De markt bleef in december stevig vooruitgaan. De pessimisten moeten het kryptoniet van deze markt nog vinden om ze weer naar beneden te halen. Ondanks het rumoer rond de Amerikaanse verkiezingen en de zorgen over het stijgende aantal besmettingen met COVID-19 en de verspreiding van de nieuwe varianten van het coronavirus behielden de beleggers een rooskleurige blik en concentreerden ze zich op het positieve nieuws. Zo kondigden Japan en de VS extra overheidssteun aan, terwijl Polen en Hongarije hun veto tegen het Europese steunpakket introkken, en de EU en het VK een akkoord sloten.
De aandelenmarkten kenden een sterke maand. De indices met kleine en middelgrote bedrijven overtroffen de grote kapitalisaties en boekten hoge eencijferige rendementen. De groeilanden deden het beter dan de geïndustrialiseerde landen dankzij de positieve stemming en een zwakke dollar. Op sectoraal niveau presteerden de cyclische waarden sterker dan de defensieve sectoren dankzij het vooruitzicht van het economisch herstel.
De spreads voor bedrijfsobligaties bleven verder dalen. Eind december 2020 waren de creditspreads even krap als bij het begin van het jaar. Bijna alle grondstoffen stegen de voorbije maand aanzienlijk in waarde. Aardgas en cacao waren de enige contracten die zakten met lage dubbele cijfers.
De index HFRX Global Hedge Fund EUR leverde de voorbije maand +2,27 % op.
Long/short aandelen
Vrijwel alle long/short-aandelenfondsen hadden een heel sterke maand. Na de bodems van de markt in maart 2020 was het moeilijk om aandelen te shorten vanwege de sterke prestaties van aandelen. Toch genereerde de strategie in 2020 een van de hoogste alfa’s van de voorbije jaren. De resultaten kwamen hoofdzakelijk voort uit longposities in en spreads op de digitale economie versus de oude economie, ‘blijf-thuisaandelen’ versus activiteiten die door de coronamaatregelen zijn getroffen en hernieuwbare energie / groene mobiliteit versus de traditionele koolstofintensieve sectoren. Fondsbeheerders die aandelen op basis van hun fundamentals selecteren, handhaafden een grote gemiddelde bruto- en nettoblootstelling. We zien nog geen sterke rotaties van hedgefondsen naar waarde- / cyclische beleggingen. Wat de absolute resultaten betreft, presteerden de Amerikaanse en Aziatische fondsen beter dan de Europese. De Europese fondsen boekten evenwel betere relatieve rendementen in vergelijking met de indices. Een long/short-aandelenstrategie is heel rijk en divers op het vlak van thema's en stijlen, en omvat allerhande tools om met verschillende marktomgevingen om te gaan.
Global macro
Zowel de systematische als de discretionaire global-macro-beheerders hebben het jaar sterk afgesloten. De global-macro-indices leverden in december een rendement rond 5 % op. De belangrijkste bijdragen aan de winst of het verlies in december kwamen van longposities in de rentes van groeilanden, aandelen en grondstoffen, en shortposities in de Amerikaanse dollar. Het afgelopen jaar behoorde global macro tot de strategieën die de meest uiteenlopende resultaten vertoonden, vooral bij de discretionaire fondsbeheerders. De sterke marktvolatiliteit was een moment van waarheid voor veel fondsbeheerders om niet alleen de robuustheid en veerkracht van hun beleggingsproces en risicobeheer te bewijzen, maar ook hun vermogen om kapitaal in te zetten. We blijven een voorkeur hebben voor discretionaire opportunistische fondsbeheerders die dankzij hun analytische vaardigheden en ervaring winsten weten te genereren vanuit enkele kansen op de wereldmarkt.
Kwantitatieve strategieën
2020 was een soort annus horribilis voor kwantitatieve strategieën. Gemiddeld genomen, boekten deze strategieën een van de zwakste rendementen in het hele spectrum. Aangezien kwantitatieve fondsen enorme hoeveelheden datapunten uit het verleden analyseren om hun huidige positionering te bepalen, is het begrijpelijk dat ze het moeilijk hebben om met een totaal onbekende economische omgeving om te gaan. De kleine subset van fondsen die kortstondige tendensen volgen, slaagde erin om de verschillende marktfases uit te buiten, en verdiende geld op zowel de sterke opwaartse als de neerwaartse marktbewegingen. De geavanceerde kwantitatieve fondsen met meerdere strategieën konden eveneens van de sterkere marktvolatiliteit profiteren om interessante rendementen te genereren. Niettemin waren de beleggers over het algemeen teleurgesteld in de resultaten van de kwantitatieve fondsen in 2020. De meeste algoritmes wisten immers maar moeilijk raad met de hevige en snelle toename van de marktvolatiliteit en van de correlaties tussen de activa.
Fixed income arbitrage
Sinds maart 2020 en zijn historisch sterke verstoring is de volatiliteit van de rentevoeten van de G3 ineengezakt door de duidelijke taal van de centrale banken over stabiliteit om de economische vertraging die door de pandemie was veroorzaakt, tegen te gaan. Bijgevolg zijn er de afgelopen drie maanden minder kansen op dat gebied geweest. De lage rentes scheppen evenwel een heel aanlokkelijke kans als de groei in de VS versnelt en de situatie normaliseert met behulp van het vaccin. Wanneer we dit schrijven, trekt de financiële steun die de nieuwe regering heeft goedgekeurd, de uitgifte van Amerikaanse staatsobligaties wellicht op met $ 1,8 biljoen in 2021. Daardoor zal de zevenjaarsrente met 10 bp stijgen en zal de rentecurve, verder langs de curve, steiler worden terwijl de swapsspreads op de langste looptijden nog negatiever worden.
Groeilanden
Aangezien 25 % van de internationale obligatiemarkt een negatief rendement oplevert, net als bij het begin van 2020, vormen de groeilanden een aantrekkelijk beleggingsuniversum voor beleggers die obligaties met een deftig rendement zoeken. December was een verderzetting van november, waarbij fondsbeheerders sterke rendementen genereerden uit blootstellingen aan Korea, Taiwan, India, Brazilië en Mexico. De vooruitzichten van een aanhoudend economisch herstel en een zwakke dollar zijn sterke factoren die de waarderingen van activa uit de groeilanden ondersteunen. De groeilandobligaties in dollar of in lokale munten hebben de verliezen van dit jaar goedgemaakt en bevinden zich, voor emissies uitgegeven in dollar, op absolute hoogtepunten. De groeilandobligaties in lokale munten boekten sterke rendementen sinds het einde van september 2020, waarbij het rendement grotendeels voortkwam van de waardestijging van munten die zogezegd gedumpt waren, zoals de Mexicaanse peso, de Zuid-Afrikaanse rand of de Russische roebel. Volgens sommige analisten zullen de lage rentes op Treasury’s en de grotere politieke stabiliteit in de VS beleggers blijven aanmoedigen om hogere rendementen in de groeilanden te zoeken. De macro-economische vooruitzichten blijven uiterst troebel voor de groeilanden, maar de fundamentele fondsbeheerders zien de groeilanden als een interessante optie in een nulrentende wereld. Gezien de kwetsbaarheid van de fundamentals zijn de fondsbeheerders meestal heel selectief. Ze moeten voorzichtig handelen, omdat deze activaklasse veel gevoeliger is voor de kapitaalstromen en liquiditeit van beleggers.
Risicoarbitrage - Event-driven
December was opnieuw een sterke maand voor event-drivenstrategieën, met positieve bijdragen van de arbitrage in fusies en van speciale aandelensituaties. Tijdens het tweede semester was de activiteit in fusies heel sterk, waarbij de totale wereldwijde deals op $ 2,3 biljoen werden geschat. De waarde van de deals lag daarmee 90 % hoger dan in het eerste deel van het jaar, ondanks de patstelling die door de COVID-19-pandemie tijdens het tweede kwartaal was veroorzaakt. Ze was echter 5 % lager dan in 2019. De managementbuy-out bij Altice leverde een van de grootste bijdragen aan de resultaten van december, nadat de minderheidsaandeelhouders een bod voor hun aandelen hadden gekregen dat 30 % hoger lag. Het bod van AstraZeneca op Alexion ($ 39 miljard) en dat van Salesforce op Slack ($ 28 miljard) behoorden tot de grootste nieuwe deals van de maand. Naar verwachting zal de activiteit in fusies in de nabije toekomst voortduren. De rentevoeten zijn laag, bedrijven hebben hun kosten verlaagd, en schulden en aandelen uitgegeven om niet alleen de crisis het hoofd te bieden, maar ook strategische activa te kunnen vatten. De activiteit wordt gedreven door de noodzaak om te herstructureren in sectoren in moeilijkheden, zoals energie en toerisme, het streven naar consolidatie in de gezondheidszorg, financiële instellingen en telecom, of de behoefte om zich aan te passen aan de nieuwe realiteit van vandaag door technologieën extern te kopen, omdat hun ontwikkeling te veel tijd of geld vereist, zoals bij de halfgeleiderbedrijven. Nu er een oplossing voor de gezondheidscrisis aankomt, zal event-driven veel mogelijkheden hebben om kapitaal in te zetten. Bedrijven passen zich immers aan de nieuwe realiteit aan en herstructureren.
Distressed
De stressed en distressed strategieën deden het de afgelopen maand goed, omdat ze profiteerden van de risicoappetijt. De riskantere uitgiften en activa van bedrijven met een grotere blootstelling aan de afstandsmaatregelen bleven sneller herstellen en overtroffen de presterende kredieten. De markt lijkt een ‘de coronacrisis is voorbij’-moment in te prijzen. Dit jaar hadden de kansen in distressed echter meer te maken met noodlijdende verkopers dan met noodlijdende activa. Het aantal effectieve wanbetalingen ligt wellicht onder de verwachtingen die tijdens het tweede kwartaal van 2020 waren geschat, omdat bedrijven aandelen en schulden konden uitgeven om hun balansen te versterken. We zijn echter nog ver van een terugkeer naar normaal. We verkiezen ervaren en gediversifieerde strategieën om extreme volatiliteitspieken te vermijden. Het zal niet makkelijk zijn, maar dit zijn de omgeving en de kansen waarop deze fondsbeheerders de afgelopen tien jaar wachtten.
Long/short-kredietstrategieën & hoogrentend krediet
De creditspreads voor investmentgrade en hoogrentende obligaties reikten tot extreme niveaus die sinds de crisis van 2008 niet meer gezien waren. De markt leed ook sterk onder een gebrek aan liquiditeit, waardoor de ECB en de Fed hun aankoopprogramma’s voor IG-schulden uitbreidden. De Fed besliste ook om hoogrentende obligaties in haar aankoopprogramma’s op te nemen om de grote hoeveelheid investmentgrade obligaties die tot hoogrentend waren gedegradeerd, op te vangen. De spreads van investmentgrade en kwaliteitsvol hoogrentend uit de VS en Europa liggen nu dicht bij de niveaus van voor COVID. Het nieuws over de grote doeltreffendheid van de vaccins van Pfizer/BioNTech en Moderna duwde de creditspreads verder naar beneden, zodat de riskantere emissies uitstekend presteerden. Hoewel de bèta-handel achter ons ligt, biedt long/short krediet volgens ons interessante kansen om zowel long als short te gaan en de fundamentele tegenstrijdigheden te vatten die door de sterke verstoringen van dit jaar zijn ontstaan.