Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De binnenlandse uitdagingen in de VS bleven volop spelen, want de voorlopige resultaten van de Michigan-enquête lieten een teleurstellend consumentenvertrouwen en teleurstellende inflatieverwachtingen zien, terwijl een shutdown van de overheid werd afgewend.
• Op het gebied van inflatie matigden de Amerikaanse consumenten- en producentenprijzen enigszins in februari, maar dit zou zich moeten vertalen in een sterke stijging van de kerninflatie (PCE), de voorkeursinflatiemeter van de Fed voor het vaststellen van de rente.
• ECB-president Lagarde waarschuwde dat de volatiliteit van de inflatie wordt aangewakkerd door handels-, defensie- en klimaatdisruptie, wat de noodzaak versterkt om de 2%-doelstelling van de Bank te handhaven en zich aan te passen aan aanhoudende schokken.
• Mark Carney, de nieuwe premier van Canada, ging in op de voortdurende handelsoorlog met de Amerikaanse president Trump en kondigde vergeldingsheffingen aan op Amerikaanse goederen .... en werd meteen gefeliciteerd door China.
• Terwijl Oekraïne instemde met een staakt-het-vuren van 30 dagen tijdens de onderhandelingen met de VS in Saoedi-Arabië, stak het Kremlin er een stokje voor en stelde het ingrijpende en harde eisen.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• De Amerikaanse groei loopt plotseling gevaar nu de onzekerheid over het handelsbeleid (TPU) en het binnenlands beleid (DPU) op het vertrouwen drukken, terwijl tarieven en DOGE-maatregelen het economisch momentum meer temperen dan dat ze de inflatie opdrijven, waardoor de Fed in een afwachtende houding blijft.
• In Europa wordt het begrotingsbeleid, vooral in Duitsland, eindelijk expansiever, maar met vertragende lonen, afnemende inflatie en dreigende Amerikaanse tarieven blijft de ECB op koers om de rente dit jaar verder te verlagen.
• De matige reactie van China op de Amerikaanse tarieven, in combinatie met aanhoudende deflatie en beperkte stimulusmaatregelen, doet vragen rijzen over de komende maatregelen om het consumentenvertrouwen resoluut te verbeteren.

Risico's

• De monetaire beleidsverwachtingen blijven uiteenlopen: De Fed blijft voorzichtig in het licht van de groeivrees in de VS, terwijl de Europese begrotingsuitgaven de hoop op een sterke versoepeling van de ECB in gevaar kunnen brengen, waardoor onzekerheid ontstaat over de rentepaden.
• De onzekerheid over de economie en het handelsbeleid raast door de hele wereld: De grote beleidsonzekerheid in de G7-landen, vooral in Noord-Amerika, blijft wegen op het ondernemersvertrouwen en de marktstabiliteit.
• De escalerende tarieven van de VS blijven het nieuws halen. Nu de tarieven nog in de kinderschoenen staan, blijft het risico van verdere handelsverstoringen en vergeldingsmaatregelen een belangrijke bedreiging voor de wereldwijde toeleveringsketens en financiële markten.

Algemene activastrategie

1. Onze cross-asset strategie weerspiegelt een voorzichtiger houding in verschillende activaklassen en sectoren. Deze verschuiving impliceert een herbalancering weg van Amerikaanse aandelen. De totale aandelenblootstelling is iets verlaagd, vooral in de Amerikaanse markten, waar de groeiverwachtingen en het sentiment defensiever zijn geworden. Ook bij vastrentende waarden duidt de strategie op een voorkeur voor veiligere activa.
2. Binnen aandelen:
   • We zijn nu onderwogen in Amerikaanse aandelen nu de toenemende groeirisico's en beleidsonzekerheid de duurzaamheid van het "Amerikaanse exceptionalisme" in twijfel trekken. Handelsspanningen, fiscale zorgen en monetaire beleidsbeperkingen wegen op de winstverwachtingen van bedrijven, terwijl de hoge waarderingen weinig ruimte laten voor fouten.
   • Daarentegen kunnen Europese aandelen profiteren van een verschuiving naar begrotingsstimulus en bieden bepaalde opkomende markten aantrekkelijke kansen. Niettemin doemen handelsoorlog-risico's op die het perspectief temperen. We zijn neutraal ten aanzien van aandelen uit Europese en opkomende markten, met enige nuance. Wij zijn positief over China versus India, omdat beleggers massaal terugkeren naar China.
   • De houding ten opzichte van Japan is neutraal.
3. Binnen sectoren:
   • We blijven selectief en neigen naar defensieve sectoren met stabiele winstprofielen, terwijl we onze blootstelling verminderen aan sectoren die gevoeliger zijn voor risico's op economische vertraging.
   • In de VS verlagen we onze blootstelling aan Amerikaanse financiële instellingen omdat de bezorgdheid over de groei, de onzekerheid over het beleid en een voorzichtige Fed wegen op de winstvooruitzichten van de sector. Een tragere groei van de leningen en strengere kredietvoorwaarden kunnen de winstgevendheid verder onder druk zetten.
   • Zowel in de VS als in Europa geven we de voorkeur aan basisconsumptiegoederen vanwege hun defensieve eigenschappen, veerkrachtige vraag en prijszettingsvermogen. Deze bedrijven hebben de neiging om beter te presteren in periodes van vertragende groei en verhoogde volatiliteit. Met name Europese basisconsumptiegoederen zouden moeten profiteren van hun wereldwijde blootstelling aan inkomsten, prijsveerkracht en potentiële begrotingsstimuleringsmaatregelen. Deze bedrijven bieden stabiliteit te midden van geopolitieke en economische onzekerheid.
4. In vastrentende waarden is er een groeiende aantrekkingskracht voor veiligere activa. Wij handhaven een constructief standpunt over duratie, omdat vertragende groei en beleidsonzekerheid de vraag naar hoogwaardige obligaties ondersteunen.
5. Op staatsobligaties:
   • Wij waarderen Amerikaanse Treasuries op naar een neutrale positie, omdat groeirisico's, handelsspanningen en een geduldige Fed hun rol als veilige haven versterken. Omdat het monetaire beleid reactief blijft en de inflatiedruk gematigd, hebben de yields ruimte om verder te dalen.
   • Europese staatsobligaties blijven gesteund door een soepele ECB en begrotingsstimuleringsmaatregelen.
6. Op bedrijfsobligaties:
   • We blijven neutraal voor Investment Grade.
   • De afwaardering van Europese en Amerikaanse high-yield obligaties versterkt onze voorzichtige houding, nu beleggers hun blootstelling aan kredietrisico's verminderen. Toenemende economische onzekerheid en vertragende groei verhogen het kredietrisico. Hoewel de spreads relatief krap blijven, maken zwakkere fundamentele bedrijfsfactoren, potentiële winstdruk en beleidsonzekerheid - vooral in de VS - het risico minder aantrekkelijk.
7. We hebben een neutrale allocatie in groeilandenobligaties.
8. Alternatieve beleggingen spelen een cruciale rol in de portefeuillediversificatie:
   • Edelmetalen zoals zilver en goud blijven aantrekkelijk als afdekking tegen inflatie en economische onzekerheid.
9. Bij valuta zullen wisselkoersen een belangrijk punt blijven in handelsbesprekingen en de bredere marktdynamiek:
   • We herbalanceren de EUR/USD wisselkoers.
   • De Japanse yen kan verder appreciëren als reactie op hogere rentes in de regio en zijn status als veilige haven. 

Onze positionering

Op de korte termijn zal het navigeren door de markten een behoorlijk evenwichtige aanpak vereisen die rekening houdt met de toegenomen onzekerheid en de veranderende macro-economische omstandigheden. De recente aanpassingen weerspiegelen een verschuiving naar meer voorzichtigheid, waarbij de nadruk ligt op kwaliteit en veerkracht boven risicovollere activa. Deze verschuiving impliceert een herbalancering van aandelen weg van de VS, omdat er een duidelijke erkenning is van potentiële tegenwind zoals vertragende groei, strengere financiële voorwaarden of toegenomen volatiliteit. Tegelijkertijd duidt de beweging naar basisconsumptiegoederen op een voorkeur voor defensieve sectoren die stabiliteit kunnen bieden in onzekere tijden. In vastrentende waarden zijn we long duratie EU en neutraal duratie Amerikaanse staatsobligaties. We behouden investment grade obligaties maar verlagen high-yield obligaties om de blootstelling aan kredietrisico te verlagen.