2020 is begonnen met de ondertekening van een gedeeltelijk handelsakkoord door de VS en China. Wat een verschil in een jaar tijd! De handelsoorlog die heel 2019 heeft gewoed, de aandelen uit de groeilanden naar beneden heeft getrokken en de geopolitieke spanningen de hoogte in heeft gejaagd, gaat eindelijk liggen en maakt plaats voor onzekerheid over de verkiezingen in de VS. Verkiezingen die om vele redenen uniek zullen zijn. Laten we bekijken hoe Candriam zich op het komende jaar voorbereidt. We lichten ook de meest recente wijzigingen in onze algemene activastrategie toe.
Aandelen vs. obligaties
2019 ligt nog maar net achter ons. Het was een heel bijzonder jaar omdat alle activaklassen een positief resultaat neerzetten, precies het tegenovergestelde van wat in 2018 was gebeurd. De Amerikaanse aandelen sierden de top van het klassement en werden gevolgd door de aandelen uit de eurozone, olie, de aandelen uit de groeilanden, goud en groeilandschuld. De optimale combinatie van activaklassen in 2019 weerspiegelt de vroegere noodzaak om 1) te beleggen in de veiligere VS, die het hele jaar door de Trump- en Fed-puts zijn beschermd, 2) laagrentende overheidsobligaties te verkopen, en 3) zich in te dekken tegen zware marktcorrecties via edelmetalen zoals goud.
Op basis van onze fundamentele, kwantitatieve en technische analyses alsook de verwachte rendementen is ons centrale scenario vandaag matig optimistisch met positieve – maar meer bescheiden – verwachte rendementen.
We verkiezen nog altijd aandelen boven obligaties en voelen ons goed bij een lichte overweging.
Bij de aandelen, die nog marge om te groeien hebben, valt er nog potentieel te rapen. Er is geen euforie of overdreven optimisme onder de beleggers. Waar kiezen we dan voor? Waar bieden de waardering en de risicopremie voor aandelen het grootste potentieel aan beleggers?
Aandelen
VS: van handelsgerelateerde naar electorale onzekerheid
Het land staat voor een extreem gepolariseerd verkiezingsjaar. De verkiezingen van 2020 beloven een van de sterkst verdelende en betwiste in de geschiedenis van de VS te worden. De Republikeinen en de progressieve Democraten, zoals Warren en Sanders, zijn elkaars politieke tegenpolen aangaande acht belangrijke onderwerpen, namelijk vennootschaps- en personenbelastingen, regulering, handel, energie, gezondheid, financiën en technologie. Genoeg om voor volatiliteit en sectoriële rotaties te zorgen.
We zijn momenteel neutraal ten aanzien van Amerikaanse aandelen. Het land is de duurste regio geworden en, hoewel het in 2019 die veiligheidspremie verdiende, schudden de verkiezingen de kaarten op heel wat gebieden door elkaar.
Op 3 februari vindt de caucus van de Democraten in Iowa plaats. Hij wordt de eerste strijd om een nominatie tijdens de voorverkiezingen van de Democratische Partij in het kader van de presidentsverkiezingen van 2020.
Tegelijk is de handelsoorlog, zoals verwacht, gaan liggen. Het 1ste deel van het handelsakkoord is succesvol onderhandeld en werd midden januari ondertekend. Fase 2 zou onmiddellijk beginnen, maar aangezien de Amerikaanse president Trump al aan de verwachtingen van de markt heeft voldaan, wordt er wellicht geen nieuw akkoord ondertekend voor de presidentsverkiezingen van 3 november.
Het uitblijven van een verdere escalatie geeft bedrijven wat ademruimte en komt ten goede van de aandelenmarkten buiten de VS. Dat is een van de sleutels voor onze huidige allocatie.
Europa: gunstiger nieuws strookt met uitbodemen
Net als in de VS en China zakken de PMI's voor de industrie in Europa nog altijd, maar sommige voorlopende indicatoren bevestigen dat we mogelijk voorbij het diepste punt zijn. Het uitbodemen strookt ook met het gunstiger nieuws, zoals blijkt uit de betere economische verrassingen.
De waardering van zowel de eurozone als het VK ligt in de lijn van – of onder – de historische niveaus.
We hebben onze overwogen positie in aandelen uit de eurozone laten groeien, zonder ons al te veel zorgen te maken. De regio geniet eindelijk van een lager gepercipieerd politiek risico, omdat een harde brexit nu nauwelijks een optie is. Een deel van het goede nieuws is al verrekend. Een verdere stijging hangt af van tastbare tekenen van bijvoorbeeld een sterkere bbp- en winstgroei, maar de huidige groei volstaat voorlopig om onze positie te rechtvaardigen.
We blijven neutraal ten aanzien van Britse aandelen. We waren onderwogen gedurende een lange periode tussen het brexitreferendum en het 3de kwartaal van 2019, toen een brexitdeal steeds waarschijnlijker leek. We lassen nu een pauze in. Het VK is een aantrekkelijk land qua aandelenbeleggingen:
- De relatieve waardering is aanlokkelijk;
- Beleggers zijn momenteel onderwogen;
- Op korte termijn zullen het GBP en de Britse activa waarschijnlijk wat volatiel zijn, maar op middellange termijn zal de munt niet laag blijven en zal de aandelenmarkt vooruitgaan.
Mark Carney, de huidige gouverneur van de Bank of England, vertrekt eind januari 2020. De kans wordt steeds groter dat de rentes tijdens zijn ambtstermijn worden verlaagd (volgende beslissing wordt op 30 januari bekendgemaakt). Behalve een soepeler monetair beleid kan enige budgettaire verruiming later op het jaar de prestaties stimuleren.
Groeilanden: een sterkere start
De groeilanden hebben dit jaar beter ingezet dan vorig jaar. De handelsoorlog dooft wellicht uit en zal minder invloed hebben. De voorlopende indicatoren tonen ook dat de cyclus uitbodemt.
China heeft onlangs herhaald dat het land een proactief fiscaal beleid en een voorzichtig monetair beleid zou doorvoeren. De werkgelegenheid zou daarbij een prioriteit zijn. De Chinese overheid heeft in 2019 getoond dat ze de economische groei kan ondersteunen en heeft de middelen om dat in 2020 vol te houden.
De waardering van de aandelen is relatief aantrekkelijk en de WPA-groei van de groeilanden zal die van de geïndustrialiseerde landen overtreffen.
Om al die redenen is onze positionering onlangs overwogen in groeilandaandelen geworden.
Obligaties en munten
Aan het begin van het nieuwe jaar handhaven we onze onderweging van overheidsobligaties. De rentes zijn laag en zullen laag blijven, ook al trekt de vrees voor een recessie weg. Sinds de crisis bevinden we ons in een nieuwe wereld van lagere groeiverwachtingen en een lagere inflatie. Desondanks ligt de risicopremie voor aandelen weer op een hoog niveau, waardoor aandelen aantrekkelijker dan obligaties zijn.
We zijn overwogen in groeilandobligaties, want ze leveren een van de hoogste carry’s in het vastrentende universum op.
We blijven belegd in investmentgrade obligaties, en dan vooral de bedrijfsobligaties die in EUR luiden. De wereldwijde context, met een verruimende ECB, blijft gunstig, ook al zijn de spreads sterk gedaald sinds het begin van het jaar.
Bij de munten behouden we een longpositie in de yen als hedge.
We hebben een blootstelling aan goud, dat een aantrekkelijke hedge blijft gezien de lage tot negatieve rentes.
