Coffee Break

De voorbije week in een notendop

• De Amerikaanse CPI steeg met 2,4% op jaarbasis, iets meer dan verwacht, maar de kleinste stijging sinds februari 2021, waardoor de versoepeling door de Fed op schema blijft.
• Uit de notulen van de Fed van september bleek dat de meeste functionarissen voorstander waren van een renteverlaging met een half punt, maar men was het erover eens dat deze stap geen toekomstige verlagingen zou dicteren.
• In Frankrijk bevestigde de bekendmaking van de begroting voor 2025 een aanzienlijke budgettaire verkrapping die, indien uitgevoerd, op de groei zou moeten drukken. Sinds 1978 heeft Frankrijk slechts één jaar (2013) gehad waarin besparingsmaatregelen groter waren.
• In Japan heeft de nieuwe premier Shigeru Ishiba het Lagerhuis ontbonden en op 27 oktober vervroegde verkiezingen uitgeschreven.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• De VS bevinden zich in een "sweet spot" nu de groei versnelt, de inflatie daalt, de Federal Reserve versoepelt en beide presidentskandidaten naar verwachting massaal zullen uitgeven.
• Ondertussen maakt de rest van de wereld zich zorgen over geopolitiek en groei. De economische groei in China heeft extra steun nodig en die zou ook welkom zijn in de eurozone.
• De inflatie koelt in een vergelijkbaar tempo af in de verschillende regio's, maar de activiteit is alleen in de VS in een hogere versnelling gekomen, terwijl China aan de andere kant van het spectrum in deflatie is gedompeld.

Risico's

• Geopolitieke risico's blijven een bedreiging vormen voor de wereldwijde groei en energieprijzen, vooral door de escalerende spanningen in het Midden-Oosten en de onwaarschijnlijke deelname van Rusland aan vredesbesprekingen met Oekraïne.
• Nu de kansen bij de Amerikaanse verkiezingen gelijk verdeeld zijn, zal de helft van het electoraat wel teleurgesteld zijn. Er worden aanzienlijke uitgaven verwacht van beide kandidaten, een bodem op de korte termijn, maar een toenemende schuld op de middellange termijn.
• Afgezien van Amerikaanse aandelen zouden dergelijke beleidsmaatregelen en nieuwe handelstarieven een rimpeleffect hebben op de wereldwijde markten.

Algemene activastrategie

1. De wereldwijde versoepelingscyclus en de acties van centrale banken bieden uitzicht op een gunstigere groei-/inflatiemix en stuwden veel aandelenindices naar nieuwe hoogtepunten.
2. Onze positionering weerspiegelt onze overtuiging van verbeterende fundamentele factoren: we zijn overwogen in aandelen, terwijl we een lange duratie aanhouden voor Europese vastrentende waarden.
   • In de VS is de voorzichtige groeiverwachting aan het verdwijnen en gaat de Fed verder dan wat nodig is in haar beleid. Wij zijn overwogen in Amerikaanse aandelen.
   • In China hebben de People's Bank of China en de overheid hun krachten gebundeld om het vertrouwen te herstellen. We zijn overwogen in aandelen uit opkomende markten.
   • In de eurozone blijft de economische groei zwak en de politieke onzekerheid aanhouden. De steun van verdere verlagingen door de ECB zal welkom zijn. We handhaven een neutraal standpunt ten aanzien van de aandelenmarkten in de regio.
   • We zijn tactisch neutraal Japan. Het land profiteert van structurele rugwind, maar een verdere versterking van de yen en nieuwe politieke onzekerheden kunnen een uitdaging vormen.
3. In de allocatie van aandelensectoren:
   • We zijn positief over de gezondheidszorgsector, waar de winst verbetert en de prestaties minder afhankelijk zijn van bredere economische omstandigheden.
   • Wij zijn kopers van Europees vastgoed, dat zou moeten profiteren van lagere rentevoeten.
   • We zijn neutraal in de technologiesector en houden wat Amerikaanse small- en mid-caps.
4. In de vastrentende allocatie zijn staatsobligaties een aantrekkelijke belegging na de recente stijging van de rendementen, omdat ze carry bieden en een afdekking in een multi-assetportefeuille. We zien ook weinig ruimte voor kredietspreads om verder te verkrappen:
   • We handhaven een lange duratie via Duitsland, waarbij we ons richten op kwaliteitsemittenten. We beginnen opnieuw in het segment van UK Gilts te stappen nu de rente in een maand met 50 bps is gestegen, wat een aantrekkelijk instapmoment biedt.
   • We zijn neutraal over de duratie in de VS.
   • We hebben een kleine blootstelling aan staatsobligaties van opkomende markten te midden van zeer nauwe spreads.
   • We zijn neutraal over investment grade en high-yield obligaties, ongeacht de regio van de emittent.
5. We houden een allocatie naar Alternatieve beleggingen en naar goud.

Onze positionering

We bevinden ons in een wereldwijde versoepelingscyclus, aangezien de meeste ontwikkelde markten de financiële voorwaarden aan het versoepelen zijn, maar de belangrijkste centrale banken bevinden zich op verschillende fases binnen dit traject. Dit biedt kansen voor beleggers.
We hebben wat UK Gilt toegevoegd aan onze vastrentende allocatie omdat we denken dat het VK ook de rente zal blijven verlagen. De obligatiestrategie is verder stabiel gebleven, met een lange duratie via Duitse obligaties, een neutrale allocatie naar investment grade bedrijfsobligaties en voorzichtigheid ten aanzien van high yield wereldwijd.
Onze overwogen aandelenstrategie weerspiegelt ons vertrouwen in de steun van de versoepelingscyclus. We hebben een voorkeur voor de VS, waar de groei veerkrachtig is, en een meer tactische benadering van opkomende markten, waar de Chinese markt onlangs aan kracht won.