De voorbije week in een notendop
- De verkiezingsuitslag in Duitsland gaf een boost aan het marktsentiment in Europese aandelen, met hoop op groei, lagere vennootschapsbelastingen en begrotingsuitgaven voor defensie en infrastructuur.
- Beleggers wogen de nieuwe aankondigingen omtrent taksen van Donald Trump, terwijl technologieaandelen tuimelden nadat de resultaten van Nvidia, samen met de winstverwachting, twijfels opriepen.
- Het Amerikaanse consumentenvertrouwen is sterk gedaald, terwijl de inflatieverwachtingen van huishoudens niet langer verankerd zijn.
- Een daling van de persoonlijke bestedingen in de VS bevestigde de zwakke detailhandelsverkopen, terwijl de algemene en kerninflatie van de PCE in januari daalde.
Komende week
- De toespraak van de Amerikaanse president Trump tot een gezamenlijke zitting van het Congres en de mogelijke start van 25% taksen op Canada en Mexico, samen met extra 10% taksen op China, zullen in het middelpunt van de belangstelling staan.
- De eurozone zal flash inflatie schattingen bekendmaken voor februari, inclusief kern- en algemene consumentenprijsinflatie, wat de deur opent voor de ECB om haar monetaire beleid te versoepelen en haar referentierente verder te verlagen.
- Chinese beleidsmakers komen bijeen voor de "twee zittingen" van het Nationale Volkscongres en nemen besluiten over stimulusmaatregelen, defensie-uitgaven en technologie.
- Het banenrapport van de VS zal de werkgelegenheidstrends, de loongroei en de kracht van de arbeidsmarkt onthullen en daarmee de verwachtingen voor het komende beleid van de Federal Reserve en de algemene economische vooruitzichten voor huishoudens en bedrijven beïnvloeden.
.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- De VS zal naar verwachting boven de 2% groeien in 2025/26, maar taksen en immigratiemaatregelen zullen desinflatie voorkomen, waardoor versoepeling door de Fed beperkt blijft. Dit kan leiden tot een divergentie waarbij de Amerikaanse groei en inflatie in tegengestelde richtingen bewegen vergeleken met andere regio's.
- De eurozone staat voor een groei van minder dan 1% voor drie opeenvolgende jaren (2024-2026), waarbij de ECB de rente noodgedwongen verlaagt vanwege de zwakke binnenlandse omstandigheden. Groei en inflatie zullen naar verwachting onder het niveau van de VS blijven.
- De Chinese economie worstelt met het lage vertrouwen en de Amerikaanse verhogingen van taksen. Het Nationale Volkscongres zal verdere stimulusmaatregelen aankondigen.
Risico's
- Geopolitieke spanningen en de onvoorspelbaarheid van het handelsbeleid en diplomatieke betrekkingen vormen aanzienlijke risico's voor de marktstabiliteit en voor kleinere landen.
- Canada en Mexico worden net als China getroffen door Amerikaanse invoerrechten. Deze maand beginnen ook de Amerikaanse taksen van 25% op staal en aluminium wereldwijd.
- Afgezien van het effect op de inflatie kunnen taks-gerelateerde disrupties het volume van de wereldhandel verminderen, het beleggersvertrouwen verzwakken en de volatiliteit van de wisselkoersen vergroten, waardoor de groei wordt afgeremd.
- In de VS bestaat het binnenlandse risico dat de krapte op de arbeidsmarkt stopt omdat de onzekerheid over handel en DOGE de vraag matigt.
- Naast de diplomatieke onvoorspelbaarheid richten de markten zich op het einde van de oorlog in Oekraïne als een positief teken voor de euro en de Europese aandelen. Europese politici zijn tot nu toe gemarginaliseerd in het proces.
Algemene activastrategie
- We zijn 2025 begonnen met een overwogen positie in wereldwijde aandelen. Onze aanpak is sectoraal en geografisch gespreid over Europa, China en de VS.
- De eurozone bevindt zich op een kruispunt tussen een staakt-het-vuren in Oekraïne en het risico van Amerikaanse taksen. Ondertussen is een zwakkere munt een steun voor exporteurs. Op dit moment hebben verbeterende indicatoren voor het ondernemersvertrouwen, een zwakke centrale bank en betere winstgroeivooruitzichten een gunstigere situatie gecreëerd voor Europese aandelen. De combinatie van een goedkope waardering en een historisch lage positionering van beleggers biedt rugwind. Wij zijn blootgesteld aan industriële en mid-caps, die tekenen van een trend-omkeer hebben laten zien en inhaalpotentieel bieden ten opzichte van large caps.
- In de aanloop naar het Chinese Nationale Volkscongres "Two Sessions" zijn we neutraal voor aandelen uit opkomende markten, met enige nuance. We zijn positief over China vs India.
- Tot nu toe wordt de VS gedreven door een robuuste economische groei die boven het potentieel ligt en veerkrachtige bedrijfswinsten. Op de korte termijn is de onzekerheid toegenomen, aangewakkerd door de introductie van een nieuw Chinees AI-model, nieuwe taksen en onzekerheid over binnenlandse besparingen. We richten ons vooral op de financiële sector en de gezondheidszorg.
- De houding ten opzichte van Japan is neutraal.
- In vastrentende waarden maakt het uiteenlopende monetaire beleid tussen geavanceerde en opkomende economieën de wereldwijde financiële omgeving complexer. Terwijl renteverlagingen in ontwikkelde markten de liquiditeit verbeteren, hebben opkomende economieën te maken met krappere monetaire voorwaarden vanwege valutadruk en inflatierisico. Deze tweedeling onderstreept het belang van selectieve positionering in vastrentende markten.
- Op staatsobligaties:
- We zijn long duratie in Europa, die onze voorkeur geniet ten opzichte van Amerikaanse schuld.
- We hebben een neutrale allocatie in groeilandenobligaties.
- Op bedrijfsobligaties:
- We blijven neutraal over Investment Grade en High Yield, omdat de spreads krap zijn en er naar verwachting weinig wanbetalingen zullen plaatsvinden.
- Alternatieve beleggingen spelen een cruciale rol in de portefeuillediversificatie:
- Edelmetalen zoals zilver en goud blijven aantrekkelijk als afdekking tegen inflatie en economische onzekerheid.
- Bij valuta zullen wisselkoersen een belangrijk punt blijven in handelsbesprekingen en de bredere marktdynamiek:
- Voorlopig houden we een licht long USD-positie aan, terwijl de dynamiek van het binnenlands beleid de waardestijging zowel kan ondersteunen als beperken.
- De Japanse yen kan in waarde stijgen als reactie op de wereldwijde economische stabilisatie en de status van veilige haven.
Onze positionering
We handhaven een licht positieve houding ten opzichte van wereldwijde aandelen, waarbij we een meer gebalanceerde benadering hanteren voor sectoren en regio's. We hebben met name een hernieuwde interesse in Europa en China, omdat de inhaalbeweging in deze regio's nog steeds een potentieel opwaartse kant heeft: een reeks macro-economische, geopolitieke en technologische factoren hebben opmerkelijke verschuivingen opgeleverd die beleggers zorgvuldig moeten beoordelen. De hamvraag blijft of deze veranderingen tijdelijke schommelingen of structurele transformaties zijn. Hoe dan ook, ze geven actief vorm aan markttrends en beleggingsstrategieën. In vastrentende waarden houden we onze voorkeur voor duratie in de Europese kernlanden (Duitsland) omdat we voor 2025 een lage groei en verdere renteverlagingen door de ECB verwachten. Daarentegen blijft het risico voor de Amerikaanse rente opwaarts gericht. We blijven long op de Amerikaanse dollar en de Japanse yen.