In juli zetten de markttrends van vorige maand zich door. De rentevoeten op langlopende Amerikaanse Treasuries vielen verder terug. Beleggers stemden hun posities af op een Fed die iets meer inzette op verstrakking. De groeiaandelen bleven superieur presteren omdat beleggers vrezen dat het hoogtepunt van de groei mogelijk al achter ons ligt. Maar de Chinese onderwijssector met winstoogmerk, die op amper één dag werd weggevaagd, trok ieders aandacht. De voortdurende druk die de Chinese overheid op bepaalde sectoren heeft uitgeoefend, heeft uiteraard veel vragen doen rijzen over wat beleggers in de toekomst mogen verwachten.
De meeste Amerikaanse en Europese aandelenmarkten presteerden sterk onder impuls van de superieure rendementen van technologie en gezondheidszorg, maar ook van groeiaandelen. Logischerwijs presteerden vooral de aandelenindices van Hongkong en China zwak.
Amerikaanse overheidsobligaties met een middellange tot lange looptijd bleven fors stijgen omdat beleggers enerzijds vluchtten naar veilige havens en anderzijds omdat beleggers verliezen van reflatietrades moesten compenseren. De kredietspreads in het volledige ratingspectrum bleven innemen.
Het HFRX Global Hedge Fund EUR daalde in de loop van de maand met -0,49%.
Long short aandelen
Juli bleek een uitdagende maand voor Long Short aandelenstrategieën. De prestaties van de verschillende regio's en stijlen liepen sterk uiteen. De meeste brokers en indices tekenden gemiddeld negatieve absolute prestaties op, maar er werd veel alfa gegenereerd, vooral dankzij shortposities in energie, industrie en communicatiediensten. Aziatische long short aandelenfondsen bleven achter bij hun Europese en Amerikaanse sectorgenoten, onder invloed van de correctie in al te populair geworden longposities in de internetsector en de onderwijssector met winstoogmerk. De meeste beheerders bleven de bruto blootstelling in hun fondsen tijdens de zomermaanden afbouwen om te vermijden dat ze gevangen zouden geraken in een volatiele marktomgeving gekenmerkt door lagere volumes. Chinese internetbedrijven bieden heel wat beleggingsthema's voor long short aandelenfondsen die op zoek zijn naar bedrijven met een sterk groeiparcours. Hoewel internationale beleggers terugdeinzen voor de potige overheidsinterventie, lijken binnenlandse beleggers erg pragmatisch om te gaan met deze nieuwe realiteit. Ga niet tegen de overheid in. Ze wijzen op opkomende beleggingssegmenten in de gezondheidszorg en de zakelijke dienstverlening, die nog jarenlang zullen groeien en minder gevoelig zijn voor interventies.
Wereldwijde Macro
Deze maand was nog steeds moeilijk voor Wereldwijde Macro strategieën, maar de prestaties liepen sterker uiteen. Het terugdraaien van de reflatietrade was nog steeds een van de voornaamste aanjagers van de negatieve bijdragen tot de prestaties. De rentevoeten op Amerikaanse overheidsobligaties vielen terug. Terwijl de grotere beheerders meer tijd nodig hebben om hun omvangrijke positie af te bouwen, zijn kleinere strategieën weer short gegaan in de Amerikaanse langetermijnrente, omdat de correctie overdreven was en geen afspiegeling was van de huidige inflatierisico's, vooral in de VS. Hoewel Wereldwijde Macro fondsen soms te lijden kunnen hebben onder een marktomgeving met veel onduidelijkheid, zijn ze volgens ons mogelijk een interessante beleggingskans om in te spelen op activaprijzen die zich aanpassen in een markt van consistent stijgende inflatie. We geven nog steeds de voorkeur aan discretionaire opportunistische beheerders die hun analytische vaardigheden en ervaring kunnen inzetten om winst te boeken op selectieve wereldwijde opportuniteiten.
Quantstrategieën
In de loop van de maand liepen de prestaties van kwantitatieve strategieën uiteen. De volatiliteit rond de US-dollar valutaparen was over het algemeen een bepalende factor voor de negatieve bijdragen tot de prestaties omwille van omkerende trends. Longposities in vastrentende waarden zorgden doorgaans voor een positieve bijdrage voor trendvolgers. Gemiddeld genomen blijven de CTA's positief sinds het begin van dit jaar ondanks de sterke rally van langlopende Amerikaanse overheidsobligaties. Kwantitatieve marktneutrale strategieën presteerden relatief goed afgelopen maand.
Arbitrage Vastrentende Effecten
De Amerikaanse vastrentende markt stond vooral in het teken van transacties die inzetten op een versteiling van de rentecurve en die werden teruggedraaid. Dat leidde tot een bruuske afvlakking van de rentecurve na de uitlatingen van de Fed. Die beweging werd nog versterkt door de trendvolgende CTA's, waardoor de rally zelfs nog meer aan kracht won, omdat die volop inspeelden op deze onverwachte trend. Obligatiebeheerders moesten dus alle zeilen bijzetten om de verliezen binnen de perken te houden. In het relatieve-waardesegment zouden die technische factoren uiteindelijk hun vruchten moeten afwerpen, en een trendommekeer wordt aangewend om een gezond te klimaat te creëren voor de strategie.
Groeilanden
Beleggers herschikten hun posities in de reflatietrade, wat leidde tot volatiliteit op korte termijn voor cyclische grondstoffen en groeilandenmunten, die ook getroffen werden door de evolutie van de Amerikaanse rentecurve. De groeilanden zullen vanzelfsprekend profiteren van een verderzetting van het wereldwijde economisch herstel. Er zijn echter belangrijke variabelen, zoals de Covid-19 besmettingen en de veerkracht van de wereldwijde economische groei, die waarschijnlijk tot hogere volatiliteit zullen leiden. Groeilanden zijn een interessante visvijver voor beleggers die op zoek zijn naar vastrentende beleggingen met een degelijke opbrengst. Hoewel fundamentele beleggers in de groeilanden denken dat dit segment een interessante optie is in een nulrenteklimaat, gaan ze door de zwakke fundamentals doorgaans bijzonder selectief tewerk. Voorzichtigheid is geboden omdat deze activaklasse gevoeliger is voor geldstromen van beleggers en liquiditeit.
Risk arbitrage – Event-driven
Fusiearbitragestrategieën gingen afgelopen maand doorgaans lager. De resultaten werden negatief beïnvloed door de afgesprongen Aon / WillisTowerWatson deal en doordat de gemiddelde dealspreads bleven toenemen. Beleggers houden rekening met het feit dat de recente benoemingen van Joe Biden in het Amerikaanse ministerie van Justitie (Jonathan Kanter) en de FTC (Lina Kahn) mensen zijn die er publiekelijk om bekend staan dat ze erg kritisch staan tegenover grote technologiebedrijven. Beleggers vrezen dat deze administratie de duimschroeven zal aandraaien, dat het langer zal duren om deals te sluiten en dat er ook meer concessies nodig zullen zijn om de fusies goed te keuren. Toch blijven fusiearbitrageteams optimistisch omdat het aantal aangekondigde deals gezond blijft, de managementteams van bedrijven zich bereid tonen om de bedrijfsactiviteiten aan te passen aan het huidige klimaat, er kapitaal in overvloed is en de financieringsrentes laag zijn. Op jaarbasis was het gemiddelde rendement van de strategie uitgedrukt in enkele cijfers, maar ze kan in de toekomst kapitaal inzetten tegen erg interessante dealspreads.
Distressed
Stressed en distressed strategieën presteerden goed afgelopen maand. Ze profiteerden van idiosyncratische winstgevende transacties en een positief risk-on sentiment. De afgelopen twaalf maanden waren gemiddeld genomen de periode met de hoogste rendementen sinds de Grote Financiële Crisis (GFC) van 2008. De beheerders zijn van mening dat de Covid-crisis, die weliswaar een heel andere oorsprong en gevolgen heeft, nog jaren kansen zal bieden. Tijdens de GFC kampte de markt met een financiële crisis als gevolg van de ineenstorting van belangrijke financiële instellingen; het huidige financiële landschap wordt gekenmerkt door relatief gezonde financiële instellingen. Bankfinanciering werd onder impuls van de regelgeving echter vervangen door ondersteuning van niet-bancaire financiële instellingen zoals hedgefondsen. Er zijn dus talrijke en diverse kansen. We geven de voorkeur aan ervaren en gediversifieerde strategieën om te vermijden dat we geconfronteerd worden met extreme volatiliteitsuitslagen. Het wordt niet eenvoudig, maar dit zijn het klimaat en de kansen waarop deze beheerders nu al tien jaar wachtten.
Long short krediet & High yield
Na de marktcrash op het einde van het eerste kwartaal van 2020 hebben hedgefondsen opportunistisch IG en HY bedrijfsobligaties opgekocht tegen erg ruime spreads. Beheerders die snel offensief konden handelen, kochten agressief op de markt of deden bloktransacties buiten de markt om, terwijl andere beheerders die niet in staat waren om hun margeverplichtingen te voldoen, snel hun risico's moesten afbouwen. Sindsdien zijn de spreads volledig teruggekeerd naar het niveau van vóór de Covid-crisis. Multi-strategiebeheerders hebben hun blootstelling aan krediet en high yield aanzienlijk afgebouwd omdat de huidige waarderingen weinig ruimte laten voor rendement en een negatieve asymmetrie tussen risico en opbrengst optekenen.