De voorbije week in een notendop
- Fed-voorzitter Jerome Powell meldde een sterke economie, een afkoelende arbeidsmarkt en een inflatie die dicht bij de doelstelling ligt maar hoger is, wat betekent dat de Fed geen haast heeft om de rente te verlagen.
- De voorlopige bbp-groeicijfers voor de eurozone waren iets hoger dan eerdere ramingen, maar uitdagingen omtrent productiviteit blijven wegen op de groei.
- De detailhandelsverkopen in de VS zijn in januari het sterkst gedaald in twee jaar door de bosbranden in Californië en het strenge winterweer in andere delen van het land, terwijl consumenten te maken hebben met een hardnekkige inflatie.
- De Eurostoxx50 index noteerde voor het eerst in 25 jaar een nieuwe hoogste slotstand aller tijden te midden van meer nieuws over een mogelijke start van staakt-het-vuren-besprekingen in Oekraïne.
Komende week
- Europese beleggers zullen de conclusies van de veiligheidsconferentie in München en de vooruitgang in de besprekingen over een staakt-het-vuren in Oekraïne verwerken.
- Op vlak van data worden de wereldwijde flash PMI's voor februari gepubliceerd, samen met de inflatie in het VK en Canada, de Duitse ZEW-enquête en het consumentenvertrouwen in het VK en de eurozone.
- Rentebesluiten worden verwacht van Australië en Nieuw-Zeeland, met verwachte renteverlagingen, terwijl de Amerikaanse Federal Reserve de laatste notulen van de FOMC zal publiceren.
- Opmerkelijke winstrapporten zijn onder andere die van Walmart, Alibaba, Baidu en verschillende mijnbouwbedrijven zoals Rio Tinto en Anglo American.
- Duitsland maakt zich op voor de algemene verkiezingen en de peilingen wijzen in de richting van een coalitiewisseling.
.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- De VS zal naar verwachting boven de 2% groeien in 2025/26, maar tarieven en immigratiemaatregelen zullen desinflatie verhinderen, waardoor versoepeling door de Fed beperkt blijft. Dit kan leiden tot een divergentie waarbij de Amerikaanse groei en inflatie in tegengestelde richtingen bewegen vergeleken met andere regio's.
- De eurozone staat voor een groei van minder dan 1% voor drie opeenvolgende jaren (2024-2026), waarbij de ECB de rente noodgedwongen verlaagt vanwege de zwakke binnenlandse omstandigheden. Groei en inflatie zullen naar verwachting achterblijven bij de VS.
- De Chinese economie worstelt met een laag vertrouwen en het risico van Amerikaanse tariefverhogingen. China wacht op nieuwe tariefaankondigingen van de VS voordat het verdere stimulusmaatregelen toezegt, wat de wereldwijde beleidsdivergentie nog vergroot.
Risico's
- Geopolitieke spanningen en de onvoorspelbaarheid van het handelsbeleid en diplomatieke betrekkingen vormen aanzienlijke risico's voor de marktstabiliteit en voor kleinere landen.
- Naast de diplomatieke onvoorspelbaarheid richten de markten zich op het einde van de oorlog in Oekraïne als een positief teken voor de euro en de Europese aandelen. Europese politici zijn tot nu toe volledig gemarginaliseerd in het proces.
- Stijgende obligatierentes, die nauw samenhangen met het risico op inflatoire maatregelen door hogere tarieven en een lager aanbod op de arbeidsmarkt vanwege immigratiebeperkingen, vormen een risico voor ons basisscenario voor de VS.
- Afgezien van het effect op de inflatie kunnen tarief-gerelateerde disrupties het volume van de wereldhandel verminderen, het beleggersvertrouwen verzwakken en de volatiliteit van de wisselkoersen vergroten, waardoor de groei wordt afgeremd.
Algemene activastrategie
- We zijn 2025 begonnen met een overwogen positie in wereldwijde aandelen. Onze benadering is steeds meer sector-gebaseerd, omdat we de Amerikaanse gezondheidszorg hebben opgewaardeerd, en geografisch gebalanceerd, omdat er hernieuwde belangstelling is voor China en de eurozone. De eerste kan uitstel krijgen als een handelsoorlog wordt vermeden en de laatste staat op een tweesprong.
- De eurozone bevindt zich op een kruispunt tussen een staakt-het-vuren in Oekraïne, een gunstige Duitse verkiezingsuitslag en het risico op tarieven. Ondertussen helpt een zwakkere munt. Op dit moment hebben verbeterende indicatoren voor het ondernemersvertrouwen, een zwakke centrale bank en betere winstgroeivooruitzichten een gunstigere situatie gecreëerd voor Europese aandelen. Hoewel de structurele uitdagingen en politieke onzekerheid aanhouden, impliceert de combinatie van goedkope waardering en historisch lage beleggersposities dat aandelen uit de eurozone een evenwichtigere allocatie verdienen.
- In de aanloop naar het Chinese Nationale Volkscongres "Two Sessions" in maart zijn we neutraal voor aandelen uit opkomende markten, met enige nuance. Wij zijn positief over China vs India nu Donald Trump zich in zijn eerste toespraken over handelstarieven richtte op Mexico en Canada. Deze tactische verschuiving gaat ervan uit dat een handelsoorlog weliswaar een risico blijft, maar nog niet volledig werkelijkheid wordt en in plaats daarvan een bedreiging blijft.
- De VS worden gedreven door een robuuste economische groei die boven het potentieel ligt en veerkrachtige bedrijfswinsten. Op de korte termijn is de onzekerheid iets groter, gevoed door de introductie van een nieuw Chinees IA-model en nieuwe tarieven met verschillende omvang, doel en startdatum. We richten ons vooral op de cyclische sectoren, die naar verwachting zullen profiteren van stimulerend binnenlands beleid.
- De houding ten opzichte van Japan is neutraal.
- In vastrentende waarden maakt het uiteenlopende monetaire beleid tussen geavanceerde en opkomende economieën de wereldwijde financiële omgeving complexer. Terwijl renteverlagingen in ontwikkelde markten de liquiditeit verbeteren, hebben opkomende economieën te maken met krappere monetaire voorwaarden vanwege valutadruk en inflatierisico. Deze tweedeling onderstreept het belang van selectieve positionering in vastrentende markten.
- Op staatsobligaties:
- We hebben een iets langere looptijd in Europa.
- We zijn licht short op de VS.
- We hebben een neutrale allocatie in groeilanden-obligaties.
- Op bedrijfsobligaties:
- We blijven neutraal over Investment Grade en High Yield, omdat de spreads krap zijn en er naar verwachting weinig wanbetalingen zullen plaatsvinden.
- Alternatieve beleggingen spelen een cruciale rol in de portefeuillediversificatie:
- Goud wordt geprefereerd vanwege zijn beschermende kwaliteiten tegen marktvolatiliteit en geopolitieke risico's.
- Bij valuta zullen wisselkoersen een belangrijk punt blijven in handelsbesprekingen en de bredere marktdynamiek:
- De vooruitzichten voor de Amerikaanse dollar blijven complex, omdat de binnenlandse beleidsdynamiek de waardestijging zowel kan ondersteunen als beperken. Voorlopig houden we een lichte long USD-positie aan.
- De Japanse yen kan in waarde stijgen als reactie op de wereldwijde economische stabilisatie en de status van veilige haven.
Onze positionering
Op weg naar 2025 blijven de financiële markten veerkrachtig, gesteund door de aanhoudende wereldwijde groei, het soepele monetaire beleid en de sterke winstgroei in de technologiesector. Daarnaast zien de markten het einde van de oorlog in Oekraïne als een positief teken voor de euro en de Europese aandelen. In deze context houden we een overwogen positie in wereldwijde aandelen met een evenwichtige benadering in termen van sectoren en geografie, met een hernieuwde belangstelling voor de eurozone en China. Wat betreft vastrentende waarden houden we onze voorkeur voor duratie in de Europese kernlanden (Duitsland), omdat we voor 2025 een lage groei en verdere renteverlagingen door de ECB verwachten. Daarentegen zijn we negatief over de duratie in de VS, omdat het risico voor de Amerikaanse rente opwaarts blijft. We blijven long op de Amerikaanse dollar en de Japanse yen.