Coffee Break

De voorbije week in een notendop

• In de VS steeg de nominale PCE-inflatie in oktober naar 2,3% op jaarbasis en de kerninflatie naar 2,8% - de desinflatie maakt een pauze en het FOMC wil geleidelijk te werk gaan.
• In de eurozone steeg de inflatie in november naar schatting met 2,3%, wat in lijn is met de verwachtingen en de kans op een renteverlaging door de ECB tijdens haar bijeenkomst in december bevestigt. De Duitse detailhandelsverkopen daalden in oktober met 1,5%, veel meer dan de verwachte daling van 0,3%, waarmee de stijgingen in het derde kwartaal deels teniet werden gedaan.
• De regering van de Franse premier Michel Barnier en de OAT/Bund spreads kwamen onder druk te staan nu het verzet tegen de begrotingswet voor 2025 groeit in het parlement.
• De yen steeg nadat de consumenteninflatie in Tokio steeg naar 2,6%, wat de verwachtingen voor een renteverhoging in december aanwakkerde.
• Ambtenaren van Mexico, Canada en China waarschuwden dat de tariefdreigingen van Donald Trump de economieën en banenmarkt kunnen schaden en de inflatie kunnen opdrijven.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Het wereldwijde economische landschap wordt steeds meer gekenmerkt door verschillen in monetair beleid, waarbij centrale banken verschillende paden bewandelen. In de VS is de korte-termijn spread van de Fed verkleind tot niveaus van begin 2023, wat duidt op minder beleidsruimte.
• In de eurozone verslechtert de bedrijvigheid in de verwerkende industrie, de dienstensector en het sentiment, waardoor de ECB in het nauw komt. Duitsland blijft achter bij Frankrijk en Italië en ziet zijn uitdagingen verergerd door de dalende export naar China, hogere energiekosten en de verwachte impact van invoerrechten.
• Tegen de lage verwachtingen in verrasten de activiteitencijfers uit China ook en schakelden ze de afgelopen weken in een hogere versnelling.

Risico's

• De economische heropleving van de eurozone is in toenemende mate afhankelijk van het einde van de oorlog in Oekraïne en een daling van de energieprijzen - beide zijn op korte termijn onwaarschijnlijk.
• Strenge immigratiebeperkingen in de VS en massale tariefverhogingen door de VS kunnen de inflatie opdrijven en een krappe arbeidsmarkt kan de Fed dwingen om de rente volgend jaar al te verhogen. Als gevolg daarvan zou de groei-inflatiemix aanzienlijk verslechteren.
• Dergelijk beleid, met name onzekerheid over de handel, zou een rimpeleffect hebben op de wereldmarkten.
• Geopolitieke risico's blijven een bedreiging vormen voor de wereldwijde groei en energieprijzen, vooral door de aanslepende oorlog in Oekraïne.

Algemene activastrategie

1. Onze vooruitzichten worden grotendeels bepaald door twee belangrijke marktfactoren: groei en inflatie.
2. We verwachten een outperformance van de Amerikaanse economie, gedreven door robuuste groei, geen schijnbaar onevenwicht en een reflatoir beleid en hebben een overwogen aandelenallocatie, waaronder de brede markt, financiële waarden, industriële waarden en small-cap aandelen - segmenten die zouden profiteren van een sterkere bbp-groei als gevolg van binnenlands gericht stimuleringsbeleid. We zijn ook long op de Amerikaanse dollar. De markten hebben de verwachtingen voor een renteverlaging door de Fed bijgesteld na de Amerikaanse verkiezingen, wat een rugwind betekent voor de greenback.
3. Wat betreft onze regionale strategie:
   • We hebben onze visie op aandelen uit de EMU verlaagd naar een negatieve visie. De regio is al zwak en lijkt het meest kwetsbaar voor het aangekondigde beleid van de toekomstige Amerikaanse regering. We hebben ook de positie van aandelen in het Verenigd Koninkrijk verlaagd naar neutraal.
   • We hebben een positieve kijk op opkomende markten, hoewel de Amerikaanse verkiezingen een uitdaging vormen door de invloed van valuta's en handelsspanningen, maar we houden onze positie aan met een ‘optie op China’. We wachten op meer duidelijkheid van de Chinese autoriteiten en mogelijke nieuwe steunmaatregelen als reactie op nieuwe Amerikaanse tarief-initiatieven.
   • Wij blijven neutraal voor Japanse aandelen.
4. Wat betreft de allocatie van aandelensectoren:
   • We hebben een blootstelling aan cyclische thema's in de VS, waaronder small- en mid-caps, financiële instellingen en industrie. 
   • Omgekeerd hebben we onze allocatie aan defensieve sectoren, zoals gezondheidszorg en basis consumptiegoederen, verlaagd.
5. In de allocatie vastrentende waarden:
   • In tegenstelling tot aandelen in de regio zouden Europese activa kunnen schitteren in het vastrentende segment. Naar onze mening zijn Europese staatsobligaties in de kern een aantrekkelijke belegging na de zwakke publicaties en de recente stijging van de rendementen, omdat ze carry bieden en een afdekking in een multi-assetportefeuille nu de correlaties in de loop van het jaar zijn verschoven. We handhaven een lange duratie via Duitsland, waarbij we ons richten op kwaliteitsemittenten.
   • We hebben de vooruitzichten voor Amerikaanse staatsschulden verlaagd en zijn negatief over de duratie van de VS.
   • We zien ook weinig ruimte voor kredietspreads om verder te verkrappen.
   • We zijn neutraal over investment grade en high-yield obligaties, ongeacht de regio van de emittent.
   • We hebben een kleine blootstelling aan staatsobligaties van opkomende markten te midden van zeer nauwe spreads.
6. We houden een allocatie naar Alternatieve beleggingen en naar goud.

Onze positionering

Onze huidige posities in portefeuille weerspiegelen een voorkeur voor aandelen, met name Amerikaanse aandelen, en vooral cyclische thema's, terwijl we enige flexibiliteit behouden in opkomende markten. We blijven alert op veranderingen in het handelsbeleid en de inflatie, die onze aanpassingen zullen sturen.
In de VS hebben we onze positieve visie de afgelopen weken verder opgewaardeerd. Wij zijn tactisch positief over China en de opkomende markten in bredere zin, mits er effectieve stimuleringsmaatregelen worden genomen. We zijn het voorzichtigst voor de eurozone, waar de nieuwsstroom verslechtert. We zijn neutraal ten aanzien van de Britse en Japanse aandelenmarkten. In de vastrentende allocatie geven we nog steeds de voorkeur aan Europese kernobligaties, zoals Duitse obligaties voor carry. We zijn negatief over de duration in de VS. We zijn neutraal over investment grade en high-yield obligaties, ongeacht de regio van de emittent.