De voorbije week in een notendop
- Het marktsentiment verslechterde verder in een volatiele week. Het monetair beleid en de geopolitiek en beleidsonzekerheid bleven dominant.
- In de VS bleven zowel de New York Empire State als de Philly Fed productie-enquêtes achter bij de verwachtingen. De kleinhandelsverkopen over januari stegen echter 3,8% op jaarbasis, waarmee de verwachtingen van een stijging met 2,0% werden verpulverd.
- In China heeft de Nationale Ontwikkelings- en Hervormingscommissie aangekondigd dat ze platforms zal begeleiden om de kosten te verlagen. Dit betekent een nieuwe regelgevende tegenvaller voor de Chinese voedselbezorgingsplatforms.
- In Europa beginnen verschillende landen hun coronabeperkingen geleidelijk op te heffen. Het vertrouwen in het economisch herstel neemt toe, wat blijkt uit de ZEW-beleggersenquête.
Komende week
- Na militaire oefeningen onder het oog van de Russische president Poetin kijken beleggers uit naar diplomatieke gesprekken tussen de Amerikaanse minister Antony Blinken en de Russische minister van Buitenlandse Zaken Sergei Lavrov.
- Qua cijfers zullen de voorlopige PMI's voor februari en het Duitse IFO-ondernemersklimaat de week aftrappen. Aan de hand van het consumentenvertrouwen van diverse landen zullen we de gevolgen van inflatie voor de huishoudens in kaart kunnen brengen.
- Wat inflatie betreft, zullen Frankrijk en België als een van de eerste landen hun voorlopige gegevens voor februari bekendmaken. Gezien de aanhoudende spanningen op de energiemarkten wordt gerekend op een onaangenaam hoog niveau.
- Wat de centrale banken betreft, zullen verschillende sprekers van de Fed en de BoE hun mening geven over de omvang van de komende renteverhogingen. Beleggers zullen afwegen hoe steil de verkrappingscyclus dit jaar wordt.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- De laatste signalen van de Fed (renteverhoging en balansafbouw) zullen de prestaties in 2022 bepalen. Op middellange termijn is de afbouw van de liquiditeit een keerpunt.
- Na de snel stijgende rentevoeten en de aandelenrotatie van groeisegmenten naar cyclische/valuesegmenten in de afgelopen maand, zullen we waarschijnlijk een consolidatieperiode ingaan.
- Hoge inflatie en sterke groei, die in 2022 weliswaar zullen wegebben, zou de rentevoeten en obligatierentes hoger moeten duwen. De reële rentevoeten stijgen vooralsnog scherp, en door de rotatie in de aandelenfactoren stijgt de volatiliteit.
Risico's
- Een bruuske en sneller dan verwachte verstrakking van het monetair beleid in de VS- indien de inflatoire druk toeneemt en/of aanhoudt - zou het herstel op de helling kunnen zetten.
- De besmettingen met Omikron zetten het risico van economische beperkingen die dan weer verstrengd en dan weer versoepelend worden, in de verf.
- Er zijn ook talrijke bottlenecks aan de aanbodzijde, en die zullen langer duren dan verwacht. Extreme druk aan de aanbodzijde kan de economische en bedrijfswinstgroei in het gedrang brengen.
- Tot slot kunnen de geopolitieke spanningen in Oost-Europa de energieprijzen verder opdrijven en op het beleggerssentiment wegen.
Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie
De geloofwaardigheid van de centrale banken in hun "forward guidance" en de evolutie van de groei-inflatiecontext hebben de beleggingshorizon verkort. Aangezien het niet duidelijk is in welke richting de markten evolueren, hebben we onze aandelenblootstelling afgebouwd naar neutraal. De economie zou in 2022 echter sterk moeten blijven presteren, met een groei van ongeveer 4% zowel in de Verenigde Staten als in de eurozone en bijna 5% in China. Wij verwachten dat vraag en aanbod geleidelijk weer in evenwicht zullen komen. De belangrijkste ontwikkelde economieën blijven immers boven hun potentieel groeien. Nu de sterke vraag aanloopt tegen bottlenecks in de aanvoerketens als gevolg van de pandemie, ontstaan er spanningen die de prijzen hoger stuwen. De inflatie zal daarom naar verwachting onaangenaam hoog blijven, althans tijdens de wintermaanden. Het begin van een Fed-verstrakkingscyclus is zoals verwacht gewoonlijk een zeer delicaat moment en we hebben geen andere keuze dan om te gaan met onzekerheid.
Algemene activastrategie
De verschuivingen in het economische en inflatieregime zullen vereisen dat we de aandelenallocatie dynamisch bijstellen. We verwachten nog steeds dat de inflatie in het eerste kwartaal van 2022 een piek zal bereiken wanneer de knelpunten beginnen af te nemen.
- Onze meest recente strategische aanpassingen aan de kortere beleggingshorizon omvatten een meer neutrale positionering in aandelen:
- via een afbouw van de blootstelling aan eurozone aandelen en aan Amerikaanse small- en mid-caps.
- via een nieuw opgebouwde allocatie in Britse big caps, die veerkrachtig zijn in volatiele markten, met een valuefactor blootstelling.
- via China (aantrekkende kredietverlening) en
- via Latijns-Amerika (ondersteund door stijgende grondstoffenprijzen)
- In onze vastrentende allocatie: We behouden een korte duratie (omdat de rentestijging volgens ons nog niet achter de rug is) en diversificatie via groeilandenobligaties en inflatiegelinkte obligaties
- In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends:
We blijven overtuigd van onder andere gezondheidszorg, demografische ontwikkeling en consumptie, klimaatverandering en innovatie. In het huidige klimaat gaat onze voorkeur uit naar eerstgenoemde, maar tegenvallers in de laatste thema's kunnen aantrekkelijke instapmomenten bieden.
