De voorbije week in een notendop
- De banengroei in de VS veerde in november weer op na verstoringen door orkanen en stakingen in oktober.
- Hogere consumentenprijzen in de VS, met een stijging van 2,7% op jaarbasis, en producentenprijzen, die met 3% op jaarbasis toenamen, hebben beleggers alert gemaakt op inflatie, nog vóór het verwachte reflationaire beleid van de nieuwe regering.
- De Europese Centrale Bank (ECB) verlaagde de depositorente van 3,25% naar 3%, wat de vierde renteverlaging van dit jaar markeert te midden van een zwakke groeivooruitzichten en afnemende inflatiezorgen in de regio.
- De Centrale Economische Werkconferentie in China stelde voor om de deficit/BBP-ratio, reservevereisten en rentetarieven voor 2025 aan te passen, samen met plannen voor extra speciale staatsobligaties en een gematigd ruim monetair beleid ter ondersteuning van de groei.
Komende week
- Vergaderingen van centrale banken staan in de schijnwerpers, waaronder die van de Fed, de Bank of Japan, de Bank of England en de Chinese centrale bank. Fed-voorzitter Powell zal zijn opmerkingen richten op de economische projecties van de centrale bank voor de komende kwartalen.
- Voorlopige PMI-cijfers uit de eurozone, het VK en de VS zullen vroege signalen geven over de economische activiteit in de industrie- en dienstensectoren in december.
- China zal belangrijke economische indicatoren vrijgeven, zoals detailhandelsverkopen en industriële productie.
- De Duitse IFO-conjunctuurindex zal de vooruitzichten van Duitse bedrijven weerspiegelen, cruciaal voor inzicht in de richting van de grootste economie in de eurozone.
- Definitieve inflatiecijfers zullen de consumententrends bevestigen en het monetaire beleid van de ECB voor 2025 beïnvloeden.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- De Amerikaanse economie blijft boven haar potentieel groeien, ondersteund door sterke binnenlandse vraag. Tarieven en immigratiebeleid van de nieuwe regering zullen echter bijdragen aan het einde van disinflatoire trends. Dit zal de speelruimte van de Federal Reserve voor monetaire verruiming beperken, wat verdere economische expansie zou kunnen belemmeren.
- Europa: De economische groei blijft fragiel door zwakke vraag, laag vertrouwen bij consumenten en bedrijven, en aanhoudende onzekerheid over handelsbeleid. De Europese Centrale Bank wordt gedwongen tot monetaire versoepeling uit noodzaak, aangezien de binnenlandse economische omstandigheden weinig momentum hebben.
- China: De economische groei ondervindt tegenwind doordat een mogelijke verhoging van Amerikaanse tarieven met 60% het BBP met 1,5%-2% kan verlagen. Om deflatoire druk te verminderen en langetermijnstabiliteit te ondersteunen, wordt verwacht dat China extra fiscale en monetaire stimulansen zal doorvoeren, samen met structurele hervormingen.
Risico's
- Politieke instabiliteit blijft aanhouden, maar de markteffecten variëren sterk per regio. In de eurozone is economisch herstel van toenemend belang, mede door het einde van de oorlog in Oekraïne en een daling van de energieprijzen.
- Handelsonzekerheden hebben een ongekend niveau bereikt, wat extra druk zet op de wereldeconomie.
- Divergentie in monetair beleid bemoeilijkt het vooruitzicht verder, terwijl Peking zich blijft richten op het verzachten van de economische impact en het marktsentiment veroorzaakt door tarieven uit het Trump-tijdperk.
Algemene activastrategie
- Overweging in wereldwijde aandelen, met een duidelijke voorkeur voor de VS en opkomende markten.
- Sterke economische fundamenten, reflationaire beleidsmaatregelen in de VS en de voortdurende stimulansen in China creëren een gunstig klimaat voor aandelenmarkten, met opwaarts potentieel door nominale BBP-groei en verbeterende bedrijfswinsten.
- Regionale divergenties binnen aandelen:
- VS: Blinkt uit dankzij robuuste groei, beperkte blootstelling aan wereldwijde handelsrisico's en beleidsvoordelen.
- Eurozone: Onderwogen vanwege aanhoudende politieke onzekerheid en zwakke PMI-gegevens, hoewel monetaire versoepeling door de ECB enige ondersteuning biedt.
- Japan: Profiteert van structurele hervormingen, maar wordt uitgedaagd door kortetermijnvolatiliteit van de yen.
- Opkomende markten: Krijgen steun door Chinese stimulansen, ondanks zorgen over tarieven.
- Sectorperspectief:
- Onze wereldwijde portefeuille is gericht op cyclische sectoren in de VS, zoals financiële waarden en industrie, terwijl een gebalanceerdere aanpak in Europa wordt gehanteerd.
- Dit weerspiegelt onze inzet om regionale sterke punten te benutten en risico’s te mitigeren.
- Aanpassing binnen sectoren:
- In de VS upgraden we software en diensten van neutraal naar positief, vanwege de verwachte voordelen door AI-toepassingen.
- In Europa verlagen we onze positie in consumentengoederen naar neutraal en in gezondheidszorg naar een iets lagere, maar nog steeds positieve, houding.
- Vastrentende waarden:
- In de VS blijven de markten boven de renteprognoses van de Fed, terwijl kortetermijnvolatiliteit voor onzekerheid zorgt rond langetermijnrentes. In Europa worden de rentes daarentegen beïnvloed door pessimisme over de economische vooruitzichten, met lage inflatieverwachtingen en reële rentes op het laagste niveau in twee jaar.
- Op de huidige niveaus zijn we voorzichtig met Frankrijk ten opzichte van andere landen in de eurozone.
- Binnen krediet zien we weinig ruimte voor verdere spreaddaling. We zijn neutraal over zowel investment grade- als high-yieldobligaties, ongeacht de regio van de emittenten.
- We hebben een kleine blootstelling aan staatsobligaties van opkomende markten te midden van zeer nauwe spreads.
- We houden een allocatie naar Alternatieve beleggingen en naar goud.
Onze positionering
Kijkend naar 2025 blijft onze portefeuille een voorkeur weerspiegelen voor aandelen, met name in de VS, gericht op cyclische thema’s, terwijl we flexibel blijven in opkomende markten. Ontwikkelingen in het handelsbeleid en inflatietrends blijven belangrijke factoren die onze aanpassingen zullen sturen.
Voor China en bredere opkomende markten blijven we tactisch optimistisch, afhankelijk van effectieve stimuleringsmaatregelen. Onze aanpak ten opzichte van de eurozone blijft voorzichtig vanwege aanhoudende verslechtering van economische indicatoren. Ons standpunt over Britse en Japanse aandelen blijft neutraal.
In vastrentende waarden geven we de voorkeur aan kern-Europese obligaties, zoals Duitse Bunds, voor carry-mogelijkheden, terwijl we negatief blijven over Amerikaanse looptijden. Voor zowel Investment Grade- als High Yield-obligaties hanteren wij een neutraal perspectief, ongeacht de regio van de emittenten. Deze positionering weerspiegelt onze focus op het balanceren van kansen en risico's terwijl we ons door het veranderende mondiale economische landschap richting 2025 bewegen.