De voorbije week in een notendop
- De markten hebben de verwachtingen voor de Fed Funds-rente aan het einde van het jaar bijgesteld tot 2,25%, tegenover de huidige 0,375%. Voorzitter Jerome Powell zei dat de Fed de nodige instrumenten zal inzetten om de prijsstabiliteit te herstellen, aangezien "de inflatie veel te hoog is".
- Wanneer we kijken naar de Franse INSEE, de Belgische BNB via de Duitse Ifo en de Amerikaanse Michigan Consumer Sentiment, de enquêtes over het vertrouwen van het bedrijfsleven en de consumenten wijzen op fors terugvallende prognose terwijl de huidige situatie overeind blijft.
- De lockdowns op het Chinese vasteland om de uitbraak van COVID-19 tegen te gaan, hebben gevolgen voor de consumptie en de mobiliteit, waardoor de doelstelling van 5,5% bbp-groei voor dit jaar ambitieus lijkt.
- Een maand na de Russische inval in Oekraïne stemde de EU ermee in aanzienlijk meer vloeibaar aardgas van de VS te kopen, terwijl de NAVO ermee instemde haar aanwezigheid in Oost-Europa te versterken.
Komende week
- De voorlopige schattingen voor de consumentenprijzen in de eurozone voor maart zullen naar verwachting stijgen richting 7% op jaarbasis, naarmate de eerste economische gevolgen van de oorlog in Oekraïne tot uiting komen in de harde cijfers.
- Het Amerikaanse banenrapport van maart zal worden gepubliceerd en zal waarschijnlijk het oordeel van de Federal Reserve bevestigen dat de arbeidsmarkt ijzersterk en extreem krap is.
- Aangezien de olieprijs (Brent) opnieuw is gestegen tot 120 US per vat, zal de bijeenkomst van de OPEC+, die vooral zal gaan over de doelstellingen inzake het aanbod, met argusogen worden opgevolgd om tekenen van een mogelijke opluchting op de oliemarkt te zien.
- Op het geopolitieke front zal een topontmoeting tussen de EU en China tonen dat men zich verenigt tegen klimaatverandering, maar ook dat er verdeeldheid bestaat over de sancties tegen Rusland.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- De Russische militaire invasie in Oekraïne leidt tot grote spanningen en wijzigt de marktvooruitzichten op middellange termijn. Voorlopig blijft een scenario van economische groei boven het potentieel haalbaar, maar de tijd dringt: het bereik van de cijfers neemt af naarmate het conflict langer duurt.
- De Fed heeft in maart een nieuwe rentestijgingscyclus ingezet en is van plan dit jaar sneller te verkrappen en volgend jaar op haar elan door te gaan. In ons basisscenario, tevens ons beste scenario, slaagt de Fed erin de economie een zachte landing te laten maken. De Amerikaanse 10-jarige rente zal blijven stijgen, evenals de reële rente.
- In Europa kondigde de ECB aan dat zij deze zomer stopt met haar opkoopprogramma van obligaties. Dat nieuws effent het pad voor een renteverhoging, mogelijk later dit jaar.
Risico's
- De oorlog tussen Rusland en Oekraïne weegt op de grondstoffenprijzen in het algemeen en de prijzen voor olie en gas in het bijzonder en zet het beleggerssentiment onder druk.
- Zoals we momenteel zien in China, zetten COVID-19 en zijn varianten het risico van economische beperkingen die dan weer verstrengd en dan weer versoepelend worden, in de verf.
- Een aanbodschok als gevolg van de wereldwijde geopolitieke spanningen kan de economische groei en de bedrijfswinsten onder druk zetten.
- In het verlengde daarvan, specifiek in de VS, zou een bruuske, sneller dan verwachte renteverhoging - indien de inflatiedruk toeneemt en/of aanhoudt - het herstel in het gedrang kunnen brengen.
Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie
De oorlog in Oekraïne heeft beleggers met nieuwe kopzorgen opgezadeld. Het meest onmiddellijk voelbare economische effect is een opwaartse bijstelling van de inflatieprognoses voor dit jaar tot 5% en een neerwaartse bijstelling van de bbp-groeiprognoses tot 3,4% voor de eurozone in onze ramingen van het basisscenario. Als gevolg daarvan is de onzekerheid, die reeds toenam door de verwachte verkrapping van het monetaire beleid in de Verenigde Staten, verder toegenomen. Door de invasie in Oekraïne en de daaropvolgende economische sancties tegen Rusland hebben we een voorzichtigere allocatie ingenomen. Hoe langer het conflict duurt, hoe kwetsbaarder de wereldeconomie wordt door een negatieve feedbackloop. Hierdoor hebben we onze portefeuilles zeer evenwichtig ingedeeld. Onze Multi Asset-strategie moet deze nieuwe onzekerheden het hoofd bieden en wendbaar blijven. We weten immers uit het verleden dat gewapende conflicten geen blijvende gevolgen hebben voor de markten, behalve wanneer ze tot een energiecrisis leiden.
Algemene activastrategie
- Met een binaire uitkomst voor ogen hebben wij onze portefeuilles rond de neutrale weging gepositioneerd, met een zekere derivatenblootstelling in de eurozone en in de VS. De markten houden zeker nog geen rekening met een alternatief, recessiescenario voor aandelen en bedrijfsobligaties.
- We zijn neutraal gepositioneerd in aandelen, en leggen de klemtoon op:
- defensieve sectoren en kwaliteitsaandelen in de sectoren gezondheidszorg, materialen, energie en klimaat,
- activa die zullen profiteren van de omvangrijke uitgifte van EU-obligaties voor energie- en defensie-uitgaven.
- De huidige inflatie-omgeving verklaart waarom onze allocatie in vastrentende waarden nog steeds gericht is op:
- korte duration,
- een diversificatie tussen inflatiegelinkte obligaties en carry die afkomstig is van groeilandenobligaties.
- In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: De Russische invasie in Oekraïne heeft geleid tot een verschuiving in de uitgavenprioriteiten van de overheden op het gebied van energieonafhankelijkheid en defensie. Daarom zullen wij, met behoud van een breed spectrum aan langetermijnconvicties, de voorkeur geven aan klimaatactie (gekoppeld aan de energietransitie) en gezondheidszorg, innovatie, demografische ontwikkeling en consumptie in portefeuille houden.
- In onze valutastrategie zijn we blootgesteld aan de CHF, JPY en USD, die hun rol van veilige haven waarmaken.
