Januari was een uitdagende maand voor beleggers. De Fed verraste de markt met een communiqué dat een hardere ondertoon had dan verwacht. Hierdoor verschoof de aandacht weer naar de renteverhogingen en de afbouw van de balans van de Fed. De aandacht van de beleggers ging al snel van Build Back Better (BBB) naar PPP; Powell, Poetin en Prijzen.
De druk op de kortetermijnrente leidde tot een versnelling van een verkoopgolf van dure groeiaandelen die in het vierde kwartaal van vorig jaar was ingezet. De meeste belangrijke aandelenindices zijn in de loop van de maand gedaald, aangevoerd door de technologie- en de biotechnologie-indices, die in de loop van de maand met 8 tot 11% zijn gedaald. De daling op de Europese markten bleef binnen de perken dankzij een groter aandeel van valueaandelen, die beter presteerden. De H-aandelen stegen tijdens de verslagperiode met zowat 5% omdat de markt minder overheidsinterventie verwacht. Op sectorniveau waren de energieaandelen uitgesproken uitblinkers die profiteerden van de hogere grondstoffenprijzen.
In het begin van het jaar stonden de rentevoeten in het middelpunt van de belangstelling. De Amerikaanse rentecurve vlakt af omdat de timing voor de renteverhogingen herzien wordt. De rentevoeten op het korte eind van de rentecurve stegen met 40 tot 60 bp, terwijl de stijgingen voor looptijden van twintig jaar en langer bescheiden waren. De rentevoeten op Europese overheidsobligaties volgden dezelfde trend.
Het HFRX Global Hedge Fund EUR daalde in de loop van de maand met -1,49%.
Long-Short Aandelen
De strategie stond in het teken van de slechte prestaties van Long-Short fundamentele beheerders met een hogere netto blootstelling en een hogere concentratie naar groeiaandelen in Informatietechnologie, Duurzame consumptiegoederen en bepaalde segmenten van de Gezondheidszorg. Het rendement op hun shortposities bleek niet voldoende om de sterke terugval van de longposities te compenseren. De prestaties van de strategieën liepen echter veel meer uiteen. Over het algemeen kenden Long-short strategieën een degelijke neerwaartse beperking met een terugval van 1 tot 2%. Strategieën met een lage netto blootstelling hielden goed stand, terwijl fondsen die gericht zijn op value één van hun beste maanden ooit kenden. Hoewel sommige beheerders met een valuestijl misschien hopen dat ze nu eindelijk gaan uitblinken, denken wij dat het voorbarig is om definitieve conclusies te trekken. Wij denken echter dat de aandelenmarkt volatieler zal zijn en zich binnen een bepaalde bandbreedte zal bewegen, wat kansen biedt om aandelen te selecteren in een grotere diversiteit van sectoren en stijlen. Hardnekkige inflatie en stijgende rentevoeten zullen slechte bedrijfsmodellen die de pijplijn van shorttrades voeden, pijn doen. Tegelijkertijd heeft de ondoordachte verkoopgolf in de groeiende nieuwe economie innovatie goedkoper gemaakt, waardoor bedrijven met producten en diensten die minder gevoelig zijn voor de stijgende inflatie, betere instapmogelijkheden hebben.
Global Macro
De gemiddelde prestaties voor de index van de strategie daalden met ongeveer -1,5% omdat het gewicht van de long aandelenposities een grote rem zette op de prestaties. De rendementen liepen echter sterk uiteen tussen de verschillende regio's en activaklassen. Het is moeilijk te zeggen of fundamentele discretionaire beheerders beter presteerden dan systematische strategieën of viceversa, aangezien de gemiddelde rendementen tussen de indices en rapporten van de prime brokers nogal sterk uiteen liepen. We kunnen stellen dat gediversifieerde strategieën over het algemeen goede neerwaartse bescherming boden, terwijl fundamentele discretionaire strategieën de grootste positieve en negatieve uitschieters kenden. Sommige beheerders die verbaasd waren over de soepele houding van de centrale banken vóór de verklaring van januari in het licht van een roodgloeiende economie in de VS, zaten short in vastrentende waarden en long in het energiecomplex, die een belangrijke bijdrage leverden aan het rendement. Zoals we al zeiden, zien we momenteel een geleidelijke ontkoppeling van het monetaire beleid in enkele belangrijke economische regio's. De risicopremies van de activaklassen bewegen fel, en macrobeheerders zouden uit deze marktbewegingen profijt moeten kunnen halen. We geven nog steeds de voorkeur aan discretionaire opportunistische beheerders die hun analytische vaardigheden en ervaring kunnen inzetten om winst te boeken op selectieve wereldwijde opportuniteiten.
Quant-strategieën
Goed momentum voor de kwantitatieve strategieën, die in het begin van het jaar over het algemeen goed hebben gepresteerd. De risicopremiestrategieën kenden een van hun beste maanden ooit en profiteerden van de omslag van groei naar value. CTA's hebben opnieuw een maand achter de rug waarin trading in grondstoffen en vastrentende waarden een positieve bijdrage leverde aan de prestaties. Multimodel kwantitatieve strategieën blijven de hogere volatiliteitsregimes benutten om goede rendementen te genereren. De laatste zijn meestal strategieën die meer consistente rendementen bieden in verschillende marktomgevingen, maar de middelen die vereist zijn om echt mee te spelen in dit spel zijn aanzienlijk, waardoor het weggelegd is voor een beperkt clubje.
Fixed Income Arbitrage
Aangezien de inflatie langer en hoger aanhoudt dan de centrale banken hadden verwacht, gaat het korte eind van de Amerikaanse rentecurve gestaag hoger. In tegenstelling tot vorig jaar zijn vastrentende spelers gepositioneerd voor ofwel een uitgesproken short, ofwel een vlakkere rentecurve omdat de dynamiek op het lange eind complexer is. Het momentum van de economische cijfers in combinatie met het voortdurend veranderende discours van de centrale banken biedt talrijke kansen voor vastrentende waarden. In januari zijn al onze vastrentende beheerders positief en hebben zij geprofiteerd van dit positieve klimaat.
Groeilanden
De anticipatie op de renteverhogingscyclus door de Fed heeft niet geleid tot de gebruikelijke vlucht naar veilige beleggingen, waarbij beleggers groeilanden die gevoelig zijn voor de kostprijs van schulden in harde valuta zouden verkopen ten voordele van activa uit ontwikkelde markten. Integendeel, goedkopere activa van grondstoffenexporterende landen die profiteren van stijgende prijzen en gunstige vooruitzichten voor cyclische bedrijven dankzij een wegebbende pandemie, leken een goede arbitragemogelijkheid. Latijns-Amerikaanse aandelen deden het goed en Chinese aandelen profiteerden van de verwachte lagere overheidsinterventie en tekenen van stimulus van de vastgoedmarkt. Het is evident dat Oost-Europa en meer bepaald Russische activa sterk leden door het oorlogsrisico.
Risicoarbitrage – Event-driven
Januari was relatief bescheiden voor Event Driven strategieën. Hoewel de absolute rendementen zwak waren, was de relatieve bijdrage aan de markt waardevol, omdat zij erin slaagden een erg klein deel van de neerwaartse beweging te capteren. Fusie-arbitrage daalde licht doordat de fusie-arbitrage spreads verruimden. Speciale Situaties had het iets moeilijker omdat hun beleggingen doorgaans minder gehedged zijn en blootgesteld zijn aan minder harde triggers. De sector verwacht niet dat het aantal afgesloten deals in 2022 het recordniveau van vorig jaar zal benaderen, maar naar hun verwachting zitten er ruim voldoende deals in de pijplijn om kapitaal in te stoppen. De stijgende rentevoeten en de volatiliteit van de aandelenmarkten zijn risicofactoren waarmee in de toekomst meer rekening moet worden gehouden, maar ze zullen er ook toe bijdragen dat de spreads ruimer blijven en beleggers minder massaal in de strategie stappen. Er is een cyclisch element dat structureel is voor deze sector, maar door de impact van COVID-19 en sectoren die structurele transformaties ondergaan, zullen er bedrijfsgebeurtenissen blijven ontstaan die beheerders de kans geven om kapitaal in te zetten. Aangezien beleggers op zoek zijn naar diversificatie, is fusiearbitrage een interessante tool die een structureel korte duration heeft waarbij de deal spreads positief gecorreleerd zijn met stijgende rentevoeten.
Distressed
Het klimaat is momenteel relatief rustig voor distressed strategieën. De volatiliteit van de overheidsrentes is, afgezien van specifieke situaties, nog niet doorgesijpeld naar de spreads op bedrijfsobligaties. Beheerders maken beleggingskansen die ontstonden na de COVID-19 crisis in 2020 nog steeds te gelde. De waaier aan kansen waaruit de strategie kan putten, blijven bescheiden of beperkt tot specifieke sectoren. We blijven echter op onze hoede omdat deze strategie aantrekkelijker kan worden naarmate de centrale banken beginnen met tapering en de rente begint te stijgen. We geven de voorkeur aan ervaren en gediversifieerde strategieën om te vermijden dat we geconfronteerd worden met extreme volatiliteitsuitslagen.
Long short credit & High yield
De kredietspreads zijn verruimd, maar blijven dicht bij historische dieptepunten. Beleggers geloven nu dat de kracht van de 'Fed put' geleidelijk zal beginnen af te nemen, wat de kansen voor de selectie van krediet vanuit Long-Short perspectief zal verbeteren. Kredietkansen die verband houden met Chinees vastgoed vloeien stilaan naar enkele van de hedgefondsen die researchcapaciteit hebben in Azië. Hoewel het Evergrande-debacle nog steeds in ieders geheugen gegrift staat, wordt het risico dat de Chinese overheid een herhaling van een Lehman-scenario zou toelaten minder waarschijnlijk geacht, gezien het belang van vastgoed in de Chinese economie.