Coffee Break

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• In ons basisscenario gaan we ervan uit dat de groei wordt gedrukt door tijdelijke factoren. We blijven erbij dat we volop in de heropening zitten, niet in de economische herstelcyclus. Reflatieverhalen hebben een aantrekkelijker risico/opbrengstprofiel en zouden moeten profiteren van de mindere risicoperceptie. De verwachte geleidelijke stijging van de reële rentevoeten is de belangrijkste aanjager voor een mogelijke outperformance van het valuesegment op de markt.
• We denken dat dit een gunstige omgeving blijft voor niet-Amerikaanse aandelen, valueaandelen en -activa (banken), en ook zou moeten leiden tot hogere rentevoeten.
• In de VS zouden de groei- en inflatiecijfers hoog moeten blijven. De Fed zal naar verwachting tegen het einde van dit jaar haar tapering aankondigen.
• In Europa blijft de monetaire dynamiek positief en normaliter zal het beleid versoepelend blijven. De budgettaire dynamiek zou ook positief moeten blijven dankzij de uitrol van het Next Generation EU plan en de aanstaande verkiezingen in Duitsland, waardoor de risicopremie in de EU moet kunnen afnemen.
• In de groeilanden gaan we ervan uit dat Latijns-Amerika zal blijven profiteren van de inhaalbeweging in de heropening. Op lange termijn zou China garen moeten spinnen bij de aantrekkende binnenlandse groei.

Blik op de markt

• De industriële activiteit is aan het terugvallen, en wordt vooral beperkt door bottlenecks in de aanvoerketen.
• De meest recente macro-economische cijfers waren meer gemengd, en Q3 was globaal gezien zwakker dan verwacht, vooral dan in China en de Verenigde Staten.
• We houden vast aan onze positionering, die de voorkeur geeft aan niet-Amerikaanse aandelen. We houden de afdekkingen tegen hogere rentevoeten en inflatie aan. We kopen Europese en Amerikaanse banken, Amerikaanse small- en midcaps, en we hebben een blootstelling aan groeilanden. We leggen daarbij de klemtoon op Latijns-Amerikaanse aandelen en Chinese A-aandelen (onshore).
• Tegelijk behoudt onze kernportefeuille de sterkste thema's en landen.

Risico's

• The delta variant is spreading particularly threatening countries and regions that are less well vaccinated. This did not stop the reopening of the economies in developed countries. With fall arriving, this reopening should go better than last year.
• De markten zullen de komende weken opnieuw uitkijken naar de tapering van de Fed en ECB. Men gaat er nog steeds vanuit dat de inflatie een tijdelijk fenomeen is, waardoor de centrale banken hun communicatie moeten kunnen aansturen en beleidsfouten vermijden.
• Regulatory tightening in China has triggered a correction in July / August on Chinese stocks and on stocks exposed to China. Policy easing should help find some support and allow some catch up in Q4.

Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie

De aandacht ging uit naar de Chinese vastgoedontwikkelaar Evergrande. De totale schuldenlast van het bedrijf bedraagt nu meer dan 300 miljard dollar, wat goed is voor 6,5% van de totale schuldenlast van de Chinese vastgoedsector. Het is ook de grootste emittent van hoogrentende bedrijfsobligaties in USD, goed voor 9% van de totale offshore obligatiemarkt en 12% van de totale hoogrentende offshore obligatiemarkt. Evergrande heeft naar verluidt geld geleend bij meer dan 120 banken en 120 niet-bancaire geldschieters.
ECB-voorzitster stelde dat de totale directe blootstelling aan Evergrande in Europa en de eurozone in het bijzonder “beperkt” is. Ze voegde eraan toe dat we “momenteel vooral de gevolgen en blootstelling zien in China.” Dat sluit aan bij de opmerkingen van Fed-voorzitter Jerome Powell, dat er in de Verenigde Staten weinig directe blootstelling is aan de schulden van het bedrijf, maar dat de situatie wel gevolgen kan hebben voor de wereldwijde financiële situatie. Hoewel de schuldenlast omvangrijk is, moet deze uiteindelijk wel beheersbaar blijven. Dat neemt niet weg dat Evergrande aankijkt tegen een titanenwerk met de verkoop van zijn activa tegen marktprijs en de herstructurering van zijn schuldenlast om zijn verplichtingen te voldoen. De schade moet zoveel mogelijk beperkt blijven. Toch denken we niet dat het Evergrande-probleem zal leiden tot een ineenstorting van het banksysteem in China.
In het huidige klimaat geven we nog steeds de voorkeur aan Chinese A-aandelen (onshore), omdat ze volgens ons kunnen profiteren van de beleidsversoepeling en zo een inhaalbeweging kunnen maken. De overheid heeft onlangs de nodige middelen ingezet om de huidige overgangsfase in goede banen te leiden door de reservevereisten voor de banken te versoepelen. Volgens ons kan deze trend zich doorzetten via een herstel van de Chinese kredietverlening, maar ook door een verhoogde uitgave van lokaal overheidspapier tijdens de eerste helft van 2021, wat Chinese onshoreaandelen een impuls kan geven.

Algemene activastrategie

We verwachten een meer stabiele fase met een eventuele toename van de volatiliteit, waarna we een duidelijker richting zien en een verderzetting van de reflatoire omgeving. We zijn neutraal in aandelen en onderwogen in obligaties.

Bij de aandelen zal de impact van de pandemie afnemen, en naarmate landen de crisis achter zich laten, leven hun economieën wellicht op om verder te groeien. De coronacrisis heeft mogelijk weinig gevolgen voor het groeipotentieel van economieën op lange termijn en moedigt zelfs versnelde productiviteitswinsten aan. De wederopbouw na de pandemie impliceert dat de groei misschien anders zal zijn, met minder globalisering en een groenere en eerlijkere groei, maar ze betekent mogelijk ook dat de marges van sommige bedrijven onder druk zullen staan. Om die redenen richten we ons op reflatietransacties en de sectoren die op lange termijn als winnaars zullen eindigen. We beleggen in diverse activa, volgens deze lijnen:

• We hebben een blootstelling aan activa die profiteren van het herstel/de heropleving na Covid
  Neutraal voor aandelen, onderwogen in obligaties, voorkeur voor niet-Amerikaanse aandelen, met name groeilanden via Latijns-Amerikaanse aandelen en Chinese A-aandelen (onshore).
  Onderwogen in overheidsobligaties. We behouden een korte duration. We gaan vooral op zoek naar de hoogste carry, die we terugvinden bij groeilandenobligaties. We blijven neutraal voor Amerikaanse en Europese investment grade bedrijfsobligaties. We zijn blootgesteld aan de NOK.
• We zijn positief ten aanzien van kleine bedrijven
  Het huidige klimaat speelt in de kaarten van de rotatie naar aandelen die profiteren van het herstel en van een steiler wordende rentecurve. We hebben een positie in Amerikaanse en Latijns-Amerikaanse small- en midcaps.
• We zijn positief ten aanzien van internationale banken
  De banken in de eurozone noteren nog steeds tegen een forse korting ten opzichte van hun langetermijngemiddelde. We kopen eurozone banken bij. We blijven ook overwogen in Amerikaanse banken, die garen kunnen spinnen bij een steiler wordende rentecurve. We verwachten dat de Amerikaanse 10-jarige rente tegen het einde van dit jaar de kaap van 1,75% zal ronden.
• We zijn positief ten aanzien van langlopende groeithema’s
  Opname van seculaire megatrends om in te spelen op duurzame groei op lange termijn. De pandemie heeft aangetoond dat die thema’s van pas komen om een veerkrachtige portefeuille op te bouwen. Ecologische oplossingen, digitalisering en gezondheidszorg zijn onze sterkste thematische overtuigingen. Technologische en innovatiethema’s en ook sectoren zoals Oncologie en Biotech hebben een hoog groeipotentieel.