Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De onzekerheid over de wereldhandel nam verder toe wanneer de lang verwachte “Liberation Day” van 2 april vroeg begon met de aankondiging van een extra Amerikaanse heffing van 25% op auto’s en onderdelen die bovenop de bestaande tarieven zal komen.
• De hoger dan verwachte inflatie blijft het narratief voor de Fed, aangezien de Amerikaanse kerninflatie met 0,4% is gestegen, waardoor de jaarlijkse inflatie naar 2,8% is gestegen.
• Er blijven zorgen over de groei omdat het consumentenvertrouwen en -sentiment een nieuw dieptepunt bereikten, wat twijfels doet rijzen over de duurzaamheid van deze cyclus.
• Frankrijk en Spanje rapporteerden een inflatie die lager was dan verwacht in maart, met respectievelijk een stabiele 0,9% en een verzwakking van 2,2%, wat erop wijst dat de inflatoire druk in de eurozone verder zal afnemen.
• De mogelijke negatieve gevolgen van de hogere tarieven werden in acht genomen in de beslissing van de BoJ om de rentevoeten stabiel te houden, alsook in de notulen van de Bank of Canada en door die van Banxico om de rentevoeten te verlagen.
• De sterke bedrijfswinsten waren het gevolg van sectorspecifieke trends, waarbij BYD profiteerde van concurrerende prijzen en een sterke verkoop van elektrische voertuigen, terwijl Micron Technology fors bleef investeren in groei, met behoud van solide kasreserves.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• De groei in de VS is plots in het gedrang gekomen nu de onzekerheid over het handelsbeleid (TPU) en het DOGE-beleid (DPU) op het vertrouwen drukken, terwijl tarieven en "efficiëntie"-maatregelen het economisch momentum temperen.
• In Europa wordt het begrotingsbeleid, vooral in Duitsland, eindelijk expansiever, maar met vertragende lonen, afnemende inflatie en dreigende Amerikaanse tarieven blijft de ECB op koers om de rente dit jaar verder te verlagen.
• De matige reactie van China op de Amerikaanse tarieven, in combinatie met aanhoudende deflatie en beperkte stimulusmaatregelen, doet vragen rijzen over de komende maatregelen om het consumentenvertrouwen resoluut te verbeteren.

Risico's

• De monetaire beleidsverwachtingen blijven uiteenlopen: De Fed blijft voorzichtig in het licht van de 'stagflatie' en 'Trumpcessie' ongerustheid in de VS, terwijl de Europese begrotingsuitgaven de hoop op een massale versoepeling van de ECB in gevaar kunnen brengen, waardoor onzekerheid ontstaat over de rentepaden.
• De onzekerheid over de economie en het handelsbeleid raast door de hele wereld: De grote beleidsonzekerheid in de G7-landen, vooral in Noord-Amerika, blijft wegen op het ondernemersvertrouwen en de marktstabiliteit.
• De escalerende tarieven van de VS blijven het nieuws halen. Nu de tarieven zich nog in een vroeg stadium bevinden en er belangrijke aankondigingen gepland staan voor 2 april, blijft het risico van verdere handelsverstoringen en vergeldingsmaatregelen een belangrijke bedreiging voor de wereldwijde toeleveringsketens en financiële markten.

Algemene activastrategie

1. De afgelopen weken zijn de economische onzekerheden in de VS toegenomen, terwijl het Europese begrotingsbeleid een baken van hoop is geworden. In een gepercipieerde ‘risk-off’-omgeving handhaven we een evenwichtige aandelenstrategie die zich herschikt weg van de VS en meer gespreid over wereldwijde aandelen. De stijgende risicopremie zorgt ook voor een verschuiving naar staatsobligaties. Gesteund door de lager dan verwachte inflatie in de eurozone en een soepele ECB blijven we positief over de Europese duratie, inclusief de Bund.
2. Binnen aandelen:
   • Wij zijn onderwogen in Amerikaanse aandelen omdat de toenemende groeirisico's en beleidsonzekerheid de duurzaamheid van het "Amerikaanse exceptionalisme" in twijfel trekken. Handelsspanningen, fiscale zorgen en monetaire beleidsbeperkingen wegen op de winstverwachtingen van bedrijven, terwijl de hoge waarderingen weinig ruimte laten voor fouten.
   • Daarentegen profiteren Europese aandelen van een verschuiving naar begrotingsstimulus en bieden bepaalde opkomende markten aantrekkelijke kansen. Niettemin doemen handelsoorlog risico’s op die het perspectief temperen. We zijn neutraal ten aanzien van aandelen uit Europese en opkomende markten. Binnen de opkomende markten zijn we neutraal voor China, waarvan de recente outperformance ten opzichte van de wereldwijde markten waarschijnlijk zal afzwakken. Het grootste deel van de stimulusaankondigingen is achter de rug en het resultatenseizoen is grotendeels voorbij.
   • De houding ten opzichte van Japan is neutraal.
3. Binnen sectoren:
   • We blijven selectief en neigen naar defensieve sectoren met stabiele winstprofielen, terwijl we onze blootstelling verminderen aan sectoren die gevoeliger zijn voor risico's op economische vertraging.
   • In Europa creëren de begrotingsuitgaven een gunstiger klimaat voor lange-termijn beleggers, vooral via industriële en midkapaandelen.
   • In de VS hebben we onze blootstelling aan Amerikaanse financiële instellingen verminderd omdat de bezorgdheid over de groei, de onzekerheid over het beleid en een voorzichtige Fed wegen op de winstvooruitzichten van de sector. Een tragere groei van de leningen en strengere kredietvoorwaarden kunnen de winstgevendheid verder onder druk zetten.
   • Zowel in de VS als in Europa zoeken we naar bedrijven met defensieve kenmerken die eerder superieur presteren in perioden van vertragende groei en verhoogde volatiliteit.
4. In vastrentende waarden is er een groeiende aantrekkingskracht voor veiligere activa. Wij handhaven een constructief standpunt over duratie vanuit overheidsobligaties, omdat vertragende groei en beleidsonzekerheid de vraag naar hoogwaardige obligaties ondersteunen.
5. Over staatsobligaties.
   • Europese staatsobligaties blijven gesteund door een soepele ECB en begrotingsstimuleringsmaatregelen. We zijn positief over de Bund.
   • Wij hebben een neutraal standpunt over Amerikaanse Treasuries, omdat groeirisico's, handelsspanningen en een geduldige Fed hun rol als veilige haven versterken. Omdat het monetaire beleid reactief blijft en de inflatiedruk gematigd, hebben de rendementen ruimte om verder te dalen.
6. Op bedrijfsobligaties:
   • We blijven neutraal over Investment Grade.
   • De onderwogen positionering in Europese en Amerikaanse high-yield obligaties illustreert onze voorzichtiger houding, omdat beleggers hun blootstelling aan kredietrisico verminderen. Toenemende economische onzekerheid en vertragende groei verhogen het kredietrisico. Hoewel de spreads relatief krap blijven, maken zwakkere fundamentele bedrijfsfactoren, potentiële winstdruk en beleidsonzekerheid - vooral in de VS - het risico minder aantrekkelijk.
7. We hebben een neutrale allocatie in groeilandenobligaties. Een verzwakking van de Amerikaanse dollar en de rente op 10 jaar zijn tegenvallers.
8. Alternatieve beleggingen spelen een cruciale rol in de portefeuillediversificatie:
   • Edelmetalen zoals zilver en goud blijven aantrekkelijk als afdekking tegen inflatie en economische onzekerheid.
9. Binnen valuta zullen wisselkoersen een belangrijk punt blijven in handelsbesprekingen en de bredere marktdynamiek:
   • De Japanse yen kan verder appreciëren als reactie op hogere rentes in de regio en zijn status als veilige haven.

Onze positionering

We handhaven een evenwichtige aandelenstrategie, waarbij we de blootstelling aan de VS verminderen als gevolg van stijgende groeirisico’s, beleidsonzekerheid en relatief hoge waarderingen, terwijl we neutraal blijven ten opzichte van Europese en opkomende markten, die profiteren van begrotingsstimuleringsmaatregelen, maar geconfronteerd worden met handelsoorlog-risico’s. Binnen de sectoren ligt de focus op defensieve aandelen met stabiele winsten. Daarnaast richten we ons op Europa's industriële en mid-cap segmenten. Wat obligaties betreft, blijven Europese overheidsobligaties aantrekkelijk door de steun van de ECB, terwijl Amerikaanse staatsobligaties neutraal worden gehouden als veilige haven. Een voorzichtige houding ten aanzien van bedrijfsobligaties komt tot uiting in een onderwogen positie in hoogrentende obligaties als gevolg van het toenemende kredietrisico. Alternatieve activa, in het bijzonder goud en zilver, spelen een belangrijke rol in het afdekken van inflatie en onzekerheid, terwijl de valutadynamiek centraal blijft staan, met een potentiële appreciatie in de Japanse yen.