven.
Amerikaanse indices voor kleine en middelgrote aandelen bleven achter en genereerden hoge eencijferige negatieve rendementen. Aan de andere kant van het spectrum presteerden Taiwanese aandelen die zwaar leunen op technologie beter dan Japanse aandelen die profiteerden van een dalende yen. Op sectorniveau bleven cyclische sectoren zoals materialen, energie of industrie achter bij de markt, deels doordat beleggers hun blootstelling aan drukke thematische sectoren verminderden. Aandelen in duurzame consumptie presteerden de afgelopen maand superieur, onder andere dankzij gezonde uitgaven aan luxeartikelen.
De rente op vastrentende staatsobligaties in de VS en Europa steeg met 20 tot 40 basispunten voor looptijden van meer dan 5 jaar. De spreads van bedrijven voor investment grade en high yield bedrijven zijn in de loop van de maand ook wijder geworden, maar blijven dicht bij het laagste niveau aller tijden.
Het HFRX Global Hedge Fund EUR leverde afgelopen maand een rendement op van -0,11%.
In december waren de gemiddelde prestaties voor Long-Short aandelenstrategieën volgens indices en de referentiegroepen van Prime Brokers negatief. Voor beheerders die beleggen in Noord-Amerika werd de uitkomst vergroot door het effect van de "Trump trade" trendommekeer. Strategieën die zich richten op Europa en Azië presteerden beter dan hun respectievelijke referentie-indices en genereerden zelfs positieve absolute rendementen. Hoewel de beheerders van Long-Short aandelen het jaar op het puntje van hun tenen afsluiten, was het over het algemeen een uitstekend jaar voor de categorie. Gemiddeld genereerden de strategieën een sterke absolute performance dankzij sterke alfa, zowel long als short. Het is waar dat technologieaandelen en AI-gedreven thema's centraal blijven staan in de aandelenmarkt, wat een rem kan zijn voor het genereren van alfa omdat de markt niet zo breed is. Terwijl dit effect de upside capture ratio's voor strategieën gericht op de VS belemmerde, was dit minder het geval in Europa en Azië, waar Long-Short Aandelen strategieën in staat waren om hun referentie-indices te evenaren of te overtreffen. Het Long-Short Aandelen universum is zeer rijk aan kansen en gediversifieerd qua stijlen. In een wereld van aanhoudende onzekerheid en divergerende economische prestaties zijn Long-Short aandelenstrategieën goed gepositioneerd om te profiteren van een verbreding van de marktkansen en toenemende economische divergentie.
De prestaties van Global Macro fondsen liepen afgelopen maand uiteen, met een positief gemiddelde van iets boven de 5%. Positieve performancebijdragen van long dollarposities werden tenietgedaan door long aandelenbeleggingen. De prestaties over het hele jaar voor 2024 waren behoorlijk, maar ook erg versnipperd. De prestaties van het jaar waren redelijk gelijkmatig, met positieve bijdragen van voornamelijk vreemde valuta, aandelen en bedrijfsobligaties. De rentehandel was een uitdaging door de trendbreuk aan op het lange eind van de curve. Een gemiddelde, redelijk gediversifieerde Global Macro-strategie heeft over het jaar een positief rendement behaald dat varieert van middelhoge tot hoge enkele cijfers. Dit is ruim onder de 50% upside capture ratio ten opzichte van wereldwijde aandelen, maar kan worden verklaard door voorzichtige kapitaalrisico's in een zeer onzekere omgeving en een onderwogen positionering in large cap technologieaandelen. Momenteel biedt de economische ontkoppeling tussen de grote economische regionale machten interessante beleggingskansen voor Global Macro managers.
December was sterk voor kwantitatieve strategieën. Kwantitatieve multi-strategiemodellen presteerden opnieuw beter dan Trendvolgers, maar gemiddeld creëerden beide strategieën waarde in de portefeuilles en genereerden ze positieve middelhoge rendementen. De winsten van Trend Following-modellen in vreemde valuta werden gedurende de maand negatief gecompenseerd door vastrentende waarden, aandelen en grondstoffen. De prestaties van Trendvolgers over het hele jaar waren bescheiden, met winsten die vooral te danken waren aan valutahandel. Posities in vastrentende waarden wogen het sterkst op het rendement. Blue Chip Multi-Strategy Quant-modellen deden het goed en genereerden positieve dubbelcijferige rendementen voor het jaar. Statistische arbitragemodellen voor aandelen behoorden tot de sterkste presteerders.
Na maanden van onzekerheid over het voortduren van de inflatie en de kracht van de economie zijn de centrale banken overgestapt op een meer toegeeflijke houding en erkennen ze de noodzaak van renteverlagingen naarmate de inflatie naar beneden toe normaliseert. Hoewel de omvang van deze renteverlagingen nog moet worden bepaald, heeft deze verschuiving een verscheidenheid aan kansen gecreëerd, waarbij de marktbewegingen per regio aanzienlijk verschillen. In de VS is de obligatiemarkt gestegen en is de rentecurve steiler geworden, omdat het aantal renteverlagingen dat wordt doorgevoerd sterk afhankelijk blijft van de inflatiecijfers. Ondertussen hebben de spreads tussen de 10-jaarsrente van Europese obligaties en zowel de Amerikaanse als de Britse 10-jaarsrente een historisch hoog niveau bereikt, omdat de ECB wordt geconfronteerd met een heel ander economisch klimaat: een dalende inflatie & economische vertraging. In Japan biedt het einde van het ultrasoepele monetaire beleid zowel relatieve waarde (RV) als directionele kansen. Dit klimaat is zeer gunstig geweest voor vastrentende waarden, zowel wat betreft relatieve waarde als directionele strategieën, hoewel sommige directionele managers met uitdagingen te maken hebben gehad.
Event Driven strategie-indices waren bescheiden positief aan het einde van het jaar. Fusiearbitragestrategieën profiteerden van de succesvolle afronding van een paar deals, zoals de overname van Catalent door Novo Nordisk, en een verbeterd marktsentiment ten opzichte van de opportuniteiten die zich aandienen in de toekomst. Maar 2024 was opnieuw een jaar van teleurstellende rendementen, sterke dispersie over het universum en prestatiegeneratie onder de verwachtingen. Strategieën die zich richten op Special Situations hebben deze maand en sinds het begin van het jaar een outperformance laten zien. Goede strategieën konden profiteren van idiosyncratische situaties. De kansen voor fusiearbitrage in 2025 zullen naar verwachting verbeteren met een veel bedrijfsvriendelijkere overheid. De selectie van deals blijft echter een belangrijk aandachtspunt. De confronterende stijl van de nieuwe Amerikaanse president kan een bron van zorg zijn voor grensoverschrijdende deals.
Een andere bron van zorg voor het verhogen van het aantal aangekondigde deals is de stabiliteit van het rentetraject.
De wanbetalingspercentages beginnen de laatste tijd te stijgen, maar over het algemeen blijven wanbetalingen geconcentreerd in specifieke sectoren, zoals kantoorvastgoed of logistieke bedrijven die tijdens de COVID-crisis hun schulden hebben verhoogd om aan de stijgende vraag in de e-commerce te voldoen. De meeste bedrijven konden opportunistisch hun uitstaande schuld herfinancieren tegen lagere tarieven in de periode 2020 - 2021. Specialisten op het gebied van distressed blijven zich richten op idiosyncratische kansen, blijven voorzichtig met high-yieldkwesties omdat de spreads zich dicht bij het laagste niveau aller tijden bevinden en hebben scheuren in specifieke delen van de leningmarkt geïdentificeerd. De strategieën voor gestresste schulden konden interessante mogelijkheden bieden voor herstructurering van balansen en liquiditeitsverschaffing aan specifieke marktdeelnemers.
De basisrente blijft ruim en biedt beleggers in bedrijfspapier fatsoenlijke rendementen. De bedrijfsspreads zijn echter bijna historisch laag. Je kunt je afvragen of beleggers voldoende worden beloond voor het genomen risico. De beheerders hebben hun portefeuille geconcentreerd op hun hoogste fundamentele convicties, het niveau van afdekkingen verhoogd en de strategierichting verlaagd. Aan de andere kant genereert zo'n rijke markt talloze kansen voor alpha shorts. Hoewel de rente een verlagingscyclus inluidt, blijft deze op een hoog niveau, wat gunstig is voor het genereren van alfa op zowel long- als shortposities, omdat fundamenteel onderzoek belangrijker wordt bij het samenstellen van portefeuilles. Absolute return of afgedekte beleggingsbenaderingen hebben aan relevantie gewonnen met de toename van idiosyncratische risico's en geopolitieke onzekerheid. Risicospreiding is belangrijk en moet een integraal onderdeel zijn van het proces voor de allocatie van beleggingen.
Deze sectie wordt elke maand geüpdatet en biedt deskundige analyses en strategische inzichten. Blijf op de hoogte van onze nieuwste marktperspectieven en allocaties.
Krijg sneller informatie met één enkele klik