In de verschillende regio's van deze wereld is de situatie is heel anders. Hoewel de activiteit in China herneemt (maar met quarantaine aan de grenzen), lijken andere Aziatische landen zoals Japan en zelfs Zuid-Korea tegen nieuwe moeilijkheden aan te lopen. In Europa, waar de piek van de pandemie deze weken plaatsvindt, wordt er momenteel gesproken over een exitstrategie. In de VS is de situatie een stuk ingewikkelder; elke staat is daar verantwoordelijk voor zijn eigen quarantainemaatregelen. Het grote debat draait om hoe lang het zal duren voor we de piek bereiken. De centrale banken en overheden zijn erg proactief geweest in het toekennen van garanties, maar de tijd speelt in het nadeel van de groeivooruitzichten indien de quarantaine te lang duurt. Een positieve schok de ontdekking van een antivirale therapie kunnen zijn.
Aandelen vs. obligaties
De financiële markten schatten momenteel de duur in van de economische stilstand die wordt veroorzaakt door de quarantaine. In China, Oostenrijk en Italië zien we een sprankeltje hoop. De overheden daar zijn immers geneigd om mensen wat vrijer te laten, vooral om te gaan werken. Niemand weet echter hoe lang het zal duren alvorens de wereldeconomie opnieuw op volle toeren draait. Sommige opkomende landen, en zelfs de VS, zitten momenteel in het oog van de storm. Daarom is het moeilijk om de economische en maatschappelijke gevolgen van deze pandemie te kunnen inschatten. Hoe langer deze situatie duurt, hoe langer de kosten zullen oplopen. Een sprankeltje hoop komt van de proactieve houding waarmee de centrale banken de economische situatie hebben aangepakt, veel sneller dan in 2008. Er blijven wel enkele problemen sluimeren, vooral met de kortetermijnfinanciering, maar de financiële overheden zijn zich wel degelijk bewust van de risico's. De overheden hebben ook heel snel maatregelen genomen om individuen en ondernemingen te helpen om door deze situatie te geraken. Het klopt echter wel dat het over het algemeen langer duurt dan aanvankelijk werd gedacht om geld ter beschikking te stellen van de economische actoren. Bovendien ziet het er in Europa naar uit dat het nodig zal zijn om de stimulus te verhogen en om meer coördinatie en solidariteit toe te passen om sneller uit deze crisis te geraken. Een mogelijke overeenkomst over de verlaging van de olieproductie zou in dat opzicht ook een opsteker zijn. Dit werd al gedeeltelijk weerspiegeld in het herstel van de olieprijs. De olieprijzenoorlog was één van de factoren die het beleggingsklimaat heeft verzuurd, en heeft het risico aan de kredietkant verhoogd.
De volatiliteit zal op middellange termijn nog niet meteen verdwijnen. We hebben onze aandelenblootstelling de afgelopen weken geleidelijk opgetrokken, maar willen aan de huidige niveaus liever niet bijkopen. Geduld blijft het devies, aangezien we niet meteen een V-vormig herstel zullen doormaken. We blijven klaar staan om positiever te gaan handelen indien de onzekerheid begint weg te ebben. Vanuit langetermijnperspectief bieden de aandelenmarkten nog steeds waarde en opwaarts potentieel. Uiteindelijk zullen de sterke beleidsmaatregelen van de centrale banken en overheden het virus verslaan.
Aandelen
VS, Europa en Japan
In de veronderstelling dat:
- het coronavirus een tijdelijke schok is;
- de piek van de epidemie in China achter de rug is en dat;
- de piek van de epidemie nog voor ons ligt in Q2 in de VS, Europa en Japan;
hebben we onze economische scenario's voor de twee komende jaren neerwaarts bijgesteld.
De monetaire en fiscale begrotingsmaatregelen die de centrale banken en overheden nemen om het financiële risico op korte termijn te temperen, zullen hopelijk gecoördineerd en afdoende zijn. Sommige risico's zijn al naar de oppervlakte gekomen. Zij worden nauwlettend opgevolgd.
In de VS blijft de Fed bijzonder creatief. Ze heeft immers een reeks maatregelen genomen om de tekorten aan Amerikaanse dollar op te vangen over de hele wereld. Dat omvat ook het opzetten van swaplijnen, niet enkel met de centrale banken uit de ontwikkelde landen, maar ook uit de groeilanden. De talrijke nieuwe instrumenten die werden ingevoerd, hebben ervoor gezorgd dat bedrijven gemakkelijker toegang hebben tot krediet en dat de marktvoorwaarden verbeterd zijn.
De Duitse kanselier Merkel heeft al gezegd dat de overheid er alles aan zal doen om het virus in Duitsland in te dijken. Ondertussen bereidt Italië een nieuw begrotingsplan voor dat de huidige stimulus zal verdubbelen. In Europa bestaat er echter geen consensus over een kaderwerk voor deze reddingsplannen.
In Japan kondigde de regering een noodstimulusplan aan van bijna 20% van het bbp, bedoeld om de druk bij de bedrijven en gezinnen te verlichten. Een van de belangrijkste punten hiervan is een uitstel van de socialezekerheidsbijdragen en belastingen. Er zal ook cash ter beschikking worden gesteld van kleine en middelgrote ondernemingen. De economie van het land wordt geconfronteerd met een zware terugval van het toerisme, en Japan zal geen gastland zijn van de Olympische Zomerspelen tot 2021.
Onze activa-allocatie werd beïnvloed door de verwerking van nieuwe vooruitzichten voor:
- de economische groei;
- (en daardoor in zekere mate ook) de bedrijfswinsten (zowat 50% van de winstgroei kan worden verklaard door de bbp-groei) en;
- berekeningen van verwachte rendementen.
De koers-winstverhoudingen zijn opgelopen sinds vorige maand en noteren nu dichter in de buurt van hun historische mediaan. De risicopremie op aandelen neemt toe, in de VS in grotere mate dan in de eurozone.
De lockdown in China en enkele Europese landen wordt momenteel versoepeld, of zal worden versoepeld. Enkele landen bespreken momenteel hun exitstrategie. De economische en financiële maatregelen ondersteunen de aandelenmarkten. Er is echter weinig duidelijkheid over de uitbraak van de epidemie in de VS en over de financiering van begrotingsmaatregelen in Europa.
We zijn licht overwogen in aandelen, Europa buiten de EMU en de VS, en neutraal voor de andere regio's.
Groeilanden: China
De MSCI China volgde een ander traject dan de Chinese herstelbeweging in maart. Net zoals de andere aandelenindices (SPX, MSCI emerging buiten China), daalde de index tot 23 maart en dan herstelde hij net zoals de andere indices.
Het herstel van de activiteit in China wordt vast en zeker nauwlettend opgevolgd. Die indicatoren, met name de dagelijkse steenkoolconsumptie, dagelijkse transportgerelateerde cijfers, die fungeren als maatstaven voor de beschikbaarheid van arbeid, transport en materialen, dus de capaciteitsbenutting, zitten in stijgende lijn. Maar tezelfdertijd is Covid-19 meer aanwezig in de andere groeilanden buiten Zuid-Amerika.
We zijn momenteel neutraal voor aandelen uit de groeilanden.
Obligaties en afdekkingen
Naast aandelen zijn de obligatierendementen veel minder volatiel dan voor 10 maart. De rentes op overheidsobligaties worden onder de knoet gehouden door de beslissingen van de centrale banken. De kredietmarkt is ietwat gestabiliseerd, met name de investment grade component. Ook het herstel van de olieprijs is gunstig gebleken. We zullen alle nieuwe initiatieven van de centrale banken opvolgen die de druk op de bedrijfsobligatiemarkten kunnen verlichten.
In de toekomst veronderstelt de forse terugval van de rendementen dat deze natuurlijke 'afdekking' in een evenwichtige portefeuille minder doeltreffend zal zijn.
Daarom diversifiëren we momenteel onze afdekkingen naar andere activaklassen, zoals goud en de Japanse yen. We zijn neutraal voor de EURUSD wisselkoersverhouding in een gediversifieerd fonds.
We volgen de activaklasse van de groeilandenobligaties op. Die is immers in het huidige klimaat kwetsbaar voor opdrogende liquiditeit en kredietproblemen. Wat er de komende maanden gebeurt, zal bepalend zijn voor de evolutie van verschillende variabelen, inclusief de acties van de financiële markten en centrale banken. Daarom staan we voorzichtig doch opportunistisch tegenover deze activaklasse.