De voorbije week in een notendop
- Door de intense verstoring van de grondstoffenmarkten als gevolg van de invasie van Oekraïne door Rusland zijn de olieprijzen de hoogte in geschoten. Rusland is nu eenmaal een van de belangrijkste producenten van ruwe olie ter wereld.
- Huishoudens voelen de druk van de stijgende inflatie nu de Amerikaanse CPI in februari is uitgekomen op 7,9% op jaarbasis. Na de oorlog in Oekraïne wordt voor volgende maand een nog hoger prijzenpeil verwacht.
- De EUR herstelde, gestimuleerd door de aantrekkende risicobereidheid, een meer 'hawkish' dan verwachte ECB en berichten dat EU-leiders overwegen om gezamenlijk obligaties uit te geven om klimaat-, defensie- en energie-uitgaven te financieren.
- De diplomatieke inspanningen tussen de Russische minister van Buitenlandse Zaken, Sergej Lavrov, en zijn Oekraïense ambtgenoot, Dmytro Kuleba, zijn ondanks hun ontmoeting in Turkije in dovemansoren gevallen.
Komende week
- Verwacht wordt dat de Fed voor het eerst sinds december 2018 de beleidsrente met 25bp zal verhogen. De vicieuze cirkel van knelpunten in de toeleveringsketens en stijgende grondstoffenprijzen is nog steeds aan de gang en de oorlog kan de inflatie mogelijk fors hoger duwen.
- De centrale banken zullen alle aandacht naar zich toetrekken wanneer de BoE en de BoJ samen met hun tegenhangers uit de opkomende markten allemaal vergaderen.
- De belangrijkste landen zullen hun eerste ideeën over het effect van de inflatiedruk en de oorlog in Oekraïne bekendmaken via cijfers over het economisch sentiment voor de eurozone en Duitsland en enquêtes over de regionale verwerkende nijverheid in de VS.
- Op het geopolitieke front kunnen er mogelijk nog meer sancties tegen Rusland worden afgekondigd, aangezien de westerse bondgenoten Rusland maar al te graag willen ontmoedigen om te talmen. De ministers van Defensie van de NAVO zullen ook samenkomen.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- De Russische militaire invasie in Oekraïne leidt tot grote spanningen en wijzigt de marktvooruitzichten op middellange termijn. Voorlopig blijft een scenario van een economische groei die het potentieel overtreft, haalbaar, maar de cijfers kunnen op korte termijn lager uitvallen.
- De laatste signalen van de Fed (renteverhoging en balansafbouw) en hoe steil het pad wordt richting monetaire verkrapping, zullen de prestaties in 2022 bepalen. Op middellange termijn is de afbouw van de liquiditeit een keerpunt.
- In de VS zouden hoge inflatie en sterke groei, die in 2022 weliswaar zullen wegebben, de rentevoeten en obligatierentes hoger moeten duwen.
- In Europa kondigde de ECB aan dat zij deze zomer stopt met haar opkoopprogramma van obligaties. Dat nieuws effent het pad voor een renteverhoging, mogelijk later dit jaar.
Risico's
- De oorlog tussen Rusland en Oekraïne zal de energieprijzen verder opdrijven en het beleggerssentiment een knauw geven, terwijl sancties meestal nadelig uitpakken voor zowel de gesanctioneerde als de gesanctioneerde partij.
- Een aanbodschok als gevolg van de wereldwijde geopolitieke spanningen kan de economische groei en de bedrijfswinsten onder druk zetten.
- In het verlengde daarvan, specifiek in de VS, zou, indien de spanningen wegebben, een bruuske, sneller dan verwachte renteverhoging - indien de inflatiedruk toeneemt en/of aanhoudt - het herstel in het gedrang kunnen brengen.
- COVID-19 en zijn varianten zetten het risico van economische beperkingen die dan weer verstrengd en dan weer versoepelend worden, in de verf.
Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie
De oorlog in Oekraïne heeft beleggers met nieuwe kopzorgen opgezadeld. Het meest onmiddellijk voelbare economische effect is een opwaartse bijstelling van de inflatieprognoses voor dit jaar tot 5% en een neerwaartse bijstelling van de bbp-groeiprognoses tot 3,4% voor de eurozone in onze ramingen van het basisscenario. Als gevolg daarvan is de onzekerheid, die reeds toenam door de verwachte verkrapping van het monetaire beleid in de Verenigde Staten, verder toegenomen. Door de invasie in Oekraïne en de daaropvolgende economische sancties tegen Rusland hebben we een voorzichtigere allocatie ingenomen. Hoe langer het conflict duurt, hoe kwetsbaarder de wereldeconomie wordt door een negatieve feedbackloop. Hierdoor hebben we onze portefeuilles zeer evenwichtig ingedeeld. Onze Multi Asset-strategie moet deze nieuwe onzekerheden het hoofd bieden en wendbaar blijven. We weten immers uit het verleden dat gewapende conflicten geen blijvende gevolgen hebben voor de markten, behalve wanneer ze tot een energiecrisis leiden.
Algemene activastrategie
De verschuivingen in het economische en inflatoire regime, met de oorlog tussen Rusland en Oekraïne in de achtergrond, nopen tot een dynamische aandelenallocatie.
- Onze meest recente aanpassingen aan de strategie als gevolg van de toenemende volatiliteit omvatten derivatenstrategieën om onze aandelenblootstelling te beschermen. We zijn neutraal gepositioneerd in aandelen, en leggen de klemtoon op:
- defensieve sectoren en kwaliteitsaandelen in de sectoren gezondheidszorg, materialen, energie en klimaat,
- activa die zullen profiteren van de omvangrijke gezamenlijke uitgifte van EU-obligaties voor energie- en defensie-uitgaven.
- via China (aantrekkende kredietverlening) en
- via Latijns-Amerika (ondersteund door stijgende grondstoffenprijzen)
- De huidige inflatie-omgeving verklaart waarom onze allocatie in vastrentende waarden nog steeds gericht is op:
- korte duration,
- een diversificatie tussen inflatiegelinkte obligaties en carry die afkomstig is van groeilandenobligaties.
- In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: we blijven overtuigd van onder andere gezondheidszorg, demografische ontwikkeling en consumptie, klimaatverandering en innovatie. In het huidige klimaat gaat onze voorkeur uit naar eerstgenoemde, maar tegenvallers in de laatste thema's kunnen aantrekkelijke instapmomenten bieden.
- In onze valutastrategie zijn we blootgesteld aan de CHF, JPY en USD, die hun rol van veilige haven waarmaken.
