De voorbije week in een notendop
- Rusland begint stilaan een enorme prijs te betalen, omdat het geïsoleerd is van het wereldwijde financieel systeem, de wereldhandel en high-tech. Daar hebben de westerse bondgenoten voor gezorgd.
- In zijn verklaring voor het Congres sprak Fed-voorzitter Jerome Powell zich uit voor een renteverhoging van 25 basispunten in maart, maar zette hij de deur open voor agressievere maatregelen als de inflatie langer hoog zou blijven.
- In zijn State of the Union toespraak voor het Amerikaanse Congres heeft de Amerikaanse president Joe Biden een breed scala van onderwerpen aangesneden, van de crisis in Rusland tot het nieuwe Made in America plan, maar hij bleek eerder op de vlakte.
- De PMI's van februari wijzen nog steeds op een herstel, ook al werden ze in de VS en Europa vaak iets lager bijgesteld naarmate we omikron achter ons laten. Ondertussen blijft de inflatie hardnekkig hoog.
- Nog met betrekking tot de cijfers zagen we dat er 678 k nieuwe banen bijkwamen in de Amerikaanse arbeidsmarkt, waaruit blijkt dat het herstel aan kracht wint. Uit de evolutie van de arbeidsparticipatiegraad en de lonen blijkt dat de situatie krap blijft.
Komende week
- Na militaire oefeningen onder het oog van de Russische president Poetin kijken beleggers uit naar diplomatieke gesprekken tussen de Amerikaanse minister Antony Blinken en de Russische minister van Buitenlandse Zaken Sergei Lavrov.
- Qua cijfers zullen de voorlopige PMI's voor februari en het Duitse IFO-ondernemersklimaat de week aftrappen. Aan de hand van het consumentenvertrouwen van diverse landen zullen we de gevolgen van inflatie voor de huishoudens in kaart kunnen brengen.
- Wat inflatie betreft, zullen Frankrijk en België als een van de eerste landen hun voorlopige gegevens voor februari bekendmaken. Gezien de aanhoudende spanningen op de energiemarkten wordt gerekend op een onaangenaam hoog niveau.
- Wat de centrale banken betreft, zullen verschillende sprekers van de Fed en de BoE hun mening geven over de omvang van de komende renteverhogingen. Beleggers zullen afwegen hoe steil de verkrappingscyclus dit jaar wordt.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- De Russische militaire invasie in Oekraïne kan tot grote spanningen leiden en de marktvooruitzichten op middellange termijn veranderen. Voorlopig blijft het scenario van een economische groei die het potentieel overtreft overeind, maar de vork van de haalbare cijfers kan op korte termijn smaller zijn.
- De laatste signalen van de Fed (renteverhoging en balansafbouw) en hoe steil het pad wordt richting monetaire verkrapping, zullen de prestaties in 2022 bepalen. Op middellange termijn is de afbouw van de liquiditeit een keerpunt.
- In de VS zouden hoge inflatie en sterke groei, die in 2022 weliswaar zullen wegebben, de rentevoeten en obligatierentes hoger moeten duwen.
- In Europa is het mogelijk dat we nog enige tijd geconfronteerd zullen worden met negatieve reële rentevoeten.
Risico's
- De oorlog tussen Rusland en Oekraïne zal de energieprijzen verder opdrijven en het beleggerssentiment een knauw geven, terwijl sancties meestal nadelig uitpakken voor zowel de gesanctioneerde als de gesanctioneerde partij.
- Een bruuske en sneller dan verwachte verstrakking van het monetair beleid in de VS- indien de inflatoire druk toeneemt en/of aanhoudt - zou het herstel op de helling kunnen zetten.
- COVID-19 en zijn varianten zetten het risico van economische beperkingen die dan weer verstrengd en dan weer versoepelend worden, in de verf.
- Ook de beperkingen aan de aanbodzijde zijn talrijk en lopen alsmaar verder op als gevolg van het conflict met Rusland. Ze zullen langer aanhouden dan verwacht. Extreme druk aan de aanbodzijde kan de economische en bedrijfswinstgroei in het gedrang brengen.
Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie
Het traject van de centrale banken richting normalisering staat op de helling door de oorlog tussen Rusland en Oekraïne omdat hogere energieprijzen doorgaans gepaard gaan met lagere economische groei of stagflatie. De FED zal haar positie op korte termijn allicht niet aanpassen, maar de ECB kan mogelijk een pauze inlassen. In het algemeen blijven de geloofwaardigheid van de centrale banken voor wat de forward guidance betreft en de evolutie van de groei/inflatie allesbepalend. Aangezien het niet duidelijk is in welke richting de markten evolueren, hadden we onze aandelenblootstelling reeds afgebouwd naar neutraal. Afhankelijk van de mate waarin de energieprijzen stijgen, zal de inflatie onaangenaam hoog blijven en op de groei wegen. Wij hebben geen andere keuze dan met onzekerheid om te gaan, vooral in een context van uitdagende geopolitiek. We weten uit het verleden dat gewapende conflicten geen blijvende gevolgen hebben voor de markten, behalve wanneer ze tot een energiecrisis leiden.
Algemene activastrategie
De verschuivingen in het economische en inflatoire regime, met de oorlog tussen Rusland en Oekraïne in de achtergrond, nopen tot een dynamische aandelenallocatie.
- Onze meest recente strategieaanpassingen aan de kortere beleggingshorizon en de toenemende volatiliteit omvatten derivatenstrategieën om onze aandelenblootstelling te beschermen. We zijn over het algemeen neutraal tegenover aandelen, maar onlangs hebben we onze positionering aangepast:
- via een gedeeltelijke winstname op onze posities in Britse aandelen en;
- via een meer evenwichtige blootstelling tussen Amerikaanse en Europese aandelen, die kwetsbaarder zijn voor het huidige conflict.
- via China (aantrekkende kredietverlening) en
- via Latijns-Amerika (ondersteund door stijgende grondstoffenprijzen)
- In onze vastrentende allocatie: We behouden een korte duratie (omdat de rentestijging volgens ons nog niet achter de rug is) en diversificatie via groeilandenobligaties en inflatiegelinkte obligaties
- In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends:
We blijven overtuigd van onder andere gezondheidszorg, demografische ontwikkeling en consumptie, klimaatverandering en innovatie. In het huidige klimaat gaat onze voorkeur uit naar eerstgenoemde, maar tegenvallers in de laatste thema's kunnen aantrekkelijke instapmomenten bieden. - In onze valuta-allocatiestrategie hebben we onlangs JPY, CHF en USD opgenomen.
