Coffee Break

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• In ons basisscenario gaan we ervan uit dat de groei wordt gedrukt door tijdelijke factoren. We blijven erbij dat we volop in de heropening zitten, niet in de economische herstelcyclus. Reflatieverhalen hebben een aantrekkelijker risico/opbrengstprofiel en zouden moeten profiteren van de mindere risicoperceptie. De verwachte geleidelijke stijging van de reële rentevoeten is de belangrijkste aanjager voor een mogelijke outperformance van het valuesegment op de markt.
• We denken dat dit een gunstige omgeving blijft voor niet-Amerikaanse aandelen, valueaandelen en -activa (banken), en ook zou moeten leiden tot hogere rentevoeten.
• In de VS zouden de groei- en inflatiecijfers hoog moeten blijven. De Fed zal naar verwachting tegen het einde van dit jaar haar tapering aankondigen.
• In Europa blijft de monetaire dynamiek positief en normaliter zal het beleid versoepelend blijven. De budgettaire dynamiek zou ook positief moeten blijven dankzij de uitrol van het Next Generation EU plan en de aanstaande verkiezingen in Duitsland, waardoor de risicopremie in de EU moet kunnen afnemen.
• In de groeilanden gaan we ervan uit dat Latijns-Amerika zal blijven profiteren van de inhaalbeweging in de heropening. Op lange termijn zou China garen moeten spinnen bij de aantrekkende binnenlandse groei.

Blik op de markt

• De industriële activiteit is aan het terugvallen, en wordt vooral beperkt door bottlenecks in de aanvoerketen.
• De meest recente macro-economische cijfers waren meer gemengd, en Q3 was globaal gezien zwakker dan verwacht, vooral dan in China en de Verenigde Staten.
• We houden vast aan onze positionering, die de voorkeur geeft aan niet-Amerikaanse aandelen. We houden de afdekkingen tegen hogere rentevoeten en inflatie aan. We kopen Europese en Amerikaanse banken, Amerikaanse small- en midcaps, en we hebben een blootstelling aan groeilanden. We leggen daarbij de klemtoon op Latijns-Amerikaanse aandelen en Chinese A-aandelen (onshore).
• Tegelijk behoudt onze kernportefeuille de sterkste thema's en landen.

Risico's

• De deltavariant is zich aan het verspreiden, wat vooral nefast is voor landen en regio’s met een lagere vaccinatiegraad. Dat heeft de heropening van de ontwikkelde economieën niet tegengehouden. Nu de herfst voor de deur staat, zou deze heropening beter moeten verlopen dan vorig jaar.
• Ook de tapering van de Fed en ECB zal de komende weken de nodige aandacht wegdragen. De inflatie wordt nog steeds alom als een tijdelijk fenomeen beschouwd. Hierdoor zouden de centrale banken hun communicatie strak moeten kunnen regisseren, en beleidsfouten vermijden.
• De strengere regelgeving in China heeft in juli/augustus een correctie uitgelokt bij Chinese aandelen en bij aandelen die blootgesteld zijn aan China. Dankzij het meer versoepelende beleid zouden ze steun moeten krijgen en in Q4 een inhaalbeweging inzetten.

Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie

Gemengde economische cijfers over Q3 hebben geleid tot voorzichtiger beleggingsgedrag (e.g. obligatie- en aandelenstijlen). We blijven erbij dat we volop in de heropening zitten, niet in de economische herstelcyclus. De financiële markten volgen momenteel drie risico’s nauwlettend op: de verspreiding van de deltavariant, de ‘tapering’ aankondigingen van de Fed en de ECB en de strengere regelgeving in China. Reflatieverhalen zouden moeten profiteren van de uitbodemende obligatierentes en de verminderde risicoperceptie. In een dergelijke omgeving hebben we onlangs winst genomen op onze posities in Basisconsumptiegoederen. We blijven neutraal voor aandelen en hebben een voorkeur voor niet-Amerikaanse aandelen. We houden ook enkele beschermende posities aan op aandelen via afgeleide producten en dekken ons ook af tegen hogere rentevoeten en inflatie.

Algemene activastrategie

We verwachten een meer stabiele fase met een eventuele toename van de volatiliteit, waarna we een duidelijker richting zien en een verderzetting van de reflatoire omgeving. We zijn neutraal in aandelen en onderwogen in obligaties.

Bij de aandelen zal de impact van de pandemie afnemen, en naarmate landen de crisis achter zich laten, leven hun economieën wellicht op om verder te groeien. De coronacrisis heeft mogelijk weinig gevolgen voor het groeipotentieel van economieën op lange termijn en moedigt zelfs versnelde productiviteitswinsten aan. De wederopbouw na de pandemie impliceert dat de groei misschien anders zal zijn, met minder globalisering en een groenere en eerlijkere groei, maar ze betekent mogelijk ook dat de marges van sommige bedrijven onder druk zullen staan. Om die redenen richten we ons op reflatietransacties en de sectoren die op lange termijn als winnaars zullen eindigen. We beleggen in diverse activa, volgens deze lijnen:

• We hebben een blootstelling aan activa die profiteren van het herstel/de heropleving na Covid
  Neutraal voor aandelen, onderwogen in obligaties, voorkeur voor niet-Amerikaanse aandelen, met name groeilanden via Latijns-Amerikaanse aandelen en Chinese A-aandelen (onshore).
  Onderwogen in overheidsobligaties. We behouden een korte duration. We gaan vooral op zoek naar de hoogste carry, die we terugvinden bij groeilandenobligaties. We blijven neutraal voor Amerikaanse en Europese investment grade bedrijfsobligaties. We zijn blootgesteld aan de NOK.
• We zijn positief ten aanzien van kleine bedrijven
  Het huidige klimaat speelt in de kaarten van de rotatie naar aandelen die profiteren van het herstel en van een steiler wordende rentecurve. We hebben een positie in Amerikaanse en Latijns-Amerikaanse small- en midcaps.
• We zijn positief ten aanzien van internationale banken
  De banken in de eurozone noteren nog steeds tegen een forse korting ten opzichte van hun langetermijngemiddelde. We kopen eurozone banken bij. We blijven ook overwogen in Amerikaanse banken, die garen kunnen spinnen bij een steiler wordende rentecurve. We verwachten dat de Amerikaanse 10-jarige rente tegen het einde van dit jaar de kaap van 1,75% zal ronden.
• We zijn positief ten aanzien van langlopende groeithema’s
  Opname van seculaire megatrends om in te spelen op duurzame groei op lange termijn. De pandemie heeft aangetoond dat die thema’s van pas komen om een veerkrachtige portefeuille op te bouwen. Ecologische oplossingen, digitalisering en gezondheidszorg zijn onze sterkste thematische overtuigingen. Technologische en innovatiethema’s en ook sectoren zoals Oncologie en Biotech hebben een hoog groeipotentieel.